A股市场的程序公正问题不可忽视——恭喜太保破发

太保发行价30元，发行市盈率35.84倍,2月25日以来,一直在发行价上挣扎,昨天最低价30.01元,今天下跌8.11%,收于27.98元, 恭喜了。

这是06年以来，第一只破发的股票。

股票破发，在02年到05年是常有的事儿，不是一只两只，而是几十几百只。只是那样的事儿，06年以来，大家可能已经忘记了。

但笔者想说，这样的事儿，今后会是常事儿。

05年以来，笔者一直在谈两个观点，一是反对当时的股改办法；二是反对对国内二级市场投资者掠夺性的发新股政策。大家可以在网上查一查我的文章：《A股市场前20年IPO统计：正视长期持股风险》，看看那篇文章中的观点，也可以到我在万科或新浪的博客里找一找这篇文章。相信100年后，那篇文章还有价值。

那篇文章我是统计两市1300多家上市公司后所做的分析。分析结果有很多，关于新股发行，主要有这么几点：

第一，承销商，就是券商，国外叫做投行，伙同上市公司造假。

第二，20倍的市盈率，熊市里套住原始股东的概率是很大的。大家看这几段吧：

“前20年深沪A股市场的发行史，就是IPO给原始股持有者带来的风险不断加大的过程，同时也是给二级市场投资者带来并且加大长期持股风险的过程。投资者即使持有原始股，坚持下来，持股风险也是越来越大。深市以原始股价格持有A股的投资者，持有92年以前发行的股票，在这轮大熊市中被套的风险只有10.26%，持有92年发行的股票,被套的概率达到近1/4；持有93、94、95年发行的股票，被套的概率超过1/3，持有96年至2004年发行的股票，被套的概率平均在60%以上，00年一度达到85%。  

沪市情况差不多。持有沪市原始股的投资者，92年以前的被套的风险为6.06%，持有92年的原始股,被套的概率达到15.38%；93、94年的被套的概率在1/3左右，持有95年至2004年发行的股票，被套的概率平均在50%以上，最高年份达到84.75%。这说明A股市场长期投资风险之巨。持有两市95年以后的原始股，有50%至85%的投资者将在这轮大熊市中被套。这一统计结论让人震惊。    中国A股市场投资者90%以上是96年大牛市以后进来的。很多投资者被套以后被动捂股。原始股持有者尚且有50%到85%会亏损，何况在二级市场上高价购入股票的投资者呢？A股还有一个一级市场，股票到一级市场投资者手中后，平均涨一倍以上。二级市场投资者所持股票，95%以上都是接盘一级市场投资者的。可想而知，二级市场投资者如果长期持股，其风险应在90%以上。

     这说明A股市场的结构和整体环境有问题，同时也说明，A股市场80%以上的投资者亏损，是真实的情况。01年以来，两市如此低迷，深处正是二级市场投资者长期持股风险太大的缘故。

     分析表6中的市盈率一栏，可以看出，沪深股市新股发行市盈率中值区间在17倍到18倍。当市盈率小于10倍的时候，以IPO的价格买入股票，长期持股风险在1/4以下；10至13倍，长期持股风险降低到1/3左右；15倍左右的市盈率，长期持股风险超过一半，达到55.72%。”

15倍的市盈率发新股，熊市中，有超过一半的原始股东要被套住。何况太保是近36倍的市盈率呢？

但是，大家要想了解更多，还是要看我那篇文章。

第三，让好公司上市。

第四，以10倍以下的市盈率发新股。中国那么多的好公司当初在香港上市，都是五六倍的市盈率，为什么以那么低的价格给外人而不给内地投资者呢？

第五，取消对机构的新股申购优惠，公平对待中小投资者，向中小投资者倾斜。别到了熊市，才想到给中小投资者申购新股一点糖水喝（即指按持股市值申购）。

第六，新股上市第一天，取消不设涨跌幅的限制，避免机构操纵。

第七，解决程序公正问题。等等。

A股市场的所有问题，归根到底是程序不公正的问题。就是按照那种程序操作下去，就会有人合理合法地抢劫流通股东特别是中小投资者荷包里的钱。2005年股权分置改革时，笔者反对先搞股权分置改革，认为首要要解决的是程序公正问题。程序公正问题不解决，A股市场就会面临周期性的破发和发不出股票等问题。

现在，这个问题又开始突现了。

而本人之所以要恭喜破发，一是因为这会引起市场各方面的重视；二更是因为无奈。不破发，二级市场投资者在同那么些虎狼似的对手相博弈的过程中，就始终处于被屠宰的地位，二级市场投资者要想日子变得好一点，就只有先捅自己一刀。其中破发正是如此。

今天不多讲，以后再讲吧。