动力源：可否成为一个好的新能源汽车投资标的

新能源汽车相关政策出台后，动力源股价大涨。从10月24日最低6.21元，涨到11月22日最高10.1元。在充电桩概念中，动力源与奥特迅这一对冤家对头双双大涨，而动力源涨势尤其迅猛。总的上涨幅度，也高于奥特迅。

原先的研究报告，光大证券认为，动力源10年每股收益0.27元，11年0.56，12年0.82元。我们要从公司的财报来分析公司的经营实际。

相关媒体报道，公司今年将建设充电站和充电桩，这个和奥特迅差不多。恒泰证券认为，动力源业绩将因为新能源汽车政策推出迎来暴发期。可我的判断有点不一样。

读公司的财务报告，最大的感受就是动力源的现金流不是非常地紧张，而是相当地紧张。

今年初，公司账上现金是15640万，二季度末只有7996.73万,三季度末更少,只有6323.16万。一句话，账上没得钱。三个季度，账上钱减少了约9300万，耗了近60%。

那么，相比于去年12月底，这9300多万的资金到哪里去了？

现金流量表显示，前三季度，公司销售商品收到的现金是45985.35万，收到的税费返还，262.49万，主要是出口退税。收到的其他与经营活动有关的现金是1326.17万，主要是合肥、天津市政府支付的政府扶持和资助款。合计是47574.01万。这个数据看似不错。但是，后面的数据不咱地。购买商品、接受劳务支付的现金是35426.48万，支付给职工的是12639.18万，各项税费，3977.27万，支付其他与经营活动有关的现金是8302.67万，而半年报是4061.87万，经营活动现金流出60345.6万。这经营活动一进一出，已经亏损12771.59万了。为了解决现金不足的总是，公司短期借款1.19亿，比上年同期8225万增长快3000万。收到其他与投资有关的现金7912.9万，两项合计19812.9万。三季度的报表中，没有注明后面的7912.9来自于哪里，查看中期报表，发现是来自于保理借款。所谓保理借款，实际上是一种玩儿法，即公司将应收款打包，给银行做抵押，银行借出一定量的款项。比如期中借了快2800万，三季度共借了7912.9万。这样做，应收账款减少，应收账款坏账损失计提减少，财务报表好看一些，而且现金流好得多，只减少了9317万，如果不是这样，减少的就是1.6亿还不够,公司账上就是负的了。

主要原因,在于公司应收款太大,三季度,应收款44454.23万(期中44702.69万),其他应收5056.43万,(期中4776.07万),存货40353.75万(上年同期23251.81万),存货的增长,大大增加了公司的货币压力。公司中期报表的存货显示，原材料6252万，在产品为3933万，库存商品7121.5万，半成品780.65万，发出商品1.6亿。表明存货的大规模增长，是影响公司现金流的重要原因之一。

分析公司的利润表，可以看得很清楚，公司的主营收入，前三季度为40835.59万（去年同期为42487.21），营业成本28890.78万（去年同期为26908.43万），可见公司主营收入低于去年同期，但直接成本高于去年同期，这是涨价影响的结果。营业税及附加54.29万，销售费用8691万（去年同期为7606.96万），表明竞争更激烈。管理费用为6433.99万，上年同期为5182.90万，（除了安徽分公司等原因外，公司管理方面是存在一定问题的，管理成本是比较高的。查半年报看其中的原因，一是薪酬增加了400万多一点，二是研发增长了160万不到，股权激励摊销372.15万，其他增长了364.57万，公司没有讲这个其他到底是什么？这里面一定有来头的。销售费用，也摊销了股权激励404.90万，两块合计是769万。）财务费用为809万，上年同期为357万，借款增长，财务费用自然上涨。营业利润是负的，3929.51万。

另外，查了一下其他应收款，母公司为8352.46万，呵呵，不太妙。

再查了一下公司的毛利率，并不低。直流电源的毛利率28.63%，交流电源是25.75%，监控系统是56.88%，高压变频器是37.12%，几个主打产品，毛利率都不低。毛利率都不低，主营收入也不少，那么钱到哪里去了呢？

公司的钱难收。被下游扣着呢，4个多亿的应收账还没有收回，比主营收入还要大。还有5000多万被下游压着呢，招投标，你卖设备给别人，得给别人压钱。还要用钱送下游腐败，销售费用的其他里有名堂。还有就是竞争激烈，导致上半年销售费用中，差旅费增加130多万，招待费增长150多万，达到391万。平均一天两万多的招待费。公司股权激励还摊销了769万。

类似的情况，在奥特迅身上一样存在。即公司为了做生意，即下游赊货销售，这种销售还要招标，为了冲标，大量请别人吃饭，消费，送钱，还压款。销售了，款还一时收不回来。呵呵。这就是实情。

再查一下管理层薪酬，发现去年年底董事长的薪酬是82万多。查了一下四川长虹董事长的薪水，去年是35.2万，长虹10年销售收入417亿，净利润4.77亿，董事长薪酬35万多，可动力源10年销售收入7.7亿，净利润5142万，董事长薪水82万多。呵呵，到底是长虹的低了呢，还是这边的高呢？

这样吧，我给动力源画一幅图吧。公司去年收入7.7亿，今年呢，不会比这个高多少。正常的话，应该比这个低。公司因为材料涨价，加上市场竞争激烈，主营收入前三个季度小幅下滑，然后成本增长。同时，公司因为害怕上游材料涨价，就备货，备了较多的货。同时，为了做好生意，压价，请吃，送红包，还要赊销，还有就是压款。这样公司账上的钱就不够，一方面，公司提应收款呆坏账准备就提得比较低，让利润少亏点。另一方面，公司就大举借债，搞得财务费用增长。借不到债呢，就把自己的应收账款给到银行去做保理贷款。呵呵。

同时，为了照顾公司自己内部人的情绪，去年搞了个股权激励，每股给大家的价格是4.52元，公司管理层和中层以及技术骨干配售数量是40几万到几万不等,结果仍然有上十万股有人放弃。但多数人还是配售了，今年解锁1/3，这次上冲后，公司管理层就有一批人抛了。结果，公司今年前三季度为股权激励摊销了769万。而且股权激励一搞完，公司业绩就变脸，亏损。

这种情况下，公司董事长收入还是挺高的，还给管理层及骨干员工派发这种股票福利，然后一派完，公司就变脸。亏损了。呵呵。这样的公司，投资不投资，并不重要。二级市场股东的利益，我看他们从来也没有考虑过。

本来不想说得这样直接，但实在是太气人了。他妈的。