投资煤炭股该考虑什么

文/天宁 王瞬

行业整体评价：

1.       煤炭股作为重要能源资源股，其价值是由公司资源价值和行业盈利水平共同决定，目前对煤炭股票估值过分强调行业景气因素，而忽视公司资源价值因素和煤炭资源的战略价值，导致国内煤炭股票估值水平严重低于国际煤炭行业股票估值水平。

2.       从本月开始，我国北方地区全面进入冬季供暖期，民用需求进入高峰期，煤炭价格有望在夏季小幅上涨后迎来又一轮上升。但是，煤炭产能过剩并面临一定的调控压力可能会限制参与资金的热情。

3.       煤价上涨预期直接刺激了国内资金对于神华的投资热情，受中国石油回归的激励，该类能源股可能会出现交相活跃的态势。

    经济的快速发展刺激出成长的需要，尽管去年3月发布的《国务院关于加快推进产能过剩行业结构调整的通知》中，煤炭行业被列为“潜在产能过剩”，从而使得煤炭行业固定资产投资增速开始显著回落，但这并没有妨碍煤炭价格的上升。

进行行业分析最重要的一点是将影响行业的多重因素叠加分析，再得出结论。煤炭行业我们一般关注四个方面：

宏观政策：国家的产业政策及其作用。

供需平衡：山西内蒙等八大产煤区的产量、库存和运输情况；替代性产品的供需及价格。

气候因素：周期性行业股票的表现与气候相关，比如2007年初美国遇到了罕见的暖冬，导致国际油价大跌。

目标企业的具体情况：对企业未来两年的盈利能力分析，并把出口主导型企业可能遇到的地区政治风险加以参考。

煤炭价格“淡季”“旺季”都上涨

    今年上半年，煤炭价格持续上涨对该类上市公司股价起到明显支撑作用。1~6月全国煤炭主产省动力煤、炼焦煤、化肥用煤平均出厂价格分别比去年同期上涨5.13%、7.42%、7.52%。在以往被称为“淡季”的八月份，继续出现不同煤种的价格上涨：炼焦煤在8月——9月上旬间，上涨约3元/吨左右，并有进一步提价的趋势；无烟动力煤在8月——9月上旬间有小幅上涨；进入10月份以来，煤炭涨价的趋势再次明确显现，不仅是焦煤，动力煤价格也节节攀升。

    事实上，全行业都呈现了“淡季不淡”的局面， 6月底作为主要指标的澳洲BJ煤价创每吨68.75美元的新高。因为年初以来中国煤炭的进口量增加直接导致了日本及东南亚国家购买澳洲煤炭，国际煤价抬高有反作用于国内。权威机构预计2008年国际煤价将维持10%左右的升势。

    据太原煤炭交易市场提供的数据显示，随着煤炭消费高峰的到来，煤炭出矿价格、重点集散地以及主要消费地区的煤炭交易价格上涨明显，安信证券指出，由于季节性因素，煤价仍在继续反弹，但大同动力煤坑口价格仍未达到年内最高点，而秦皇岛煤价已超出年内最高点。多品种煤炭的价格上涨，主要原因在于：市场供求两旺，小煤窑关闭、煤炭限产、煤炭生产成本增加、季节因素以及市场追涨心态等因素的影响，导致了煤价的继续攀升。

    煤炭价格上涨受到了政府及市场的双重作用，其中煤炭的供求两旺是煤价上涨的主因，政府颁布的政策法规同时起到推波助澜的作用。政策性增支因素带来的成本上升并没有迅速向下游传导，短期内不利于煤炭企业发展，长远看来有利于加快淘汰落后产能和推进行业内部整合。

上游资源型企业的机会

    神华之所以受到各路机构资金的追捧，与其业务模式有很大关系，他们不但是煤炭生产、销售企业，更兼备电力生产、热力生产和供应的下游业务，同时具备铁路、港口等运输服务能力，形成了一个巨大的产业链。国际投行甚至乐观地预计了中国神华07-09年每股收益分别可达1.05元、1.45元、1.78元。

    下游消费行业（主要来自于电力、建材、冶金、化工，约占国内煤炭总需求的80%以上）的快速发展对于煤炭的需求旺盛，这四大耗煤行业在当前中国宏观经济高速增长的拉动下，经济发展态势良好，主要产品产量快速增长，生产量累计同比均保持着10%以上的高速增长率。相关下游行业的快速增长，特别是火力发电量的增长，在很大程度上支撑着国内煤炭市场需求的快速增长。

而且，由于国际油价的高位运行，导致煤炭的替代效应发挥：煤炭在中国能源消费总量中的比重由2002年的66%上升至2006年的69%，而由于同期油价上涨了195%，原油所占的比重同期下降2%。

    炭行业步入景气周期的迹象非常明显，在价格连续上涨的同时，焦炭产能扩张势头较猛。在可预见的一至两年内，钢铁行业仍将保持高速发展，这直接推动对焦炭的需求。此外，上市公司正积极收购资产或延伸煤炭产业链以获得发展空间，这也为煤炭股带来一定的投资机会。

煤炭股的投资注意事项

    今年4季度到明年1季度行业平均煤价预计上涨约10%，未来2-3年每年上涨12%；相对吨煤生产成本每年11%的上涨，我们认为行业的吨煤利润每年将有12%增长的贡献，而煤炭产量预计未来仍将保持每年12%左右的增长。因此，煤炭行业利润在明年将保持35%-36%的增长。这说明煤炭类股票仍然有较大投资机会，在投资煤炭股时，建议投资者关注以下几方面要点：

1、注意选择煤炭类上市公司中市盈率水平较低的公司，如：四川圣达、金牛能源、兰花科创、山西焦化等。这其中，具有相对估值优势的兰花科创值得投资者重点关注。

2、关注机制灵活的企业，如：神火股份。由于产业链的延伸，能够保持较高的增长。

3、关注煤电运一体化的的上市公司，如：刚刚回归A股市场的巨头中国神华，该公司具有独一无二的经营模式，即煤炭、电力、铁路、港口一体化联营。首先，铁路和港口组成的一体化运输网络，突破了传统的煤炭运输瓶颈制约，节约了成本，为公司煤炭的生产和销售提供了充分保障。其次，公司受益于煤炭、电力一体化所产生的协同效应。公司电力业务为煤炭业务提供了稳定、增长的市场；公司电力业务可以从煤炭业务获得品质优良、供应稳定的煤炭，因此其燃煤储备充足且稳定，可确保电力稳定持续生产。

4、关注受益于价格上涨的煤炭企业，价格上涨必将带来盈利能力回升。经过三次提价以后，目前焦炭生产企业的盈利水平正进一步好转，山西焦化、安泰集团都将受益于此。　

5、关注有资产注入预期的煤炭类上市公司。煤炭企业受到政府限产的情况较为普遍，因此煤炭类上市公司的业绩提升除了依靠煤价上涨以外便是整合外部资源。控股股东的资产注入是帮助上市公司增强盈利能力的捷径。投资者可以关注资产注入预期比较强烈的中国神华、潞安环能、西山煤电、平煤天安等；

在具体的操作策略上要注意时机的把握，由于目前煤炭板块整体估值水平不低，盲目追涨是不可取的。投资者可以在大盘和个股调整期间，逢低吸纳业绩比较确定且有资产注入预期的优势品种。

从今年四季度和明年一季度的市场分析，煤炭类股票的投资优势及风险主要来自于以下几方面：

煤炭行业股票四季度期望值 ★★★☆☆

煤炭股的投资优势：

1、2007年开始，我国成为煤炭净进口国，这一趋势可能维持，"十一五"期间国内煤炭需求将保持快速增长，优质煤炭产地将分享价格受益；

2、煤炭行业产量、收入和利润总额均保持快速增长，销售利率仍然处于高位；

3、从业绩调整后的估值来看，07~08年内地煤炭股的动态PE从平均24倍和20倍下降为18倍和15倍，相对于H股有30%的折价。

4、国内宏观面利好，奥运会和建国六十周年将为未来两年营造很好的经济氛围。

煤炭股的投资风险：

1、国家推出抑制经济发展过热的措施；

2、H股中煤炭业巨头的回归将打破现有资金配置结构，而且港股直通车的开通可能会分流一部分资金；

3、a股市场长期高位运行，煤炭股前期表现活跃，积累了一定的获利卖出要求，可能有短期回调要求。

4、随着行业整合力度加大，一些购并方案在计划和实施中，可能会有延迟和误差，因而会给公司的业绩造成不确定的影响。