江铜第四季度陷困局(转)

转一篇关于期铜的文章，从中可以看出大势对于投资和投机的重要性。来源：21世纪经济报道

跌停，跌停，跌停……长假过后的沪铜期货价格，以迅雷不及掩耳之速，从9月26日的收盘价每吨56100元跌至10月23日的34150元。10月24日，更是迎来了长假后的第二次停牌。
      
      　　
      　　与此同时，国内炼铜龙头企业江西铜业(600362.SH，0358.HK)的股价，几乎走出了和铜价同样陡峭的跌势，9月26日H股收于8.2港币；10月24日已跌至3.4港币；同期的A股亦从14.97元跌至10.01元。
      
      　　
      　　据记者调查，江西铜业旗下的金瑞期货，9月26日以持多单超过1万手，踞上海期货交易所多仓头寸之首。此举更引发市场的种种猜想，江西铜业在期货上投机亏损的传言在业内不胫而走。
      
      　　
      　　身处风口浪尖的江西铜业，到底是否持有多单，未来将何去何从？
      
      　　
      　　手持多单：套利还是投机？
      
      　　
      　　某接近江西铜业的业内人士告诉记者，江西铜业手中确实持有多单，截至目前，已经向期交所交了十几亿保证金，部分是后来追加。
      
      　　
      　　公开信息显示，江西铜业的子公司金瑞期货，9月26日分别持多单11663手和空单6242手。中间变动不大，10月23日，仍分别持多单11135手和空单6218手。10月24日，金瑞期货持仓量锐减，持有多单3749手和空单1266手。
      
      　　
      　　“如果金瑞期货名下的铜期货，多为江西铜业持有，那么江西铜业直到10月24日才平仓，它承担了铜价由56100元跌至34150元的损失。”一位券商研究员分析。
      
      　　
      　　上述业内人士声称，江西铜业跟客户签约，卖出铜的时候，会在期货市场上买入期铜。同时，江西铜业还有部分库存的铜，这部分如果做套期保值，它应该在期货市场上卖空，但因为种种原因，江西铜业没有进行此项操作。
      
      　　
      　　某金属贸易公司期货部经理告知记者，八九月份期间，铜价现货高于期货，价差大时在1000元。当时不少贸易商都会卖出现货买入期货，以从中套利。
      
      　　
      　　期货业资深人士邓越认为，江西铜业此举是套利而非套期保值。套期保值的出发点是，保证自己生产成本之上有一个稳定的利润，即利用期货平抑收益和风险，获得平均利润。作为生产商，江西铜业如果套期保值的话，只应该卖出，选择在期货和现货价格高的那个市场卖出。
      
      　　
      　　上述资深人士分析，江西铜业是利用现货和期货的差价进行套利。套利，是发现两个市场的同一标的价格不同，买入低价的同时，卖出高价。由于没有风险敞口，或者敞口很小，所以理论上说，套利没有风险。
      
      　　
      　　他说，在实际操作中，根本没有既没风险又赚钱的事。江西铜业的这次套利，期货市场上由于铜价暴跌而亏损；现货市场上，由于价格一个月之内跌去近半，其客户极有可能放弃现货合同的定金而选择违约。那么，江西铜业的套利则被动地变成了投机。
      
      　　
      　　他认为，江西铜业没有替库存的铜做套期保值，应该是对未来铜价看涨。直到九月上旬，铜价都还是在震荡，“没人预料到铜价一下跌这么多”。
      
      　　
      　　所以，目前江西铜业面临双重损失：期货上可能因为被动投机而亏损，库存因为铜价下跌，还必须承担存货减值损失。
      
      　　
      　　上述业内人士说，江西铜业的期货操作不是由期货部门统一进行，而是铜流转到哪个部门，就由哪个部门进行操作，所以，可能会出现重复套期保值的现象，江西铜业高层正在彻查此事。
      
      　　
      　　记者就此事分别致电江西铜业董秘潘其方、金瑞期货董事长姜昌武，两人均表示正在开会，无法接受采访。
      
      　　
      　　第四季度面临亏损
      
      　　
      　　江西铜业三季报显示，其每股净资产为6.84元。目前H股的价格，只是净资产的一半。
      
      　　
      　　日前，高盛发表报告称，维持江西铜业H股卖出评级，并把目标价从6.6港元下条一半到3.3港元。10月24日，江西铜业H股跌去11.27%。
      
      　　
      　　一位接近江西铜业的人士称，公司测算的盈亏平衡点在铜价每吨3.7万元左右，第四季度很有可能亏损。
      
      　　
      　　某券商分析师认为，江西铜业九月才发债，其中47.2亿用于还各类金融机构贷款。江西铜业只需安排部分贷款展期，即可筹得现金，只是有违发债降低资金成本的本意。
      
      　　
      　　华泰证券分析师刘敏达认为，如果只考虑自产铜矿冶炼部分，江西铜业的盈亏平衡点在铜价每吨3万元左右。综合外购铜，盈亏平衡点大概在铜价每吨3.7万元左右。
      
      　　
      　　近段时间，伦敦期铜的价格在每吨2.7万至3.2万元波动。
      
      　　
      　　几位券商分析师均向记者表示，接下来国内铜价会维持现状，四季度的均价应该在3.5万元左右。
      
      　　
      　　半年报显示，江西铜业的化工及其他产品贡献了主营利润的近1/3强。但目前，化工的主打产品硫酸同样在跌，目前价格在每吨600元，比今年的最高点跌去超过70%。
      
      　　
      　　综上所述，江西铜业第四季度面临亏损。
      
      　　
      　　两难困境
      
      　　
      　　持有铜却未进行套期保值而必须承担铜价下跌损失的，远不止江西铜业一家。
      
      　　
      　　江苏某电磁线厂人士告诉记者，这一次铜价下跌超出所有人意外，很多企业持有存货，因为没有做套期保值，而不得不自己承担存货减值的损失。当地的一家规模不小的电缆厂，现在已无力买货。
      
      　　
      　　某期货公司总经理表示，理解他们的做法，他说，没有一家企业会百分之百套期保值，因为如果这样，企业就不赚钱。仅凭加工费，根本无法支撑一家企业的运作。
      
      　　
      　　他说，这个行业太透明了，现货和期货走势相当吻合。所以，企业一方面根据自己对价格的判断，对一部分铜进行套期保值；另一方面主要还是随行就市。这是这些企业浸淫市场多年后的选择。以江西铜业为例，这次它是亏损，但放到更长的时间段，它还是盈利的，这就足够了。
      
      　　
      　　现在，无论是现货还是期货，铜的交易量都大为下降。
      
      　　
      　　有些贸易商，原本能接受客户赊账，现在也改为一定要先付款再交货，有个贸易商说，“你不知道对方是不是没钱了。”
      
      　　
      　　铜加工企业则选择加大采购员去贸易公司的频率，宁肯每天买一次货，也要降低存货。因为谁都说不清，铜价明天后天到底是涨还是跌。
      
      　　
      　　可见，铜价的剧烈波动，让企业陷入两难：高比例套期保值，将吞噬大部分利润；低比例套期保值，则必须承担铜价暴跌时的巨大损失；进行原本无风险的套利，也可能因为市场突然变化，而变成投机受损。