文/杜娟

1月7日，香港股市，中国移动(00941，HK)股价下跌5.48%；中国联通(00762，HK)下跌10.6%；中国电信(00728，HK)下跌5.02%；而在牌照发放前被多加证券分析机构推荐的中兴通讯股价下跌8.5%；中通服(00552，HK)股价下跌7.2%。3G牌照发放，通信股不升反降，这种现象不难理解：市场对于3G牌照的利好预期已经全部释放完毕，真正到了牌照发放之日，实际上投资者更愿意去关注企业的近期收益而不是中国通信业的升级换代了。

贝叶思分析认为，3G牌照发放前，与3G概念有关的股票在相当长的一段时期内一直受到分析机构推荐，回顾一下，这个时段至少有三年左右。期间关于3G牌照发放后可能出现的所有利好因素都被充分地考虑以及分析透彻，因此，3G牌照发放之后再来回顾这些利好，对于投资者来说已经没有任何吸引力了。从投资者的角度看，企业收益取代政策因素重新成为通信股票的关注点，而对于不同的通信类企业来说，牌照发放之后对其收益的预期显然不同。

电信运营商虽然对获得3G牌照“非常高兴”，这种心理更多是因为运营商期望通过网络升级和业务更新来提升整体的竞争力，但是从实际情形来看，牌照发放后，正式启动的3G网络建设将使运营商的投入大幅增加。权威分析机构预测，2008年和2009年国内三大运营商资本开支分别达到2619亿元和3104亿元。

与此同时，电信运营商面临的收入增长有限的形势也是比较明显的。全球性金融危机使通信行业在2008年下半年即受到了一定程度的影响，但预计通信业使经济大环境的影响还会滞后，因此可以预计，2009年金融危机仍会影响电信运营商的收益。

一方面是大额投资，一方面是收益受影响，这就是投资者所看到的电信运营商在得到3G牌照之后的现状，因此，从企业近期表现来看，投资者更倾向于认为几家电信运营商的股票存在风险。而从海外运营商3G网络运营的情况看，又使风险值增加。

毫无疑问，通信设备制造企业近期最被看好。几乎所有的通信设备制造商均在牌照发入后的第一时间表示了对中国运营商3G三种制式的全面支持，同时也纷纷亮出在海外3G建设与运营方面的经验，希望“发挥“新一代技术优势”、“本土灵活定制研优势”、长期维护成本优势”和“服务全面及时优势”，总结海外运营商的成功经验和失败教训，为国内运营商提供更加切实可行的3G解决方案，为最终消费者定制更好的业务体验。”

设备企业的各种表现并不奇怪，3G发牌与运营商设备招标几乎被看作是同义词，那么，正在启动的网络建设给设备制造企业带来的收益是直接的。甚至除了系统设备厂商之外，从事网络优化、测试、业务支撑等企业也必然从中获益。但牌照真正发放之后，企业的实际业绩正在取代3G概念的影响，所以，市场将更加重视设备制造企业在运营商招标中的表现，相信这一点在2009年第一季度会再度对制造企业股票产生重大影响。

除此之外，3G牌照发放后，由于电信运营商对于新业务投入了巨大的热情，因此，可以肯定，内容与服务提供商将迎来新的发展空间，而这必将影响电信增值业务企业的股市表现。