从中报看安泰科技

在两市的科技股中,安泰科技是一个很有意思的典型。公司在稀土永磁、金刚石锯片、金属雾化制粉项目等多个领域为国内龙头，技术亦居世界前列，本身是由事业单位性质的科研院所发起并改制后于2000年上市的，为一家新材料方面的高科技公司，典型的科研人员、知识分子做生意。公司的主营业收入，从1999年的21651万，增长到2006年的209503万，增长了9.68倍。历年中主营收入稳步甚至高速增长，可见公司的发展还是比较好的，但净利润却没有同步向上。1999年净利润为3890万，其间几起几伏，到2006年达到10530万元,增长1.71倍,远低于主营收入的增长速度。

正因为净利润增长速度跟不上主营收入增长速度，因此安泰科技上市后，股价表现一般。从公司历年的报表看，可以发现如下一些有趣的现象：

第一，分析公司的利润表发现，公司的三项费中，营业费用率同上市前相比略降，表明公司产品销售并不存在困难。与此相印证的是公司多项产品在市场上处于全国第一的地位，有的甚至处于垄断地位。但这方面应该还有下降的空间。公司的管理费用率05年是5.01%,06年是4.30%,07年下降到3.96%，表明近年管理费用控制得比较好，管理开始出成效。它们同河冶科技的税收优惠、公司所得税减少一起，成为07年净利润上升的重要因素。而财务费用的增大，对公司利润形成了影响，但目前影响还比较有限。

第二，分析公司的资产负债表发现，07年上半年，公司的流动资产质量开始下降。06年底账上的现金和存款达74489万，而07年中期只有46224万，减少了28265万。这些货币资金，变成了3171万的应收票据，7297万的应收账款，11967万的预付账款，1693万的其他应收款和11285万的存货。研究公司的历年报表，发现公司的应收票据、应收账款和其他应收款风险相对较小，预付账款也是因为工程的问题，风险也比较小。而存货增加的主要原因，一是业务扩大，另外一个原因是上游原材料涨价，导致公司提前增加原材料储备，这一着有利于稳定公司的毛利率——这一现象在分析公司的现金流量表中也得到印证。同时，公司有90279万的应付票据、应付账款和预收账款，足够可以应对应收应付的动态平衡。

第三，影响公司今年利润的另一个重要因素是，公司的子公司北京安泰钢研超硬材料制品有限公司，今年实行15%的所得税率，税率提高7.5%,北京安泰生物医用材料公司税率提高7.5%,按15%减半征收,另外就是河冶科技免所得税。三项相较，利更大些。

第四，公司的主要问题是毛利率下降。上市前的1999年，公司的毛利率达到34.86%,此后逐年下降,到06年下降到15.82%,07年中期下降到15.22%,毛利率下降了一半以上。但与06年同期相比，公司产品的毛利率已经有所稳定，只降低了0.02%。这是公司今年利润增长的重要因素之一。毛利率降到20%以下，让人感觉到高科技公司产品的卖价有问题。宝钢的钢铁产品，毛利率尚且达到百分之三四十，安泰科技如此低的毛利率，让人感到公司的产品没有体现其应有的知识含量。在我们投资人的理解中，越是科技含量高的东西，毛利率应当越高。

公司产品属于垄断产品，而利润率如此之低，我们分析原因可能有三个：一是公司属科研人员、高知办公司，谈判时也许拉不下面子，因此产品价格偏低。联系到公司报告中的某些措辞，这类现象应该存在。二是公司的生产流程控制、管理中存在着某些问题，导致产品的生产成本长期偏高。这两个方面的问题，至少有一个是一定存在的，也许两个都存在。三是公司的价格策略就是低价进入市场，减少毛利，但这没有办法解释上市前较高的毛利率问题。如果公司解决了这两方面的问题，毛利率哪怕每年只上升一到两个百分点，公司的情况马上就会不同了。

    第五，公司题材较多，手中的项目较多，产品线丰富。特别是在建工程的投资，主要有：河冶科技生产线改造和住商新区；电镀生产线工程；烧结稀土永磁体工程；高性能难熔材料及制品产业化工程，万T非晶带材项目，药芯焊丝等等。我们将重大的项目列出来予以说明：

    （1）万T非晶带材项目，07年底投产；同时利用此项目的边角料建成年产2000T的非晶粉和粉芯产业，形成年产1600T纳米晶带材的生产能力。非晶带材是非晶配电变压器生产的原材料，世界上只有日立金属和安泰科技两家公司生产。非晶配电变压器同现行的硅钢变压器相比，节能效果显著，国家正在推动着这类产品的更新换代。公司生产的非晶带材，目前国内市场占有率达到60%。此项目今年投产后，公司将尽快扩大产能，建成年产4万T非晶带材生产基地，总投资达18340万元；达产后公司铁基带材产能将达到世界第二，纳米晶带材、非晶磁粉芯产能世界第一。

    （2）金刚石产业化项目，总投资将达到11246万元。此项目07年达产30%，08年达产80%，09年全达产，预计形成2.5亿元的销售。

    （3）总投资达10404万元的高性能难熔材料及制品产业化项目，主要生产封装材料，靶材，高比重合金，为军工技术民营化项目。上述三个项目预计达产后年收益15444.1万元。

     (4 )太阳能电池生产。公司投资了德国odersun AG公司，投资额为3075万元，占10.27%的股份。该公司主要生产化合物薄膜电池，比目前的太阳能电池转化效率高，成本低，07年一季度在德国已投产，预计年销售1亿元。07年，公司将在国内建一条30—50兆瓦的太阳能电池生产线，09年达到100兆瓦，其中公司占51%的股份。

    结论：公司是新材料和新能源领域的龙头，产品线丰富，新项目众多，对未来公司业绩将产生重大影响。不足的是公司毛利率较低，需要引起公司上下的高度关注。未来公司采取的是集中做大某一个或几个产品领域的策略，预计会有较好的效果，并将加大公司对市场的垄断；投资者需要密切关注公司管理与战略的变化，如果公司管理层能够接受投资者的建议，将客户管理、价格管理和生产流程管理上升到战略管理的高度，以提高产品毛利率，那么公司业绩将发生质的变化。

    投资建议：公司目前的动态市盈率不低，超过60倍，在大盘进行中期调整后，择机投资，估计随着公司新项目的不断投产，会有比较稳定的收益。