【广发家电】格力电器2018年中报点评：增长符合预期，空调霸主地位稳固
业绩符合预期，空调霸主地位稳固
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收入、利润增长符合预期，盈利能力略有上升
2018H1公司实现收入909.8亿元（YoY +31.5%），归母净利润128.1亿元（YoY
+35.5%），净利率14.1%（YoY +0.4pct）。其中，Q2单季度公司实现收入509.5亿元（YoY
+30.1%），归母净利润72.2亿元（YoY +32.9%），净利率14.2%（YoY +0.3pct）。
公司分红拟每10股派6元，合计拟分红36.9亿元，占2017年归母净利润的16.1%，占2018H1归母净利润的28.2%。
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空调零售端需求旺盛，格力市场份额继续领跑
产业在线数据显示，2018H1空调出货端累计销量9,072万台（YoY
+14.3%），其中内销量5,271万台（YoY +21.4%），外销量3,800万台（YoY
+5.7%），格力内销份额达33.5%（YoY -1.3pct），外销份额达24.4%（YoY
+2.3pct）。中怡康推总数据显示，2018H1空调零售端累计零售量同比增长16.6%，均价提升近3%，量价齐升。我们认为，空调行业上半年内销出货端和零售端均是超预期表现，整体渠道库存依然处于相对健康的位置，增长质量较高。
《暖通空调咨询》数据显示2018H1中央空调市场同比增长7.0%，格力份额继续领跑达17.0%（YoY
+1.6pct）。
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成本及汇率压力下龙头彰显定价权，盈利能力仍有提升
2018H1原材料价格与人民币汇率依然处于相对较高的位置，对公司盈利能力形成压制，外销对成本的敏感性依然很强，外销毛利率下滑5.8pct。但报告期内公司整体“综合毛利率-销售费用率”达22.1%（YoY
+1.5pct），实际盈利能力在强压下反而有所提升，彰显行业龙头对上下游强议价权。
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盈利预测
我们看好行业龙头格力有望享受到的空调长期成长逻辑，目前空调渠道库存还处于合理水平，未来增长有望持续。预计公司2018-20年归母净利润分别为280.1
/ 319.2 / 360.4亿元，增速为25.1% / 13.9% /
12.9%。最新收盘价对应2018年PE为8.7x，维持“买入”评级。
风险提示：地产大幅下滑；国内消费力持续减弱；原材料、汇率大幅波动。
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