加载中…转载：中国经济玄机超级大起底！人口、货币、地产、库存，全是干货！（挥泪整理，欢迎收藏！）
(2019-08-03 23:41:27)
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中国经济玄机超级大起底！人口、货币、地产、库存，全是干货！（挥泪整理，欢迎收藏！）
文旅世界报
昨天
宏观经济是一个复杂系统，其复杂性不仅体现在参与者众多、影响因子众多，而参与者之间、各参与部门之间又是互相依赖和影响的，整个系统又是一个非稳定系统，类似天气系统中的蝴蝶效应，某个因子微小的变化可能带来整个系统巨大的变化，因此宏观系统天然具有很强的不可预测性。
面对这样一个复杂系统，我觉得分析的框架和视角极其重要，接下来我试图从一些经济本源的角度来梳理一下中国宏观经济的逻辑，并对未来中国宏观经济和大类资产做一个展望。
我主要从人口视角、货币视角、地产视角、库存周期四个角度对未来作一个展望，人口是一个长周期视角，一般是几十年周期，至少是3-5年；货币是一个至少3年左右的中周期视角；库存周期是至少半年到一年的短周期视角。不同视角下得出的结论不一定是完全一致的。
人口视角
1. 我国人口增长和人口结构
从经济增长的本源来看，推动经济增长的三大动力无非是人口、制度变革和技术革命，其中人口问题无疑是最重要的长期因素，而人口问题主要是两方面，即人口结构和人口质量。
建国后我们经历了三波人口高峰：1950-1953、1962-1973、1985-1990年，其中第二波出生高峰最大，十年时间中国新出生人口大概在2.8亿以上，第三波如果从81年算起，10年出生了2.2亿人口。1990年后出生率出现断崖式下降，到1995年综合生育率降到1.87%的低点，人口增长率降到1%以下。
中国人口数量从1949年的5.4亿快速增长到2015年的13.7
亿，根据联合国人口署的预测，2030年将达到14.15亿的峰值，随后开始下降。中国经济过去20年的高速发展实际上是人口红利，尤其是1962-1973和1985-1989这两波人口红利的叠加推动的。
结婚人数过去十年出现飙升：2002年的结婚登记人数是1572万人，随后出现了迅速的飙升，跃升到2013年的2694万人，这对于中国地产、固定资产投资以及国民经济的各种消费，都是一个本源性的影响。如果按照新出生人口测算，结婚登记人数又会迅速跌到2025年的1211万人。
中国人口年龄结构中间高两头低：截止2015年，中国当前人口最多的年龄段为25-29岁，数量为1.29亿，其次为45-49岁，分别对应的是两波出生人口高峰。中国当前人口年龄的中位数37岁，2020年会达到38.7岁，2050年会达到50岁。
劳动年龄人口峰值已过：中国劳动年龄人口的数量，15-64岁的劳动年龄人口在2016年达到峰值，如果范围再缩窄一点，15-59岁的劳动年龄人口其实在2012年已经见顶。传统意义的人口红利其实在逐渐消失，劳动年龄人群结构呈年长化趋势，年长劳动年龄人口（30-60岁）峰值在2025年出现
。
下面这些指标显示我们的人口红利在消失：
首先，一线城市常住人口的增量整体趋于放缓，北京的增量继续放缓，上海甚至出现了负增长。当然广深的增量出现了反弹，我们猜测的原因在于经济形势的差异，广深形势可能更好一些，另一个原因在于京沪两地已经开始严格控制新增人口且出台了具体规划和措施。
其次，外出农民工的数量很显然也是在下降的，并且农民工的年龄结构是趋于老年化，40岁以上的占比在不断提高。第三，中国中小学生在校人数的下降也在加速，已经持续下降10年以上。
2.
全球及主要经济体人口年龄结构特征
美国年龄结构比较平均：美国各个年龄段的占比是相对比较平均的，这跟中国驼峰形状似有区别的。美国现在年龄的中位数是在38岁，也就是比中国大一岁，但是到2020年会到38.6岁，而2020年中国是38.7岁，那么2020年中国年龄的中位数会超过美国。
欧洲已经进入老龄化且仍会加速：欧洲显然是进入了一个时间比较长的老龄化阶段，整个欧洲7.4亿总人口，50岁以上的已经达到2.82亿，占比超过38%，2020年会超过2.95亿，占比超过40%。欧洲2015年人口年龄中位数为41.7，高于中美的37和38岁，到了2020年达到42.7岁。
日本已经进入深度老龄化：日本是一个更加极端的国家，它已经进入了一个深度老龄化社会，日本1.26亿的人口，50岁以上占比已经超过45%，2020年占比会超过47%。日本2015年人口年龄中位数为46.5，远超中国的37和美国的38，2020年会达到48.3岁，2025年就会超过50岁，而中国到50岁是要到2050年。
印度年龄结构十分年轻：一些新兴国家对贫穷人口结构的健康是做出了贡献，这也是人口的一个规律，经济发展水平越高，生育率降低，人均寿命提高，从而推动老龄化。印度的人口结构相对是比较年轻的，它当前的人口年龄中位数为26.6岁，整整比中国少了10岁。
非洲年龄结构是各大洲里最年轻的：从年龄上来看，非洲是比印度更加有活力的地区，非洲2015年人口年龄中位数为19.4,
2020年达到19.8。
全球人口年龄结构总体上行：全球人口2015年人口年龄中位数是29.6，2020年为30.9。
数据来源：凯丰投资
通过对比可以看出，中国当前年龄的中位数是比全球平均水平高，低于美国、欧洲和日本，到2020年中国就会超过美国，但是仍然会低于欧洲和日本。到了2040年，中国会超过欧洲，但是中国年龄中位数仍然很难超过日本。
3. 全球人口结构变化的原因
这种人口结构变化的原因，首先当然是发达地区人口出生率的不断下降。中国人口出生率是从1990年的2.5以上直接下降到当前的1.
2以下。而中国当前的出生率已经低于美国，更低于印度非洲拉美，仅高于欧日，且有可能在2025年跌破欧洲的水平。
而另一项指标总和生育率当前为1.66，大大低于人口保持正常更替的2.1
。另一个原因是人均寿命的不断增长，由于出生率的下降，人均寿命的不断增长，所以推动了全球的人口的老龄化。
全球的劳动年龄人口占比也已经见顶了，全球15-64岁人数占比已经在2010年见底，而全球当前总人口是74.32亿，2020年突破77.5亿，也就是总人口还在增长，但是增速可能会逐步趋缓。
根据联合国对全球各区域总人口数的预测。从总人口来看，中国当前还是略有优势，而印度会在2021年超过中国，非洲将于2023年超过印度和中国。也就是再过不到10年，我们全球人口的座次就可以重新排，第一是非洲，第二是印度，第三是中国。
4.
中国仍可维持较低的抚养比至少10年
这是中国的总抚养比、少儿抚养比、老年抚养比。我们的总抚养比其实在2010 年已经到底部，2011
年以来开始上升，现在是34.72%。与其它主要经济体相比，这个数据的结论跟前面是不太一样的，中国的总抚养比还低于刚才比较的主要经济体，因为欧美日是老年人口占比多，而非洲印度是少年人口占比多，中国当前60后、80后还处在劳动年龄，所以中国总的抚养比还是低于主要经济体，不仅低于主要的发达国家，还低于印度、俄罗斯、英国、德国甚至巴西，巴西是在42%左右，而印度是在48%，英国和德国是在55%-58%，法国是在61%，日本是在70%多，这样的抚养比的地位可能在未来十年还能维持。
所以，我们从人口红利的周期来看，好像有一点危机感，但是仅从人口战略来看，我们的战略机遇期应该还能维持十年，也就是到2025年，到那个时候60后出生的这一波最高峰的人口进入退休的年龄，可能会产生比较实质的影响。
5. 中国的人口质量红利还远未到头
人口问题有两个方面，一个是人口结构，第二个是人口质量。从人口质量来看，我们国家其实还是相对乐观的，也就是我们人口质量红利还远未到头。
这是1949-201年中国每年高校毕业生人数，最近几年平均水平每年毕业生人数是700万人，在校人数是2625万。我们做一个对比，中国的本科毕业生人数和美国本科毕业生人数以及日本本科毕业人数。2014年我们的本科毕业生人数是370万，美国是185万，日本只有56万。
到2020年，全球25-34岁这个年龄段的毕业生中有30%来自中国，美国的远远落后是11%。如果是全球经济体55-64岁这个年龄段的话，美国毕业生的人数是占比超过1/3，也就是几十年前世界上1/3的高校毕业生人数来自美国。而当前呢？美国和欧盟加起来，也就在25%，中国可能会往30%迈进。
所以，我们的人口质量的红利其实远远还没有到头，我们的劳动年龄人口平均受教育年限，从2010年的9.5提高到2020年的11.2，这是联合国的预测，而这个实际上还有一个大的提升空间，相对发达的一些地区可能会接近20年。所以呢，我们人口质量的红利其实还行在半程。
6.
投资率及固定资产投资占比已基本见顶
讲了那么多数据，其实我们要探讨的是，人口结构和人口质量对宏观经济以及大类资产配置的影响。
这是不同年龄层对大类资产的偏好，其中中国的首次购房年龄是比其他国家低得多的，德国的首次购房人的平均年龄是42岁，日本是42岁，英国是37岁，台湾是36岁，美国是31岁，而我们的首次购房年龄已经降到了25岁，2010年还在27岁。刚才我们看到中国的年龄结构的时候，其中我们当前人口占比最多的是25-29岁，这个年龄段未来五年会进入30岁，也就而立年龄以上。
那么其实仅从人口角度，我们的住房需求很可能已经见顶或者接近见顶。我们的年龄中位数是37岁，而到了接近40岁的时候，其实我们的服务需求就会进入高峰，包括我们的投资和金融的需求都属于服务需求，会逐渐进入高峰。也就是我们的劳动平均年龄超过40岁的时候，需求从购房到服务，产业从重资产到轻资产，资金供需改变，利率下行是趋势。
这是中国当前的各类资产配置的占比和其他国家的对比，显然我们对地产需求占比太大了，或者说很可能已经见顶了。
由于劳动年龄人口的见顶，那么我们的投资率也会下降，固定资产的投资增速也会下降，这个原因就在于在人口红利期我们的储蓄率会持续地上升，而这个时候只有加大投资才能解决，因为所有人口都倾向于储蓄对于宏观经济是个灾难，那么所以我们必须加大投资力度。
但是未来随着人口老龄化，我们储蓄率会有一个下降，那么投资率相应也会伴随下降。当然现在已经很明显了，上个月的数据除了居民按揭之外，我们的新增贷款是负的，我们的投资需求可能会进入一个很长时间的低迷期，不可能有任何像样的反弹。或者说在产能过剩背景下，这也是一个健康的调整。
7.
40-50岁成资本市场主力，金融资产持续受益
这是低龄、青年、壮年、中年人口的占比，在新中国成立以来三次婴儿潮中，1963-1973年第二次婴儿潮是中国资本市场当前的一个主力，这波人口出生高峰开始进入40岁之后，它会成为资本市场的主力。
所以我们看05年之后，中国证券投资的开户数是出现了极大的飙升，实际上是60后这波人口进入投资高峰的年龄所产生的结果。这个年龄实际上对于整个金融市场来说，它的一个红利期会滞后于人口传统红利至少20年，因为传统人口红利可能16-20岁已经开始体现出来了，但是对于投资或者或者金融资产来说，要接近40岁才会进入一个高峰，所以会滞后正常人口红利20年。
所以结论就是，从大背景来看，金融资产会有一个持续受益的背景。
后来，张啸林公开投敌，与日本人共存共荣，终在1940年被枪杀；
黄金荣1951年大世界门口扫马路，接受改造；
只有杜月笙在香港过完余生，最终还销毁所有在他那儿的欠条。
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