消费旺季或提早到来

     水泥股大幅上涨

今日水泥股出现大幅上涨。冀东水泥、华新水泥、江西水泥和秦岭水泥涨停，行业整体涨幅超过5%。我们认为，水泥股今天的异动是多个因素共同作用的结果。

    多因素驱动水泥消费旺季或提早到来：从水泥消费的季节性来看，一般农历正月十五之后，民工开始返工，天气转暖，工程陆续开工，水泥需求量逐步回升。从今年的情况来看，春节较早，到2月中旬，春节假期结束，农民工返工。因此，从时间点上来看，水泥消费开始逐渐向旺季过渡。第二，从天气状况来看，今年全国性的暖冬天气也为工程提早开工奠定了较好的基础。我们认为，2月下旬如果气温能持续回升，那么水泥消费提早启动的概率越大。第三，宏观经济增长的压力凸现，政府通过投资来拉动经济增长的迫切性较为突出。因此，政府较快的投资也有助于水泥市场提早启动。从政府的角度看，如果宏观经济没有明显改善，不排除继续追加投资的可能性，作为与投资紧密相关的行业，水泥企业的受益无可争议。另外，东部水泥企业盈利能力的快速下滑为行业整合提高了较好的市场机遇。冀东水泥与秦岭水泥的接触谈判等消息都意味着水泥行业今年的整合会有一定的进展，区域市场水泥行业的集中度进一步提高，对水泥企业抵抗宏观经济波动及提高盈利能力都非常有益。

     估值提升到盈利改善的预期

从水泥股的市场表现而言，自去年11月份政府的4万亿元财政支出刺激经济的方案推出后，水泥行业作为明显受益的行业，估值水平明显提升，由行业历史低点的1倍PB回升至2倍以上。我们认为，现阶段驱动水泥股股价继续上涨的因素在于对企业盈利改善的预期，尤其是东部的水泥企业。从行业龙头海螺水泥的情况看，在经历了盈利低谷的11月之后，1月份公司盈利已有企稳回升的苗头。企业盈利的好转甚至超预期的增长将进一步降低公司的估值水平。

    基建投资最早受益，东西部水泥企业投资看点的差异：作为基建投资最早受益、煤价成本压力缓解并因此最早出现盈利拐点的水泥行业，我们维持对其“领先大市-B”的投资评级。西部区域受益于重点工程的建设，水泥需求及行业景气度今年将维持高位，企业的高盈利水平和高增长相对确定。东部区域的水泥企业则存在较大的弹性。东部区域GDP占全国的比重超过60%，因此，东部地区经济的恢复及增长对全国经济的影响较大。一旦其投资增长有所恢复，企业盈利也会迅速恢复。我们维持对祁连山、海螺水泥“买入-B”的投资评级，维持赛马实业、冀东水泥和华新水泥“增持-A”的投资评级。3月份各区域和省份的固定资产投资增速数据值得关注。

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新东风研究部 柯昌武

2009年02月23日