中利科技——规模扩张与利润率下降的矛盾

近期一直在看一些企业的报表，这里随手将记录的一些企业的情况，特别是其关键性的要点写下来，以作为投资时的注意之用。

看中利科技报表，印象最深刻的一件事是公司的快速扩张。

公司IPO融资14个多亿，上市时间是09年11月底。到目前为止，公司投资的项目包括：

第一，阻燃、耐火软电缆本部扩建项目，投资1.54亿，今年9月30日投产。

第二，阻燃、耐火软电缆东北基地，投资2.64亿，明年12月31日投产。

第三，耐火软电缆华南基地，投资9728万，明年3月31投产。

第四，电缆用材技改项目，投资5944万，今年9月30日投产。

第五，收购常州船用电缆，耗资2.1亿。已完成。

第六，船用电缆生产基地，投资2.7亿，12年7月31日投产。

第七，华南基地二期，投资13272万，12年6月30日投产。

第八，光电新材料研究中心项目标， 投资3037万。

以上总投资高达12.18亿。而目前公司的固定资产才35772万，投资额相当于公司目前固定资产的3.4倍，且将于2012年前全部完成，足可见公司扩张的速度。

上述项目，今年投产的有4个，分别是本部阻燃、耐火软电缆技改项目，东北基地，电缆用材技改项目和收购船用电缆项目。11年一个投产，即明年春末华南基地一期，12年有三个项目投产，分别是华南基地二期，船用电缆基地项目和光电新材料研究中心。

仔细分析上述8个项目，其中有一个项目是研究机构的，即研究中心。有4个项目是电缆，三个项目与此相关。4个电缆项目分别是，本部阻燃、耐火软电缆生产基地，东北基地，华南基地一期和二期，这4个项目总投资高达6.48亿,另两个相关项目即电缆用材技改和收购船用电缆公司及船用电缆生产基地,涉及资金高达近5.4亿。可见未来几年，公司在阻燃、耐火软电缆产能方面，还有船用电缆产能方面，将会迅速扩张。公司的产能，将会在三年内达到现在的3倍以上。

但问题是，公司利润率的下降，或者是成本的上升，导致目前盈利能力的下滑。

看公司报表，上半年，公司阻燃、耐火软电缆销售了74325万，毛利率为20.48%，同比下降了4.25个百分点。公司上半年主营收入增长了26.8%，成本增长了34.05%，可见价格下降，是影响公司利润率的主要原因。

如果分析公司的成本控制，发现成本控制问题，是目前公司面临的主要问题。一方面产能会快速扩张，一方面成本控制存在问题，这将导致公司利润增长没有产能扩张迅速。

三季度，公司的主营收入从去年同期的4.124亿增长到今年的7.752亿，但营业成本也从去年的3.333亿，增长到今年的6.893亿，也即是说，主营收入减去营成本，去年为毛利0.791亿，今年为0.859亿。主营收入增长巨大，毛利却只有不到10%的增长，可见问题出在公司成本控制上。

换句话说，未来公司直接成本的控制的任务很重，成本控制不好，公司虽然收入大幅增长，但利润增幅却会比较有限。

这是未来我们要重点关注的问题。

关于成本控制，需要注意三点：第一，目前公司销售费用增速太高。超过50%。可见产能扩张对公司销售有压力。如何压下较高的销售费用，是公司未来需要解决的问题。

第二，比销售费用更为严峻的产管理费用，今年增长了快两倍。从去年同期的1272万增长到今年的3657万，尽管有合并报表的原因（并购船用电缆公司），但管理费用增长太快，吞噬了很多的利润才是主要原因。

第三，公司的财务费用不会再那么快地减少了。今年前三季度跟去年相比，财务费用减少了1650万，原因就是新股发行后大量资金在银行吃利息。这个因素，到今年11月底，带来的增利因素就不存在了。公司明年的财务费用会有较大幅度的增长。

因此，如果投资这家公司，一定要重点注三点：

第一点，公司产能是否能够如公告所言，每个项目及时投产。

第二点，关注电缆行业价格变动情况。

第三点，关注公司直接成本控制情况，随着公司电缆产量的快速上升，极有可能带来销售价格的下降，一旦公司成本控制不到位，那么利润就会出现今年第三季度的情况。

第四点，关注公司三费的控制力度。

其他还有一些因素，就不多说了。