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(2019-07-05 18:42:21)
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【天风食品刘鹏团队】五粮液公司点评：改革成效显著，性价比提升助推业绩释放
刘鹏、刘宸倩
博士话食品 昨天
五粮液目前全面推动数字化工程、清理系列酒和普五副牌产品，从內部文化、战略定位、执行行动和自我评价等方面积极改革。近年来五粮液产品品质和品牌价值不断提升,性价比持续提高,未来消费量有望持续扩大。同时，五粮液积极布局海外业务，实施普五和系列酒结合走出去的战略，带来增量机会。作为国企改革的坚决执行者，五粮液前景可期。
公司产品矩阵化升级，国企改革有序推进，我们将19-21年收入预测由480、567、652分别上调为500、600、691亿元，同增25%、20%、15%；19-21年净利润预测由171、206、243亿元分别上调为175、230、269亿元，eps分别为4.51、5.93、6.93元/股。此外，公司渠道改善明显，国企改革持续提升效率，龙头地位巩固，因此给予五粮液20年28倍市盈率，目标价由126元上调至166元，30%空间。
投资摘要
1、改革成效显著,改革红利不断释放。五粮液目前全面推动数字化工程、清理系列酒和普五副牌产品,并且从內部文化、战略定位、执行行动和自我评价等方面积极改革。预计改革将持续改善利润率、营销情况,帮助五粮液抓住产业整合、消费升级机会,不断释放公司内部优势。公司在改革过程中高度重视产品品质、员工激励和内部文化塑造的重视,推动核心区域复购率提升,目前改革红利正在不断释放。
2、性价比持续提高,推动产品复购率提升。消费品的核心是铺货和复购率,五粮液通过数字化营销帮助实现更好铺货,同时不断提高产品品质、品牌,通过性价比的持续提高推动产品复购率提升。近年来五粮液产品品质和品牌价值不断提升,性价比持续提高,未来消费量有望持续扩大。
3、低估值,高ROE拓宽前景。随着MsC扩容,外资、保险等海外长期资金不断涌入。具有一定消费壁垒和消费者黏性的高ROE公司将成为这些资金的首选配置标的。近年来,外资对于国企改革的理解逐步提升,而五粮液作为国企改革的坚决执行者,前景可期。
4、海外业务、系列酒及并购带来增量机会。五粮液积极布局海外业务，实施普五和系列酒结合走出去的战略,预计未来三年一带一路沿线两个烈性酒市场将逐步进入业绩收获期,推动五粮液海外业务占比提升。在国內市场,五粮液系列酒机会较大,发展空间广阔。
目标空间：由于公司产品矩阵化升级优化，国企改革有序推进，我们将19-21年收入预测由480、567、652分别上调为500、600、691亿元，同增25%、20%、15%；19-21年净利润预测由171、206、243亿元分别上调为175、230、269亿元，eps分别为4.51、5.93、6.93元/股。此外，公司渠道改善明显，国企改革持续提升效率，龙头地位巩固，因此给予五粮液20年28倍市盈率，目标价由126元上调至166元，30%空间。
风险提示：食品安全风险，改革成效达不到预期风险，终端需求下降风险
正文
1.改革成效显著，改革红利不断释放
五粮液目前全面推动数字化工程、清理系列酒和普五副牌产品，并且从内部文化、战略定位、执行行动和自我评价等方面积极改革。
（1）利用数字化手段高效管理经销商、终端，“控盘分利”模式进一步明晰：建立绑定客户与渠道的层层扫码作业模式，生产厂商、经销商、终端入库出库扫码，消费者开瓶扫码防伪，实现对产品流通的数字化跟踪监控与评估。
（2）多渠道抓取潜在的目标受众，提高扫码入会率，描绘消费者画像，扩大消费者群体并对其进行精细化管理：经销商一键入库/扫码出库、消费者在扫码防伪的同时加入五粮液俱乐部享受会员权益。
（3）从员工赋能和自动化、透明化的区域管理着手，构建企业统一的营销数据分析平台，提供营销业务运行监控和决策支持，优化管理模式，利用数字化工具提升管理效能。
预计改革将持续改善利润率、营销情况，帮助五粮液抓住产业整合、消费升级机会，不断释放公司内部优势。公司在改革过程中高度重视产品品质、员工激励和内部文化塑造的重视，推动核心区域复购率提升，目前改革红利正在不断释放。
2.性价比持续提高推动产品复购率提升，稳坐高端白酒千元王者
消费品的核心是铺货和复购率，五粮液通过数字化营销帮助实现更好铺货，同时不断提高产品品质、品牌，通过性价比的持续提高推动产品复购率提升。
近年来五粮液产品品质和品牌价值不断提升，性价比将逐步凸显，未来消费量有望持续扩大。
3.低估值，高ROE拓宽前景
随着MSCI扩容，外资、保险等海外长期资金不断涌入。具有一定消费壁垒和消费者黏性的高ROE公司将成为这些资金的首选配置标的。近年来，外资对于国企改革的理解逐步提升，而五粮液作为国企改革的坚决执行者，未来空间较大。
4.海外业务、系列酒及并购带来增量机会
五粮液积极布局海外业务，实施普五和系列酒结合走出去的战略，预计未来三年一带一路沿线两个烈性酒市场将逐步进入业绩收获期，推动五粮液海外业务占比提升。
在国内市场，五粮液系列酒机会巨大，发展空间广阔。未来预计五粮液将不断加大优化系列酒，从而增加收入的规模和质量。
5.盈利预测与投资评级
目标空间：由于公司产品矩阵化升级优化，国企改革有序推进，我们将19-21年收入预测由480、567、652分别上调为500、600、691亿元，同增25%、20%、15%；19-21年净利润预测由171、206、243亿元分别上调为175、230、269亿元，eps分别为4.51、5.93、6.93元/股。此外，公司渠道改善明显，国企改革持续提升效率，龙头地位巩固，因此给予五粮液20年28倍市盈率，目标价由126元上调至166元，30%空间。
风险提示:食品安全风险，改革成效达不到预期风险，终端需求下降风险
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告
《改革成效显著，性价比提升助推业绩释放》
对外发布时间
2019年7月3日
报告发布机构
天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
刘鹏
分析师
SAC执业证书编号：S1110516070001
liupeng1@tfzq.com
刘宸倩 联系人
liuchenqian@tfzq.com
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股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。
行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
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