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(2019-10-12 23:29:52)
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食品饮料税务专题系列一:增值税率下调对食品饮料行业影响
长江食品刘颜团队
长江食品饮料研究 2018-10-16
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薛之谦 - 初学者
报告要点
增值税率下调对食品饮料行业的影响
2018年4月财政部税务总局下发了《关于调整增值税税率的通知》，自2018年5月1日开始执行，主要是对增值税率进行了下调，普遍下调了1%。
我们分四种情况进行讨论：1）含税卖价不变，含税买价不变（对收入和利润正向影响，对现金流无影响）；2）含税卖价不变，不含税买价不变（对收入、利润、现金流正向影响）；3）不含税卖价不变，不含税买价不变（如果不考虑对销量的影响，则对收入利润没有影响）；4）不含税卖价不变，含税买价不变（如果不考虑对于销量的影响，则对收入无影响，对利润负面影响）。第二种情况由于出厂价提升，成本不变，所以对利润的正向贡献最大。
由于消费品公司尤其是食品饮料上市公司，往往具备较强的定价权，上市公司的做法普遍是保持含税卖价不变，即把降税1%的部分变相变为提价，同时由于上游往往都是农产品或者大宗商品，上游企业议价力不强，所以往往保持不含税买价不变（含税买价下降），从而维持成本的稳定，从而充分受益降税对利润的影响。
我们在含税卖价不变，不含税买价不变的情况下，对增值税率下调对食品饮料的业绩影响进行了测算，主要结论如下：1）对收入影响：正向影响，增值税率下降税率对食品饮料企业的收入影响比例约1%（即1%/（1+17%））；2）对利润影响：正向影响，对利润边际影响普遍在20%之内，出厂价提升，成本不变，对盈利能力贡献最明显；3）对不同子行业影响：固定成本费用越高，加价率越低的行业，即净利率相对较低的，净利润弹性越大，大众品利润增速影响普遍是在5%-15%，白酒由于净利率较高，利润增速影响普遍在5%之内。
本周重点关注
继续看好白酒周期的持续，预计未来行业处于降速而非结束过程，重点推荐确定性较强、估值安全边际强的品种（茅台、洋河、口子），其他关注五粮液、老窖、汾酒；大众品推荐定价权强的龙头，重点关注伊利、中炬、白云山、安井，其他关注双汇、桃李、青啤、洽洽。
风险提示：需求不达预期；政策调整等不确定性事件。
增值税率下调对食品饮料行业影响
增值税率下调自2018年5月开始执行
2018年4月财政部税务总局下发了《关于调整增值税税率的通知》，自2018年5月1日开始执行，主要内容如下：
1）纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用17%和11%税率的，税率分别调整为16%、10%；
2）纳税人购进农产品，原适用11%扣除率的，扣除率调整为10%；
3）纳税人购进用于生产销售或委托加工16%税率货物的农产品，按照12%的扣除率计算进项税额；
4）原适用17%税率且出口退税率为17%的出口货物，出口退税率调整至16%。原适用11%税率且出口退税率为11%的出口货物、跨境应税行为，出口退税率调整至10%；
5）外贸企业2018年7月31日前出口的第四条所涉货物、销售的第四条所涉跨境应税行为，购进时已按调整前税率征收增值税的，执行调整前的出口退税率；购进时已按调整后税率征收增值税的，执行调整后的出口退税率。生产企业2018年7月31日前出口的第四条所涉货物、销售的第四条所涉跨境应税行为，执行调整前的出口退税率。
增值税率下调对上市公司的影响测算
我们分四种情况来讨论：
1）含税卖价不变，含税买价不变（对下游议价能力强，但是对上游议价能力相对较弱）
2）含税卖价不变，不含税买价不变（对上游议价能力极强，对下游议价能力亦超强）
3）不含税卖价不变，不含税买价不变（对下游议价能力不强，但是对上游议价能力较强）
4）不含税卖价不变，含税买价不变（对上游议价能力和对下游议价能力均较差）
（下文测算均假设增值税率为17%，不考虑所得税的简化计算）
1）含税卖价不变，含税买价不变（不含税卖价提升，不含税买价提升）
出厂价：含税卖价不变，增值税率降低，则相当于间接提价；
原材料等成本：含税买价不变，增值税率降低，相当于原材料采购成本提升；
销量：含税卖价不变，所以对销量预计不会有太大影响；
收入影响：出厂价提升，销量预计不受影响，对收入正向影响；
利润影响：出厂价提升，但是成本也提升，但由于厂价高于原材料成本，虽然均提升1%/（1+17%），但出厂价提升幅度高于成本，利润受益。
现金流影响：由于含税卖价和买价均不变化，所以对现金流没有影响。
实例计算：假设出厂价是100元，则之前的含税价是117元（100+100*17%），如果增值税税率下降为16%，如果含税卖价不变，则出厂价是117/（1+16%）=100.9元，相当于间接提价0.9元。假设原材料等成本是50元，则之前的含税价是58.5元（50+50*17%），如果含税买价不变，则原材料等成本相当于是58.5元/（1+16%）=50.4元，相当于成本提升0.4元。由于出厂价提升幅度依然是高于成本提升幅度，所以对利润是正向促进，对利润边际的影响是0.5元（0.9-0.4），对利润率影响是提升0.5PCT。
2）含税卖价不变，含税买价下降（不含税卖价提升，不含税买价不变）
出厂价：含税卖价不变，增值税率降低，则相当于间接提价；
原材料等成本：不含税买价不变，相当于成本不变；
销量：含税卖价不变，所以对销量预计不会有太大影响；
收入影响：出厂价提升，又由于含税卖价不变，所以对销量预计不会有负面影响，对收入正向影响；
利润影响：出厂价提升，成本不变，对盈利能力贡献最明显，固定成本费用越高，加价率越低的行业，即净利率相对较低的，净利润弹性越大。
现金流影响：含税卖价不变，含税买价下降，所以对现金流正向影响。
实例计算：假设出厂价是100元，则之前的含税价是117元（100+100*17%），如果增值税税率下降为16%，如果含税卖价不变，则出厂价是117/（1+16%）=100.9元，相当于间接提价0.9元。成本不变，出厂价提升幅度直接贡献利润，所以对利润是正向促进，对利润边际的影响是0.9元，对利润率的影响是提升0.9PCT。
3）含税卖价下降，含税买价下降（不含税卖价不变，不含税买价不变）
出厂价：不变；
原材料等成本：不变；
销量：不含税卖价不变，增值税率下降的背景下，含税卖价下降，或有利于刺激消费，价格敏感度较高的行业，销量弹性更大；
收入影响：出厂价不变，销量正向影响，收入正向影响；
利润影响：出厂价不变、成本不变，不考虑销量变化，对利润没有影响，但是含税价格下降，对销量或有正向影响，所以利润或有一定的正向影响；
现金流影响：现金净流量有可能增加，有可能减少，如果销量增加明显可以抵减单位产品由于税率下降带来的现金流的下降，则现金净流量增加。对于价格敏感度较高的行业，越受益。
实例计算：假设出厂价是100元，则之前的含税价是117元（100+100*17%），如果增值税税率下降为16%，不含税卖价不变，则零售价为116元（100+100*16%），零售价下降1元，如果不考虑零售价下降的销量的刺激，对企业收入端和利润端没有影响。假设原材料等成本是50元，则之前的含税价是58.5元（50+50*17%），如果不含税买价不变，则原材料含税成本为58元（50+50*16%），含税成本下降0.5元，但计入报表的不含税成本依然是50元保持不变。因此在该情形下，如果不考虑对销量的刺激对利润表没有影响，但是终端零售价的下降往往有利于销量提升，实际也是受益。
4）含税卖价下降，含税买价不变（不含税卖价不变，不含税买价提升）<不太可能出现的情形>
出厂价：不变；
原材料等成本：含税买价不变，增值税率下降，成本提升；
销量：不含税卖价不变，增值税率下降的背景下，含税卖价下降，或有利于刺激消费，价格敏感度较高的行业，销量弹性更大；
收入影响：出厂价不变，销量正向影响，收入正向影响；
利润影响：出厂价不变，单位成本提升，对盈利负向影响。
现金流影响：不含税卖价不变，代表单位现金流入减少，含税买价不变，代表单位现金流出不变，现金流是否增加要看销量增加对现金流的贡献是否是可以抵消降价带来的负面影响。
实例计算：假设出厂价是100元，则之前的含税价是117元（100+100*17%），如果不含税卖价不变，则零售价为116元（100+100*16%），零售价下降1元。假设原材料等成本是50元，如果含税买价不变，则之前的含税价是58.5元（50+50*17%），现在含税价还是58.5元，不含税买价为50.4元（58.5/（1+16%）），则成本提升0.4元，出厂价不变，对利润的负向影响是0.4元，对利润率的负向影响是0.4pct。（不考虑对销售量的刺激）
我们认为由于消费品公司尤其是食品饮料上市公司，往往具备较强的定价权，上市公司的做法普遍是保持含税卖价不变，即把降税1%的部分变相变为提价，同时由于上游往往都是农产品或者大宗商品，上游企业议价力不强，所以往往保持不含税买价不变（含税买价下降），从而维持成本的稳定。从而充分受益降税对利润的影响，即上述讨论情形中的第二种。
增值税率下调情形2对上市公司利润弹性测算（“含税卖价不变，不含税买价不变”的情形下上市公司利润弹性测算）
假设1：由于含税卖价不变，所以假设对销量影响不大
假设2：增值税率均按照17%计算
假设3：费用投入等保持不变
假设4：测算未考虑增值税绝对额下降对于营业税金及附加中城市建设维护税的影响
主要结论：
1）对收入影响：正向影响，增值税率下降税率对食品饮料企业的收入影响比例约1%（即1%/（1+17%））；
2）对利润影响：正向影响，对利润边际影响普遍在20%之内，出厂价提升，成本不变，对盈利能力贡献最明显；
3）对不同子行业影响：固定成本费用越高，加价率越低的行业，即净利率相对较低的，净
利润弹性越大，大众品利润影响普遍是在5%-15%，白酒由于净利率较高，利润影响普遍在5%之内。
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