加载中…转载：【华创传媒】网易（NTES）二季报点评：Q2净利同比增长7.8%，游戏长期爆款潜力无限，维持“推荐
(2017-08-10 12:26:00)
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财经 |
分类： 公司、行业研究 |
【华创传媒】网易（NTES）二季报点评：Q2净利同比增长7.8%，游戏长期爆款潜力无限，维持“推荐
事项：公司8月10日凌晨公布2017年半年报，二季度公司实现营业收入133.8亿元，同比增长49.4%，环比下降1.91%；实现non-GAAP净利润34.72亿元，同比增长7.8%，环比下滑24.18%；公司在线游戏业务收入94.30亿元，同比增长46.5%，环比下降12.2%；邮箱电商及其他营收33.50亿元，同比增长68.9%
，环比增长36.2%。
点评：
1. 爆款手游未现，收入环比微降
公司Q2实现营业收入133.8亿元，同比增长49.4%，环比下降1.91%，收入增长主要来源于自研手游的收入的同比增长，电商业务对收入的贡献也日益明显；毛利率为50.4%，同比下滑8.6百分点，环比下滑4.5百分点，环比下降主要受到电商的毛利下降影响；归属股东净利润（non-GAAP）为34.72亿元，同比增长7.8%，环比下滑24.18%。
营业费用为33.32亿元，同比增长49.28%，环比增长22.86%，运营费用率为24.9%，同比上涨5个百分点，同比和环比增加主要是由于员工人数和平均薪资提高带来的人员成本上升，来源于在线游戏相关市场营销费用以及电商业务运营费用的增加。
2、手游出海下载量突破，新增长点明了
在线游戏业务营收94.30亿元（14亿美元），同比增长46.5%，环比下降12.2%，毛利63.1%，同比下降3.1个百分点，环比下降0.8个百分点。其中端游为26亿元，同比增长3.4%；手游为68.3亿元，同比增长74.1%，环比下降13.2%。手游环比下降主要由于二季度手游新爆款没有出现。手游市占率为23.9%，同比下降5.45个百分点。
公司国民游戏《阴阳师》在全球范围不断扩张，日韩下载量获得突破。除此之外《光明大陆》、《夺宝联盟》在国内玩家接受度非常高，而老牌游戏《梦幻西游》的强大生命力给公司手游业务作出支撑。公司之后将推出多款优质手游新品，包括备受期待的沙盒游戏《我的世界》，以及两款日系风格的RPG手游：《魔法禁书目录》和《永远的7日之都》，预期为下半年手游收入带来不小增量。
3、电商业务高增长，献增收入日益明显
邮箱电商及其他营收33.50亿元，同比增长68.9%
，环比增长36.2%，占整体收入25%；毛利11.3%，同比下降22.5个百分点，环比下降3.5个百分点。毛利下跌主要原因为网易对电商业务进行重组，毛利率较高的商品品类占比下降。电商业务为公司贡献利润占比25.4%，在网易考拉和网易严选的带动下，电商营收占比逐渐增大。公司电商产品主要有跨境业务为主的综合型电商平台网易考拉海购和自营品牌网易严选。公司以优质产品、服务吸引越来越多追求性价比及生活品质的客户，推进电商业务不断发展。
4、优质广告产品矩阵吸引海量广告主
广告服务业务营收5.96亿元，同比增长12.1%，环比增长33.8%；毛利67.6%，同比增长2.1个百分点，环比增长12.3个百分点。广告服务毛利率的同比上升主要得益于其商业化进展。广告服务毛利率的环比上升主要是由于季节性因素。随着互联网效果广告价值愈发凸显，公司内容产品高市占率、高存留、优质用户体验为广告业务增长奠定基石。网易新闻客户端月度人均使用时长800分钟，短视频日均播放量3亿次，网易账号数量达30万以上；网易云音乐用户增速与留存率仍保持行业第一。
5.投资建议：
二季度因缺乏新款，手游收入下降，但公司拥有雄厚研发实力基础，预计爆款出现概率极高。我们测算，2017、2018年净利润为149.38/175.2亿，对应EPS
105.82/122.74，PE为17.75/15.45，维持“推荐”评级。
6、风险提示：手游收入不达预期，广告收入增速下降
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