政府投资的第一个高峰已现

(这是本周发表在长江商报上的专栏文章)

上周文章发表后，网上转载比较多，本周我们已经看到舆论在开始转向。周六，国家信息中心经济战略预测处处长高辉清接受记者采访时称，《通胀问题目前在中国被夸大》。表明那些信口开河的想当然的观点，很难站住脚。

关于物价，现在还有一个观点，认为8月份是物价的拐点。现在说这个话还有点早。尽管猪肉、鸡蛋和油价都涨了，但CPI8月份转正的可能性还不是太大。PPI8月份转正更加不可能。个人判断，CPI较有把握转正的时间，在今年12月份前后，最晚在明年2月份。PPI转正的时机，最早在今年11月份，最晚当在明年三四月份。理由在于它们去年同期的涨幅比较小，前期的涨幅较小，有利于后面同期数据转正甚至拐头。

物价与银行贷款有一定的关系，关键是一旦银根收紧，社会需求将受到打击，物价可能再度回落。但投资与银行贷款的关系更大。银行贷款回落，投资肯定回落。今年上半年，银行贷款7.37万亿,这是历史上的天量数据，因此七八月份银行贷款回落明显。正因为如此，国内投资月增幅5月份达到最高点，为38.67%，但7月份已回落到30%以内，为29.94%。根据历史数据来判断，8月份的投资还有可能进一步回落。我们估计下半年和明年上半年，投资增速会回到一个比较正常的区间，大致在25%到30%，且明年3-~6月，投资数据会受到较大的挑战。主要原因有两点：一是今年3-~6月因为政府4万亿投资加速，导致全社会固定资产投资增速超过30%，明年不可能再以这么高的速度增长。二是银行贷款经过今年上半年的高速增长以后，明年也不可能再超高速增长了。换句话说，政府4万亿投资和巨量银行贷款带来的投资高增长，它的第一个高峰已现，从月投资增幅来看，出现在今年5月份，而累计投资增速的高点，则出现在6月份（见图1图2，图2请改折线图）。下半年，这两个数据会有小幅的下滑，表明这种依靠投资带来的高增长后面将会受到挑战。如果出现这样的情况，那么政府投资铁定回落，社会投资就必须起来，社会投资不起来，后续从投资一块来看，发展动力就不足了。

今年上半年GDP增长率为7.1%,其构成是，投资拉动GDP增长6.2个百分点,消费拉动了3.8个百分点,进出口则带来了－2.9%的增长。投资对今年上半年和今年全年的经济增长，居功至伟。而今年下半年和明年上半年，政府要考虑的问题是，拉动GDP增长的动力，除了政府投资以外，还有哪些。个人认为，主要有三方面：社会投资、进出口和消费。下周再讲。