［中金公司：增持］调研纪要：重申2018年飞天茅台提价的预测

调研纪要

要点

近期我们对上海、江苏和安徽三地市场高端酒进行了渠道和终端调研，高端酒整体保持强劲需求，其中茅台酒缺货最为严重，高端烟酒零售终端也普遍只有零散茅台销售，零售价格1600 元/瓶，特别是高端陈年酒、生肖酒、飞天茅台价格提升明显。

首先，我们重申2018 年1 月份开始，飞天茅台出厂价格大概率提升到1000 元/瓶，其他个性化茅台、陈年酒也预期提价10~20%。最近三个月茅台普遍放松了对经销商的价格管理，放松对经销商1299 元的出货价格控制；1 月份的茅台酒基本没有发货，公司适度控制社会渠道库存；实际批发价格提升至1500 元左右，当前渠道利差达到700 元，这些都为公司提价创造了积极条件，2018 年茅台酒市场指导价预期提升到1500 元。

其次，高端茅台酒需求强劲，超高端白酒具备长期增长空间，茅台最为受益。主要表现在公司的高端品牌力和茅台酱酒差异化定价能力，高端茅台的酿造工艺和基酒储备的护城河宽；2017 年公司接近50%的增长来源于高端酒放量和价格提升。15 年陈年酒零售价已经达到4800 元/瓶，鸡年生肖酒零售价达到2800 元/瓶。价格提升进一步反映了高端茅台酒的强劲市场需求。

最后，公司存在长期的高端放量和提价空间，估值提升更多来源于公司高端奢侈品市场的历史性机遇。公司继续加大经销商覆盖三四线市场的力度，以降低茅台酒对高端礼品市场的依赖，持续拓展大众和商务市场。目前看来，公司在高端核心消费群的市场占有率是持续提升的。

建议

上调2017/18 年营收2.2%/2.8%至598.2/806.9 亿元，上调归属净利1.8%/1.3%至266.6/370.5 亿元，主要来源于上调系列酒营收，但拉低整体毛利率。维持目标价845 元，对应2018/2019 年29/21XP/E，维持推荐评级。

风险

如果体制反腐继续深入，将影响高端茅台放量。

相关股票：$贵州茅台(SH600519)$

研究员： 中金公司 ● 邢庭志