加载中…转载：【中信证券商业】上海家化中报：经营边际改善，拐点还需再看佰草集
(2019-08-16 16:57:16)
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财经 |
分类： 公司、行业研究 |
【中信证券商业】上海家化中报：经营边际改善，拐点还需再看佰草集
业绩符合预期。2019H1，公司分别实现营业收入/归属净利润39.2亿/4.4亿元，同比+7.0%/+40.1%，其中2019Q2营业收入/归属净利润19.7亿/2.1亿元，同比+9.1%/+26.8%。工厂搬迁资产处置收益、平安基金公允价值变动损益等非经常性损益共计1.8亿元；剔除后，2019H1扣非归属净利润2.6亿元，同比+9.5%。2019H1公司实现经营性现金流量净额5.4亿元，同比+7.7%；存货净额降2.2%，应收净额提升17.1%。
▍Q2电商渠道增速提升，仍是拉动增长的主要渠道。分渠道：2019H1全品牌线上GMV同比+31%（Q1
+26%），线上营业收入同比+25%（Q1因唯品会去库存+0%），占营业收入比重达到22%。2019H1，KA、CS渠道营业收入个位数增长，百货渠道营业收入两位数下跌。分品牌（2019H1营业收入）：佰草集仍在调整期同比微跌；受主销区夏季凉爽影响，六神增速放缓至个位数（Q1＞10%）；高夫同比微跌，美加净个位数下跌。启初延续较快增长，同比25%+（Q1：+20%），玉泽、家安、片仔癀同比+35%以上。
▍冻干面膜拉新效果显著，精准营销投放效率提升。2019H1公司聚焦资源主推佰草集冻干面膜，全网营销14亿+总曝光、800万+总互动，冻干面膜消费者中新客占比超70%；下半年公司还将主推佰草集太极精华单品，预计9月底新品上市。公司积极推动口碑和内容营销，加强抖音等新平台营销投放，与薇娅等KOL合作直播上千场，冻干面膜ROI达2.5，显著高于行业平均水平。
▍毛利率承压，费用管控得力。2019H1，青浦工厂投入使用折旧摊销增加、面膜等毛利率较低的产品比重提升推动公司综合毛利率同比-2.66pcts至61.94%。上半年费用管控得力，销售费用率/管理费用率同比-0.36/-0.92
pct至43.50%/10.78%。
▍风险因素：新品销售不达预期；新锐品牌分流；并购整合不及预期。
▍投资建议：维持公司2019-21年营业收入增速预测为+10.1%/+10.4%/+10.5%，鉴于2019H1工厂搬迁资产处置收益等大额非经常性损益落地，上调2019年归属净利润增速至+27.1%（原：+14.8%），下调2020-21年归属净利润增速至-6.0%/+9.5%（原：+15.2%/+15.5%），对应2019-21年EPS分别为1.02/0.96/1.05元，维持“买入”评级。
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