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A股5178点三周年：私募三年大考成绩单，有的业绩已翻倍
(2018-06-14 16:33:32)
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A股5178点三周年：私募三年大考成绩单，有的业绩已翻倍
阳光私募研究
06.13 10:30
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好买说
6月12日，这是一个值得祭奠的日子。
三年前的今天，上证综指达到了5178的高点，随后开启断崖式下跌，无数投资人的血和泪被掩埋在闪崩的股价里。
三年后的今天，上证综指在3100点上下飘忽不定，点位还不及当初的60%。大家关心的是指数能否稳守3000点，没有人期冀5178点的疯狂。
5178点至今已整整三年，在这跌宕起伏的日子里，A股经历了2015年的暴跌、2016年的熔断，2017年的一九行情以及今年以来此起彼伏、波动频繁的市场行情。无数个股还在低位徘徊，难现5178点前夕的惊人股价。
波诡云谲、变幻莫测的市场里总是给投资者带来不同的“惊喜”。
对于散户而言，市场的大跌总是突如其来，面对大跌有的“深套死扛，再创辉煌”；有的“当即调仓，顺应市场”，最终落定的收益也是冷暖自知。
对于机构投资者而言，市场的大跌无疑更像是一场考试。多年以来，基金净值留下的痕迹有的成为了优秀投资人的证明，有的成为了埋葬私募的墓志铭，也有的成为了当前不少私募居安思危、警惕市场风险的前车之鉴。
在这三年考验中取得优异成绩的是哪一批私募？他们是如何取得这样的成绩？以及未来能否延续战绩、创造辉煌？
首先，让我们来回顾一下在过去三年间，私募产品成立三年以上的业绩表现是怎样的一番景象。
从好买基金研究中心所收入的数据来看，成立三年以上的普通股票型私募产品并有长期业绩数据的大约在7700只以上。从中，我们总结了以下几个现象。
这批基金的管理人主要来源包括公募、券商、海外、民间等。其中公募派与券商派两分天下，其中公募派达到21%以上，券商派达到了35%以上。
实际上，从2007年开始，市场中涌现了第一波“公奔私”的浪潮，其中也孕育出了一批优秀的私募机构。其中包括淡水泉、星石、世诚等。2015年开始“公奔私”的浪潮再一次掀起，其中包括了高毅、泓澄、清和泉等。
从我们当前收入的数据来看，这批私募产品近三年平均收益在10.46%。三年中获取正收益的股票型私募产品占比达到了68%。相比上证综指，整体还是表现不错。
从收益的分布曲线，我们可以看出大多私募的业绩集中在-30%到60%之间。其中收益在50%~60%区间的私募占比最多，达到了34%。
三年过去了，优异私募如何穿越牛熊？
能在单年业绩爆发上涨的私募并不一定就足够强的管理能力，有的可能只是顺应了当年的市场风格，处于了本身自带加成的优质赛道。我们且不谈每年为投资人津津乐道的“私募冠军魔咒”，就说在2016年凭借着怼小盘风格、反转因子而一骑绝尘的量化选股产品中，如今依然维持规模、保持业绩的私募实在屈指可数。
私募行业里常说，三年一轮回。评价一个私募的投资能力，最起码要看三年的业绩。
根据好买基金研究中心统计，截止6月11日最新净值数据，5178点至今三年，不少优异私募产品业绩已经翻倍，鉴于翻倍私募产品名单较多，而且有些产品还是同一家私募机构管理。我们这里只选取了极个别优秀私募的基金经理名单露出（注意：优秀私募远不止这些，基金经理名字也并非按照业绩先后排序，排名不分先后）。
从2015年6月至今，过去的三年恰是市场风格多变的三年，从2015年的新兴成长到2016年的小盘股、壳价值再到2017年大盘蓝筹，其间能脱颖而出的私募必有过人之处。这些私募，无论从官方的宣传材料还是早年给自己的定位都会有如下特征：
时间上强调“长期”
选股上强调“基本面”
AQR资产管理的创始人之一Cliff
Asness说过，“拥有并坚持一个正确的长期观点最有可能让你拥有投资超能力。”获取长期回报和风险控制是每个管理人力求做到的。
如何获取长期的回报，各家的做法大有不同。逆向投资选择“人弃我取，人取我予”。在被人冷落的板块中淘金，利用行业黑天鹅投资优质标的；实业投资的理念力求360度寻找优质公司与他们共同成长；中观投资则渴望通过行业景气度寻找中长期有投资价值的板块。实际上，这些投资逻辑均逃不开“三个好”，即好行业、好公司与好时间。
好行业和好公司让投资者锁定有发展空间的优质标的。
景林在投资吉利汽车上，可谓在早期就做足了功课。景林坚信中国汽车行业一定能孵化出类似手机行业的华为和空调行业的格力、美的那样的世界级企业，而汽车行业本身是一个容量比手机和家电更加庞大的行业，一旦找到这样的机会，这样的弹性和空间都是巨大的。这符合了好行业的标准。吉利汽车一方面通过收购沃尔沃实现了提升了技术、另一方面出款的SUV获取了不错的利润。这符合了好公司的准备。因此景林选中了吉利汽车进行投资并长期持有。
汉和在创新药的投资上也是如此。除了创新药在中国市场仍有很大的上升空间外，公司本身在产品线布局、销售端的投入和对研发的重视都使得其成为了行业中佼佼者。
好时间不单单是为了寻找合理的价格，也是为了利用二级市场的流动性力求为投资者赚取可观的收益。
另一方面，风险控制也是这批私募重视的。只不过有的体现在了仓位的控制，而有的体现在了衍生品运用和组合管理上。仓位控制和衍生品运用在一些做宏观策略和中观投资的管理人身上比较常见。组合管理则是通过不同市值和板块一定程度的分散布局，使得净值的波动相对稳定。实际上，即便是长期高仓位运行的景林，部分产品也是适当的时间点上加入空头仓位、产品在不同市场（中、港、美）也会进行分散布局。淡水泉也是如此，其产品在股票市值上有所均衡。
如何去看待接下来无数的三年？
持有这些基金的投资人是幸运，他们的幸运源于对这批优异私募的信仰和坚守。
当然其中也不乏一些持有过这些私募但并未获取的收益的投资人。他们有的往往在15年市场下跌恐慌中选择了赎回这批净值徘徊不前的私募，也有的在市场风格变化中选择频繁替换产品。
三年又三年，如何看待下一个三年？理解他们的理念的或许远远还不够。
其实投资基金也和投资股票一样。选择好公司然后坚持持有不是一句空话，以芒格为例。他对于股票的甄选聚焦企业的护城河、主要业务结构以及财务情况。这样的投资理念似乎来很清晰，有章可循，但实际却知易行难。人们总是在市场惶恐中迷失方向。
长期来看，我们也必须明白：获取短期“暴利”的心态不可取，应当相信“复利”的力量，相信这批优质的基金管理人。譬如在1965年-2017年，伯克希尔复合年化收益率是19.1%，明显超过标普500的9.9%。
巴菲特的过人之前不在于收益率本身，而是在1965年至2017年长达50多年间复合增长率达到19.1%，倘若通过复利的计算可以得到如下的表格。白色为投资的时间与复合增长率，红色的为净值情况。简单而言，倘若我们持有一个年化复合收益率在15%的标的长达20年，原先的1元会变成16.37元。这便是复利的魅力。
港股通制度的执行、CDR机制的实行、沪伦通制度的构建。我们的投资方式、投资区域越来越丰富，有吸引力的资产也越来越多。5178点三周年对于管理人是一次反思，对于基金投资人是一次提醒，唯有长期坚守基本面才能让我们走了更远。
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