加载中…转：中国的私募管理人数量过多了吗
(2024-10-17 14:52:48)
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作者简介：邵同尧，投资公司董事长，经济学博士，管理学博士后，曾任职监管机构，对监管运行、监管政策有深刻理解。主持运作数十只股权基金、上市公司定增基金、上市公司并购基金，拥有丰富的投资经验。
中国的私募管理人数量过多，这似乎已成为了社会共识，监管也提出“扶优限劣”，不断注销私募管理人，提高私募管理人备案难度。那么，中国的私募管理人真的过多了吗？
一、中美私募管理人数量对比
得出私募管理人数量过多的结论，往往是基于和美国的对比。美国拥有全球规模最大的私募基金市场，截至2022年三季度，美国证监会已注册登记规模以上私募基金管理人3669家，已备案私募基金43475只，管理总资产19.91万亿美元。这些私募管理人中，管理对冲基金的管理人数量最多，有1857家。
反观中国，截至2024年8月末，存续私募管理人20505家，管理基金数量148415只，管理基金规模19.65万亿元。具体来看，管理人方面，私募证券投资基金管理人8109家；私募股权、创业投资基金管理人12177家；私募资产配置类基金管理人8家；其他私募投资基金管理人211家。基金方面，存续私募证券投资基金92363只，存续规模5.03万亿元；存续私募股权投资基金30531只，存续规模10.90万亿元；存续创业投资基金24574只，存续规模3.31万亿元。
二、中美私募管理人统计口径不一样
纵观美国金融监管史，金融监管经历了从加强到放松，再到加强的螺旋式发展历程。相应地，私募基金监管也在松监管与强监管之间交替式演进。美国私募基金监管强调效率，以市场为主导原则，先认定所有证券发行与证券交易都需进行监管，再特别规定豁免条款或特例，即满足相应法定条件的集合投资工具既不用到监管当局注册登记，更无强制性信息披露要求，投资策略和运作方式也由管理人和投资者双方商定。
2008年金融危机之后，美国政府实施以“严监管、强管控”为主要特征的重大金融改革，并于2010年出台了《多德-弗兰克法案》。其中，《多德－弗兰克法案》第四章“对冲基金顾问及其他的监管”（也称《注册法案》）进一步强化了美国私募基金监管要求（见表1）。
《注册法案》废除了原有的私募基金管理人注册豁免条款，确立了新的私募基金管理人注册制度。在新制度下，可以豁免注册的私募管理人为：
（1）风险投资（创业投资）基金的管理人；
（2）管理资产在1.5亿美元以下的私募基金管理人；
（3）符合条件的外国私募基金管理人；
（4）家族办公室；
（5）为小型商业投资公司提供咨询服务的管理人。小型商业投资公司由美国联邦政府下设的小型商业管理局认定。
在美国证监会公布的私募管理人中，大量的风险投资管理人以及管理规模小于1.5亿美元的私募管理人并没有包含其中。而中国实行全口径备案，所有的私募基金和基金管理人都需要向中国基金业协会登记和备案。所以直接对比中美备案私募管理人数量会带来较大偏差。
三、如果按全口径统计，美国有多少私募管理人？
截止2022年三季度，美国备案私募管理人3669家。以下从豁免备案的几个角度进行分析。
（一）风险投资（创业投资）基金管理人
该风险投资基金管理人需要符合的条件是：
对外表明追求风险投资策略；
非合格投资总额不超过实缴出资和未实缴的认缴出资额之和的百分之二十（20%）（不含现金和短期持有资产）；
借贷或者杠杆不得超过实缴出资和未实缴的认缴出资额总额的百分之十五（15%），并且仅限短期（不超过120日）的借贷；及
除非特殊情况，投资者没有赎回权。
从以上标准来看，风险投资基金管理人较容易满足豁免要求。《天使投资人是美国创新和进步的未冕之王》文章中披露，2020
年美国活跃天使投资人数量达到334680
人。另根据美国创业投资协会的统计，2020年创业投资机构共在10862家创业企业中投资了1640亿美元。
中国创业投资基金数量占比从2018年的19%增长至2023年的42%，规模占比从2018年的10%增长到2023年的22%。截止2023年底，中国私募股权和创业投资机构约1.3万家，如果创投机构占比30%，数量大概在4000家。
在全球范围内，美国风险投资市场是全球最大最发达的市场，是风险投资的发源地。在风险投资宏观政策环境方面，美国政府出台了一系列有利于资本形成和风险投资的政策措施。例如，美国财政部与税务局发布了针对制造半导体或半导体制造设备的合格投资的联邦所得税抵免指南；美国财政部批准了49个州的全国小企业信贷计划申请，该计划在全美范围内拨款100亿美元，为州政府提供资金支持小企业股权与债权投资。
基于上述分析，可以推断美国从事早期投资的风险投资机构数量应远超中国，数量可能在5000家甚至1万家以上。
（二）管理资产在1.5亿美元以下的私募基金管理人
美国投资顾问协会（IAA）2022年的年度报告显示，美国私募基金数量大概在5万只左右，总规模在20.8万亿美元。其中对冲基金的规模最多，大约有9.5万亿美元、12000多只产品。私募基金头部集中的效应很明显，头部1%的私募基金产品集中了94%的私募基金规模。
从机构来看，大部分的投资顾问机构都是小企业（私募基金管理人也是投资顾问）。按照中位数来看，美国一家投顾公司有8名投资顾问，64个个人客户，1个机构投资者，1个办公室。
可以看出，美国私募行业分化明显，大量机构只管理小规模的基金。因此，美国私募管理人可能存在“二八效应”，假定备案私募基金管理人为前20%管理规模的机构，则美国全行业的私募管理人数量大概在1.7万家左右。
（三）符合条件的外国私募基金管理人
该外国投资顾问需要符合的条件是：
在美国境内没有办公场所;
其提供咨询服务的私募基金中，美国客户的人数低于15人;
其提供咨询服务的私募基金中，来自美国投资人的投资金额低于2500万美元;
从未在美国境内公开宣称其投资顾问的身份。
美国私募基金的注册地和投资地呈现全球分布，跟中国有很大不同。按照私募基金的注册地，可将美国的私募基金划分为美国国内注册的基金和境外注册的基金。只有不到一半的美国私募基金在国内注册，一半以上在美国境外注册。境外注册的基金又称为离岸基金，这些基金一方面为投资者逃避了利润所得税，同时也规避了美国政府的监管。
美国作为全球的金融中心，既是很多私募基金的融资来源，也是私募基金的投资地。豁免备案的外国私募基金管理人数量总体判断不是小数目。
（四）家族办公室
家族办公室这一概念由J.P.摩根家族于1838年提出，并在大约四十年后由洛克菲勒家族推广，如今已越来越受欢迎。根据毕马威报告，目前全美范围内估计有3000-6000个家族办公室。
《摩根大通：2024年全球家族办公室报告》显示，受访家族资产净值平均值为14亿美元，中位数为6.26亿美元。受访家族办公室的管理资产规模平均值为7.67亿美元，中位数为4.76亿美元。
综合以上几方面的豁免情况，美国未备案的私募管理人数量远超已备案的私募管理人，全口径的私募管理人数量大概率超过2万家甚至3万家。
四、中国私募管理人分析
从中国的情况看，截至2023年底，管理规模在5亿以内的私募基金管理人数量为16887家，占比高达78%，而管理规模超过5亿以上私募基金管理人则有4738家，占比为22%。管理规模10亿以内的私募基金管理人数量18631，占比高达86%，管理规模超过10亿的私募基金管理人则有2994家，占比为14%。
《中国证券投资基金业年报（2023年）》显示，在私募股权和创业投资基金管理人中，国有控股管理人为2265家，且平均管理规模最大，达到了23亿元。此外，社团集体控股管理人有63家，外商控股管理人则有321家。在私募证券投资基金管理人中，国有控股127家；社团集体控股3家，外商控股38家。
《2023LP画像白皮书》数据显示，截至2023年底，在中基协备案运行的私募股权创投基金超5.8万只，LP认缴规模超1.6万亿元。其中，政府引导基金（含国资）认缴金额累计约1.2万亿元，成为绝对主力。
投中研究院发布的《2019-2023年国资平台分析报告》显示，全国的国资主体数量为23014家，具体包括5981家国资GP和16205家国资LP。
综合多方面数据来看，国资私募管理人在5亿以上的私募管理人数量占比预计超过一半。
另外，截至2024年8月底，我国存续私募股权和创投投资基金合计超过14万亿元。然而，这当中有许多是无法清算退出的基金，许多私募管理人名下虽有基金和管理规模，但近年难以发行新基金，实际上已经丧失管理人的职能。目前，真正活跃的私募管理人可能不超过5000家，且不少私募管理人正逐渐蜕变为地方政府招商引资的工具。
国资最核心的诉求并不是投资回报或科技创新，而是通过招商引资支持和盘活地方经济，为地方经济注入新的增长动能，并直接带动当地就业和税收。并且国资考虑问题的出发点更注重规避风险和责任，宁肯不干不能干错，这导致国资背景的管理人和基金很难承担真正的风险。所以，从某种意义上来说，国资私募管理人不是真正意义上的私募管理人。
面对汹涌的新一轮产业革命浪潮，以及中美之间日益加剧的科技竞争态势，中国必须高度重视风险投资和资本市场。审视当前状况，中国并非私募管理人数量过多，而是极度缺乏真正意义上的私募管理人。私募行业的整体活力显著不足，难以有效支撑并推动中国的产业升级进程。要提升中国未来科技产业的全球竞争力，中国亟需采取一系列有力措施：大幅放宽私募监管政策，为私募行业创造更加宽松的发展环境；豁免中小私募管理人的备案要求，减轻私募运营成本和监管负担；拓宽融资和退出渠道，为私募行业提供更加多元、灵活的资金来源和退出机制；降低税负水平，切实减轻私募行业的税收压力，增强其盈利能力；同时，还应大力支持民营私募的发展壮大，增加行业的创新活力。
（本文的数据和推断不严谨，希望抛砖引玉，让更多人关注该问题并进行深入研究，厘清相关问题，以促进私募行业更好发展）
@用户7953659498:中国不仅不合规的私募多，私募旗下的产品也搞特别多，动不动搞几百只产品，用不同缩略，几只赚的就大吹特吹搞营销，然后扩大规模，旱涝保收割韭菜
亏损得业绩不公布。李录的书里就有提到过这个问题。//@但斌：国内规模大的同一私募发行产品多是因为单一私募基金有200人限制，如果没有这个限制谁也不愿多发基金。另外，如果只有几只赚的然后大吹特吹就能募集更多资金，你把客户都当成傻瓜了，有钱人聪明的多，傻子是赚不到这么多钱，这种说法不成立！李录是不了解国内的情况。就我所知，所有国内出海私募，发行的基金都只有一个或几个！东方港湾海外基金就一只！
@股道热肠也:私募是私人间的事儿，投资人都是聪明人。//@沈良-宏观价值投资:今年上半年，我听朋友说监管层想要把证券私募的数量减少百分之七八十//@股道热肠也:回复@沈良-宏观价值投资:太左了！私募管理人自己拿钱养活自己，解决员工就业，遵纪守法就行了，为啥要限制呢？//@1079011580a:但总应该计算你所有产品的的平均收益率，而不只是盈利高的个别产品的收益率//@但斌回复@1079011580a:每年获得百亿私募冠军用的都是平均收益率，如果用2023年东方港湾最好的基金，它的业绩是平均收益率的近4倍！[作揖]
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