【申万宏源家电】美的集团（000333）2017中报点评：成本上涨毛利率下滑，库卡业务表现超预期

mawangjie2017.08.30

一、公司半年报业绩符合预期

公司2017H1实现营收1244.50亿元，同比增长60.53%，归属于上市公司股东净利润108.11亿元，同比增长13.85%，扣非净利润98.92亿元，同比增长8.7%，每股收益1.67元；其中Q2营业收入646.94亿元，同比增长65.12%，净利润64.59亿元，同比增长15.16%，扣非净利润56.29亿元，同比增长5.11%。

二、原有业务内生高增长，库卡表现超预期

公司原有家电业务内生增长迅速，H1实现收入1038.77亿元，同比增长34%，其中Q2同比增长37%。分项目看，暖通空调方面，在补库存、高温天气及前期低基数效应下，上半年收入同比增长41.52%，消费电器收入同比增长46.75%（包含东芝业务），其中洗衣机收入同比增长约32%，冰箱表现较为平稳。分渠道看，上半年公司线上收入占比达到内销的近25%，全网线上零售超过 200 亿元，同比增长 80%。并购业务方面，库卡业务整合超预期，上半年收入同比增长35%；东芝业务呈现环比改善趋势。展望下半年，预计空调收入增速将有所放缓，洗衣机业务收入增速和上半年持平，库卡业务高速增长，全年收入有望实现2100亿以上。

三、原材料价格上涨影响毛利率

上半年公司毛利率同比下降4个百分点，其中暖通空调、消费电器分别下降3.39和1.75个百分点，主要原因是二季度原材料价格上涨幅度较大。拆分各业务利润看，美的集团原有业务净利润净利润114.58亿，同比增长21%，KUKA净利润同比增长98%（若剔除上年同期库卡因美的并购支付相关费用影响，同比增速35%），东芝白电业务上半年亏损9203万元（一季度亏损1.88亿）。上半年公司确认摊销费用为13.6亿元，若剔除并购资产溢价摊销影响，公司净利润同比增速为26%。费用率上，公司销售费用率同比下降0.56个百分点，管理费用上升0.73百分点，由于人民币升值带来的汇兑损失，公司财务费用率同比增长1.44个百分点，公司整体净利率下降3.52个百分点。三季度原材料价格仍存在上涨趋势，预计毛利率或存在一定的压力，公司作为龙头公司成本转嫁能力更强，受到影响相对更小，预计净利率与上半年基本持平。

四、运营效率进一步提升，完善的公司治理和激励机制是长期发展的保障

公司上半年运营效率提升显著，美的原业务现金周期相比年初下降5天，存货周转天数下降10天至31天。公司已形成了成熟的职业经理人管理体制，事业部制释放公司管理红利。公司对不同层级的公司核心管理及技术团队，推出多层次的激励计划，保障经营层与股东利益一致性。

五、盈利预测与投资评级

我们维持公司2017-2019年每股收益2.6元、3.02元、3.5元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为16x、14x和12x。公司空调业务受益行业高速反弹、洗衣机业务竞争力不断提升，机器人业务开辟广阔发展空间，维持公司“买入”投资评级。

联系人：刘迟到、马王杰、史晋星