如何看待曙光股份

先说大盘：明天会有反弹，但是，反弹幅度不会高。5天均线。后面还有下跌。见底的时间，当在元月份或2月份。目前时间不到。

曙光股份这家公司，其主营业务主要为汽车。具体地说，公司的主营业务如下：

第一是黄海牌汽车，包括客车、商用车、小汽车、特种车。这一块涉及三家公司，即丹东黄海汽车有限责任公司，10年注册资本是67971万，公司占96.76%的股份，这家公司业务不含小汽车，总资产19.3478万，净利润2227.23万。丹东曙光专用车有限责任公司，主要做民用改装车，10年注册资本4533万，公司占100%的股份，净资产33294万元，净利润1765.98万。还有一家是常州黄海，10年净资产66594.04万，净利润亏损954万。很奇怪，公司的小汽车和商务车业务看不出放在哪家子公司。查了公司的网站，从地址上来看，乘用车地址和车桥公司地址、集团总部地址在一起，看来商务车和小汽车是集团总部生产。

2010年，整车主营收入是35.1727亿（增长52.41%），毛利率17.58%；今年上半年是21.2032亿（增长了35.32%），毛利率16.08%，有1.5个点的下降。

第二块是车桥业务。主要由总部和诸城市曙光车桥有限责任公司、丹东汽车重型车桥有限责任公司、辽宁曙光车桥公司等几家公司在做。10年收入14.1694亿，毛利率21.09%。今年上半年为3.8952亿，降幅26.96%，毛利率17.98%，降了3.11个点。

第三块是汽车零部件，有四家公司在做。10年收入2.6097亿，毛利率14.91%；11年上半年2.8667亿，增长很快，幅度为84.49%。毛利率19.62%，也有4.71个点的增幅。公司配股45335.63万，主要投入就是零部件的生产。可以预期的是，公司未来会随着配股资金的投入，零部件销售收入会增长较快，这一块的利润也是如此。

第四块是其他汽车的销售。10年是8.2863亿，毛利率2.28%；今年上半年4.2597亿，毛利率2.75%；可见这一块主要是做规模的，利润不是目的。还有自己汽车的销售。主要由丹东黄海汽车销售有限责任公司和丹东傲龙汽车销售有限责任公司承担。两家公司的净利润都比较高，10年分别为4907.54万和5711.04万。

从公司的主营业务来看，两块增长，汽车生产和零部件生产，去年和今年上半年都增长。两块在下降，车桥和汽车销售。但总体来看，公司主营业务增长速度还是比较快的。09年是40.5053亿，10年是61.0868亿，今年前三季度为50.6144亿。今年第三季度为17.4250亿，去年同期为12.27997亿。而且毛利率也不错，公司账上的现金也比较丰沛，一般情况下，这样规模不太大的公司，应该给予足够的重视。

但是，下面我要谈一下在看报表中发现的一些疑问：

第一个疑问：公司的主营收入与现金流对不上号。10年，公司主营收入为61.0868亿，现金流量表上，销售商品收到的现金为46.2101亿，应收票据为4.6938亿，应收账款为7.4747亿，其他应收款为3743万。这些全部加上，为57.7529亿，即使加上其他与经营活动有关的现金流入2.4546亿，则为61.2075亿。超过了。为什么会出现上述问题，我个人觉得要存疑。这个问题应该跟他们的财务总监沟通，要得到合理的答复后才行。今年上半年、第三季度都有这个问题。问题出在哪里呢？一者肯定是把欠款算成了销售收入，这个在财务上是可以的。二者是因为时间划定的原因还是因为其他原因，报表上不清楚。应该继续追下去。

第二个疑问：公司账上的资金。2009年底是15.4137亿，10年底是19.2866亿。今年半年报为17.2478亿，今年三季度为14.4250亿。以前的我们不研究，只看今年的吧。10年底因为配股资金45335.63万到位，因此增幅较大。今年前两季度下降了2.0388亿，第三季度又下降了2.8228亿。

这里，我们暂且追踪一下公司资金流向。今年前三季度净利润为13943.88万元，去年底账上的资金为19.2866亿，因此，正常情况下，公司今年第三季度账上的资金应该为20.6810亿。可实际上为14.4250亿，相差6.255947亿。这些资金的流向，我们可以进一步追踪。

查看3季度报表，发现非流动资产相比年初，增加了2.2733亿，其中固定资产投资和在建工程和股权投资相差有两个来亿。流动资产中，多出了9.4217个亿，主要是应收票据，应付账款，预付账款等，资产总共多出了11.5701亿。考虑账上现金因素以后，为5.4391亿。

负债呢，应付账款、应付票据、其他应付款、预收账款等流动负债和非流动负债相差6.2559亿，各种负债因素全部考虑进去的话，相差4.1273亿，股东权益相差约1.1458亿。二者的和约为5.2731亿。相差不大。

因此，可以看出公司前三季度的经营：即现金减少了6.26亿，其中预付款就多了4.8亿。其他经营方面，应付票据、应付账款就多出了6.77亿，还有投资和在建工程。同时欠外面公司的账款在增长，主要表现为应付账款，应付票据，其他应付款等，好在数据不大。即公司的经营，在把现金变成应收款等。现金流实际上是下降的。

第三个问题，公司三季度经营情况已经不太好了，主营收入大幅度增长，利润大幅度下降。这个，要查原因。主要还是毛利率和成本控制方面的问题。

再则，新能源方面，2010年取得突破的是混合动力客车，当年在昆明、南昌销售了71辆。目前公司的车子主要是并联、混联混合动力客车，正在研发锂电池、超级电容纯电动车系列。今年昆明大赛上，公司有一辆车获得了精英奖。

总的来看，公司还算不错，但是，从眼前来看，向下的业绩拐点已经来临。这是一个判断。二是要分析前面的几个疑问，要把问题解开。如果这几个问题解开了，且公司加大向能源汽车的投入和布局，那么，一旦新能源汽车启动，特别是一旦乘用车市场启动的话，因为10年乘用车销量比较小，只有11000辆，因此，这样的公司还是值得关注的。问题是前两年几个疑问要解决。