加载中…转载：【国泰君安国际】港股｜新东方在线（1797HK）：强者恒强，在线教育续辉煌2019.12.20
(2019-12-24 13:36:20)
标签：
财经 |
【国泰君安国际】港股｜新东方在线（1797
HK）：强者恒强，在线教育续辉煌2019.12.20
国泰君安证券香港
今天
投资亮点
1)
K12在线教育渗透率逐年上升，市场规模不断扩大。伴随中国经济的快速发展以及人均可支配收入的增加，科技进步、国家政策的鼓励以及中国家庭本身重视教育的传统文化背景使得新东方在线所处的中国K12在线教育市场未来将会迎来增长的黄金期。根据弗诺斯特沙利文的测算，中国在线教育规模预计将会从2017年的964亿元（人民币，下同）增加至2022年的3,102亿元，复合增速达到25%以上。新东方教育作为中国线上教育的领航者，将会充分受益于行业的大发展。
2)
背靠新东方集团，品牌与品质“双料冠军”。新东方集团作为国内最大的综合性教育集团，在品牌效应、教研质量以及教学服务等方面都领先于市场。新东方在线作为集团唯一拆分的上市平台以及主要的在线教育业务承载平台，将会承袭集团在品牌与品
质上的双重优势，确立行业的龙头地位。品牌方面，新东方在线会借助集团优势，通过新东方线下学员基数导流线上课程。教研质量方面，新东方在线会依靠集团在教育方面的宝贵资源，积极开发自己的课程体系，不断丰富产品品类，同时构建庞大的人才库，不断提升教研实力。教学服务方面，新东方在线会承袭多年累积的经验，更好地服务广大学员，吸引更多的客户群体。
3)
积极布局K12板块，业务扩张迅速。新东方在线2019财年，K12业务收入占比为17.3%，相较于主要收入来源的大学教育（收入占比达到68.7%），这块业务潜力空间巨大。公司未来通过东方优播+线下大班（双师课堂）+私播课程积极布局K12在线教育业务，逐渐改变收入占比，预计未来K12收入占比将会超过1/3，业务实现迅速扩张。新东方在线2019财年的K12收入中，东方优播的收入占比仅为30%，后续公司会着重依靠该业务实现三四线城市的全面扩张，预计收入占比也会有明显提升。
投资建议与估值：预计新东方在线2020 ～ 2022
年收入为13.25/20.29/29.52 亿元人民币， 2020 ～ 2022
年归母净利润为-1.92/-0.86/0.43亿元人民币。公司积极布局K12在线教育，前期处于利润爬坡期，预计亏损逐步收窄并于2022年实现首次盈利。看好公司所处行业的发展空间以及公司自身的龙头地位，按照19年12月20日股价，对应20/21年的PS为11.7/7.6倍，建议逢低吸纳。
风险：行业政策风险；行业竞争加剧；K12扩张效果低于预期。
公司概况
新东方在线是中国领先的在线课外教育服务供应商，于在线课外辅导及备考方面拥有核心专长，品牌广受认可。根据弗若斯特沙利文报告，按总营收计，公司在2017年是中国最大的综合线上教育服务供应商，在线课后辅导和备考业务占据了总市场收入的0.63%，其主要业务由新东方于2005年成立。
新东方为中国民办教育行业的先驱，具有逾二十年的经验。根据弗若斯特沙利文报告，按总营收计，于2017年为中国最大的民办教育服务供应商。依托新东方的丰富经验，新东方在线在三个核心部分，即大学、K12以及学前线上教育领域提供大量的优质的课程，为学生们带来优越的在线学习体验。
业务简介
新东方在线目前业务主要三大核心分部，即大学、K12及学前在线，为不同阶段的学生提供广泛的优质课程。
1）大学教育：这部分业务主要针对正准备应考统一考试的大学生，公司于2005年推出并透过新东方在线平台提供大学分部服务。2019财年收入占比68.7%。
2）K12教育：主要由双师模式的大班课、东方优播的小班课以及私播课组成，2019财年收入占比17.3%，其中的双师大班占40%多，东方优播占30%多。
3）学前教育：透过多纳学英语及儿童教育应用程序和多纳外教学堂英语直播课程来提供服务。
另外，新东方在线也透过在线教育模块向大学、公共图书馆、电信营运商及在线视频串流供货商等学校及机构客户提供教育内容套餐获取一定的收入。
股东结构
新东方在线的第一大股东为母公司新东方集团，其持股比例为54.71%，为公司的控股股东。公司的第二大股东为腾讯，其持股比例为9.89%，主要通过旗下的Image
Frame来实现持股。特别地，公司的实际控制人为俞敏洪先生，其通过新东方集团和自己全资控股的投资公司Tigerstep实现对公司的实际控制。
行业分析
在线教育指的是通过应用信息科技和互联网技术进行内容传播的快速学习的方法。与传统线下教育方式相比，在线教育具有效率高、方便、低门槛、教学资源丰富的特点。在线教育覆盖人群广泛、学习形式不一。
横向对比可以发现，中日韩三国在K12课外辅导参培率以及在线教育渗透率方面存在较大的差距，中国未来发展的空间巨大。中国按总收入划分的在线教育市场规模由2013年的人民币329亿元人民币增加至2017年的人民币964亿元人民币，复合年增长率为30.8%，根据弗若斯特沙利文报告，预期到2022年将进一步扩大至3,102亿元人民币，自2017年的复合年增长率预计为26.3%。
行业需求强劲
2013年全国居民人均可支配收入仅18,311元，而2018年全国居民人均可支配收入达到28,228元，比上年增长6.5%。随着居民收入水平的提高，居民支出不断向教育文娱方向倾斜。同时，自古以来中国传统文化对于教育非常重视。因此，随着全国人均收入的稳步增长，焦虑感和危机意识驱使中国家庭对于教育的需求越发旺盛。
但中国由于各省经济文化发展水平不平衡，即使各省内部的地级市之间的教育资源分布也是非常不均匀，一二线城市的教育资源明显优于三四五线城市（下文统称“低线城市”）。面对这样的供需矛盾，在线教育完美地填补了空缺，有效地解决了这样的矛盾。在线教育通过互联网将教育资源发达地区的师资与低线城市旺盛的教育需求联系在一起，可以帮助低线城市的学生群体享受到与一二线城市同步的优质教育，更好地实现整个社会的和谐发展。
中国本身作为一个14亿人口的大国，如此庞大的消费市场一旦被强劲的需求点燃，中国的在线教育市场势必迎来值得期待的黄金发展期。
喜欢
0
赠金笔
后一篇：每一次行业发生“危机”