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(2019-11-03 23:20:32)
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财经 |
2019.11.3招商食品饮料线上路演
行业稳中略降、个股分化明显、高端景气最高
行业经历了2017-2018年的高速增长，行业整体增长略有降低。其中各家公司的表现不一样，部分公司在区域扩张和消费升级上面做得不错，有些公司开始出现问题。从行业的角度上市公司仍然是整个行业中表现最好的企业，属于幸存者偏差。行业大部分公司（中小企业）处于盈亏平衡点、甚至生死临界点，这其中大部分都在100元以下。
整体看茅五泸表现最好
16家上市公司三季度收入增长17.3%，利润增长22.8%，16家，去年同期收入25.2%，利润30.1%的增速，前年的数据比去年更高，其中茅台2017Q3利润增长翻倍。行业整体现在回归到收入增长15-20%，利润增长20-25%，属于合理水平。
2019年1-3季度收入情况：
高端白酒收入增长19.9%，去年增速为26.8%，高端白酒景气度最高，批价表现尤其优秀；
次高端收入增速12%，去年29.7%，降速最为明显，渠道库存偏高、渠道利润变薄，同时也面临区域性强势中档白酒的攻击，部分次高端白酒也出现了负增长，说明渠道、或者产品升级的压力非常大，这在过去几年没有发生过；
中档白酒今年收入增长17.3%，去年25.2%，降速平稳。
投资者也发生了相当的变化，例如安徽白酒市场中，在2016-2017年，古井贡、口子窖、迎驾贡酒都受到非常高的关注度，而今年投资者基本只关心古井贡酒，对口子窖都鲜有问津，口子窖的估值和茅台差了1倍，这在过去的市场中没有出现过。
分化是一个结果，分化的原因和选择：
1，品牌：
今年以来五粮液、汾酒、今世缘这些公司在省外增长很好，汾酒的省内不到20%增长省外60%增长，今世缘省内增长28.7，省外70%多，五粮液没有披露，但是省外经销商都在排队加入五粮液，相信也很快。今年品牌力方面五粮液和汾酒非常受益。经销商过去喜欢做一些边缘产品，不透明的产品，赚比较大的差价。这一轮经销商更多的关注品牌，赚周转的钱，主要还是消费者发生了变化倒逼经销商改变。
2，升级：
升级的公司可以享受到利润增速快于收入，毛利率会显著提升，以泸州老窖为例，老窖Q3毛利率84.2%，比去年同期增长3PCT，并且逐季度提升。白酒公司通过升级带来的增长幅度没有品牌势能拉动的幅度大。希望投资者更多的从品牌选择公司。
一些公司出现了阶段性的问题，比方说洋河，2-3季度逐步下降，Q3负增长。舍得收入比行业低，酒鬼逐季波动大。这些企业都是次高端价格带，出现的问题也最集中，背后的问题主要是企业定的目标过高，带来的结果就是渠道库存高企，经销商会选择离开。这些企业现在应该降低库存、梳理经销体系、做好消费者市场。
预收账款3季度同比增长20%，主要是五粮液和山西汾酒贡献的，这两家通过品牌力在省外招商所致，也表现厂家通过锁定经销商现金来排除竞争对手，进一步提升自身的竞争优势。
对未来判断：
1，价格
茅台春节以来一路上涨，在国庆因为放量有所回调，国庆后又继续反弹。茅台价格预计维持高位，对全行业的景气度有提振作用。部分投资者对未来茅台批件不太乐观，认为直销渠道放量会对价格有压制作用。
直销渠道放量，我们理解茅台价格影响不大。原因：茅台KA、直营、电商放量的购买人群很多是新客户，可能过去都不喝茅台，属于过去没有渠道买茅台的，甚至有部分冲动型购买者。茅台酒在这方面的增量是流向了部分新增客户。
传统渠道、传统客户的量是有所减少的，所以导致茅台酒价格还是会提升。
2，企业会开始制定明年的增长目标，预计企业会更加的理性和客观，目标会进一步降低。
3，高端白酒的景气度最高，次高端压力大：主要自身降速带来的调整+古井、口子窖等区域性名酒在从下向上升级，而次高端的企业现在没有升级的动力，又受到下面的挤压，所以次高端还是会面临较大的挑战。
4，行业大逻辑没有变化，都是结构性的差异，各个区域的龙头、各个价格带龙头会保持相应的增长。高端景气度最高，选股从品牌、渠道、升级来选，首推茅五泸、古井、今世缘。
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