对于一家曾经被ST、至今经营一般、2007年中期报告每股收益只有0.049元的公司来说，这样的上涨显得有些不同寻常。但细细解剖公司各项基本业务可以发现，一旦出现合适的“催化剂”银泰股份将发生“质变”；当然这支催化剂能否出现，何时出现，现在仍属未知。

　　中国银泰整合在即

　　银泰股份的大股东是中国银泰投资有限公司(以下简称中国银泰，其最终控制人为宁波富豪沈国军)，手中的主要资产和业务是房地产、商业和能源三大块。目前，银泰系手中资产总值已经达到110亿元。

　　中国银泰旗下的商业资产，主要装进了银泰百货(1833.HK)。这是一只在香港上市的商业股。A股市场上，与银泰百货相关联的股票是鄂武商A(000501)和杭州解百(600814)。银泰系在二级市场上频频举牌，意欲将两家上市公司收入囊中，特别是银泰举牌鄂武商，导致武汉市国资委在一两年内一直处于紧张状态。

　　银泰系手中的地产业务，主要集中在两家公司手中。一家是银泰股份，另一家是S科学城(000975)。后者主要同银泰置地共同经营北京高端地产业务，同时经营建材等下游业务。

　　从大股东的角度看，银泰系目前要做的，一是整合手中的商业资产，做大做强银泰百货；二是整合手中的地产资源，以银泰股份为平台，做大做强房地产板块。但如果要实现第二个目标，以中国银泰所占有的股份数量来看远远不够。目前，中国银泰仅持有银泰股份20.63%的股权，连相对控股都算不上。因此，大股东如果以银泰股份为平台，整合手中的房地产资源，就一定会存在注资行为，以达到绝对控股目的。

　　从注资的角度看，中国银泰不会拿出真金白银注资，只会用手中的资产。因此，采用定向增发的可能性较大。中国银泰手中的房地产资产，一方面是地产公司方面的资产，如银泰置业、银泰雍和房地产公司等；二是北京长安街沿线第一高楼——北京银泰中心大厦的物业。

　　追踪银泰投资所属三家上市公司旗下的资产，可以发现其中不少都源自于宁波华联。银泰百货旗下的商业资产，以及中国银泰装进S科学城里的部分资产，都是如此。

　　主业质变前夜？

　　2007年中报显示，银泰股份主要业务有商业、进出口贸易、物业租赁、出租车营运、股权投资、房地产、广告等。

　　2007年上半年，公司的广告业务只有20余万元收入，这样的业务迟早会被出售。商业方面，银泰股份主要是做电器销售，虽然2007年上半年主营收入达到6390万元，但毛利率只有4.97%。银泰百货在香港上市后，这一块业务迟早将并入银泰百货之中。同期，公司进出口贸易收入1.4亿元，同比下降9.03%，毛利率只有1.57%从中长期来看，随着中国进出口业务和外汇储备的质变，总有一天这一块业务将一无所有。

　　在公司百货销售业务转移到银泰百货后，后者租赁银泰股份当初的卖场，公司因此有了物业租赁业务。从2005年至今的中期报告显示，该项业务收入依次为2053万元、2234万元、2047万元，基本上原地踏步。公司前期曾经动议将两栋大楼卖给银泰百货，但后来因为价格问题没有谈拢。此外，公司的出租车营运业务暂时没有方向，今后随时可能转手。

　　股权投资方面，目前，公司仍持有1211.49万股宁波银行(002142)，506.07万股海通证券(600837)和560万股交通银行(601328)。

　　2007年上半年，公司已经形成的房地产结算收入为2118万元，同比减少4651万元，下降了68.7%，毛利率下降3.84个百分点。银泰股份的房地产业务原来主要集中在北京、杭州、宁波、台州慈溪等地。但北京部分都已经转让给中国银泰及其子公司北京世纪泰悦物业管理有限公司，且转让价并不是很高。目前，公司的房地产业务，主要包括华联3号地块和慈溪329国道4号地块，均有望在2008年形成收益。

　　公司计划投资3700万元收购杭州海威房地产公司37%的股权，成为该项目第一大股东。该项目总投资20.4亿元，预计总收益6.31亿元。

　　公司参股30%的宁波钱湖国际公司，三年前拍得26.85万平米的酒店用地，用于建设五星级酒店，并且已经进入装修阶段，有望在今明年形成收益。另外，公司还竞得住宅用地27.98万平方米，目前已经进入方案设计阶段，估计2009年开始进入收益期。这两块地将给公司带为数亿元投资收益。

　　7月16日，公司公告拟定向增发2.2亿股，用于投资宁波5号、6号地块和台州7号、8号地块的开发，项目总投资22亿元。因为地块还未挂牌出售，因此这几个项目目前还存在着较大的不确定性。10月11日，公司公告将调整增发方案。

　　综合分析，公司主业目前正处于质变前夜。实际上，大股东前期是将宁波华联业务和资产一分为三，通过重组并购，分别装进银泰百货、银泰股份和S科学城中。经过这番重组，房地产将逐步发展成为公司的核心业务，并成为未来的利润支柱。

　　如何解决现金流困境

　　公司目前的房地产开发业务主要是宁波的华联3号地块和慈溪4号地块。截至中报公布时，公司账上现金为2.12亿元，靠这些资金，再靠年底3号地块的预售款，完全可以滚动开发3号地块的房产，但很难做更大的业务。

　　公司收购海威国际后，总共需要投资20.4亿元，靠公司现在账上的资金，包括现有项目的发展，不可能撬动这个大项目。按照银行现有的贷款规定，公司如果要启动这个项目，至少要有7.14亿元资金，再配套13.26亿元的银行贷款。可是银行贷款必须要有抵押，而公司目前没有那么多的资产做抵押。

　　目前及将来一段时间内，处于公司掌控中且没有抵押的资产包括：收购海威房产项目后，可以以土地抵押获得的贷款(估计在3亿元以上)；以手中的零星股权可能获得的少量贷款；钱湖国际会议中心30%的股权，可贷款两亿元至3亿元；宁波银行、海通证券、交通银行的股权。

　　但是，公司目前的负债率已经达到60.55%，不算预收账款的话，也有52.06%，银行真正能够放贷的总额，不超过1.5亿元。因此，公司手上的现金比较紧张。