纪念A股一个消失的指数：下跌幅度99% 亏的几乎一分钱不剩

2017-06-12 来源: 中国基金报

来源：证券时报，作者：陈嘉禾，信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监，原标题：纪念一个消失了的指数，本文为作者个人观点，不代表华尔街见闻立场。

花开花落，月圆月缺，天下之事从来分合无常，盛衰不定。最近，笔者发现一个十分有意义的指数——发布近20年后宣布不再更新。想到这样有意义的指数以后无法再查阅、无法再提醒投资者们应当如何投资，惋惜之余，打算写一篇小文以滋纪念。

这个指数就是申万活跃股指数，代码801862。该指数基期设定于1999年12月31日，起始点位1000点。根据公告，自2017年1月20日收盘后，该指数不再更新。

活跃股指数编制的意义，就是假设投资者一直投资A股市场最活跃的股票，最终看看能取得怎样的回报。其基本编制规则，是选取周换手率最高的前100家公司，计算其涨跌幅，然后每周轮换股票。也就是说，假设投资者一直买入交易最活跃的100个股票，并按周更新。

结果，这个指数在发布18年以后的2017年1月20日，报收于10.11点。是的，你没看错，从1000点跌到10.11点、而不是1011点，下跌幅度99%。而且，这还没考虑调仓中可能产生的冲击成本和交易费用。

http://p0.ifengimg.com/pmop/2017/0612/1FFB4DA3240689E0F264BD2E8C351D0E2608654B_size42_w1274_h586.jpeg亏的几乎一分钱不剩" TITLE="陈嘉禾：纪念A股一个消失的指数：下跌幅度99% 亏的几乎一分钱不剩" />

所以，如果有这样一个投资者，18年间孜孜不倦持续买入A股交易最活跃的股票，那么他可以亏得几乎一分钱不剩。这就是申万活跃股指数给我们带来的启示。

其实，这个活跃股指数属于申万风格指数族，风格指数包含了其它风格的指数。从其它指数来看，从1999年12月31日的1000点至今，表现最好的是低价股指数，2017年6月9日（下同）收于9175点，其次则是低市盈率和低市净率指数，分别收于6671点和6305点。表现最差的恰恰是高市盈率指数、高市净率指数，分别收于1036点和1314点。当然，如果活跃股指数还在的话，那么它会妥妥的以10点左右，排在倒数第一。

这样的分布几乎完美展示了价值投资的魅力，以及不按价值投资所带来的问题。从1999年12月31日到2017年6月9日，上证综合指数从1366点上涨到3158点，涨幅131%，而低市盈率和低市净率指数分别涨了567%和630%。

而且，大凡懂得价值投资的投资者一定会知道，只看市盈率和市净率做价值投资，那基本只能算摸到了个门。价值投资的殿堂里奥妙无数，又怎是两个估值指标所能讲得明白。

当然，同期低价股指数的突兀表现，让人仍然对在A股市场“炒”股票、而不是“投资”股票有所遐想。毕竟，投资只看股价，大多和价值投资无关，可这个指数在所有风格指数里却表现最好。至于这到底是由于指数编制没有考虑一些特殊情况，比如停牌、新股持续上涨等，还是因为当前正好低价股热门，或是因为A股就是适合低价股投资，又是一件需要深入研究、见仁见智的事情了。

研究活跃股指数，仔细拆开看，追热点、找活跃的股票投资，取得的回报不光总体差，几乎每年都差。笔者比较从2000年到2017年的18年中（截至2017年1月20日），这个指数每年表现和当年上证综合指数表现对比，结果发现，18年中，有17年这个指数表现的比上证综合指数差，只有2010年略好，当年战胜上证综合指数区区1.6%。

那么，为什么按股票活跃度表现去投资，业绩能这么差？因为指数的编制并不包含交易点差和交易费率，所以频繁交易并不是导致指数惨淡的主要原因（虽然这会导致投资者实际交易的时候赔得更多）。想来最主要的原因，是股票大凡热门，那么多半遭人追捧、价格虚高，在此时买入，接盘吃亏的概率也就大，长期自然就亏损严重。

可惜，如此有教育意义的指数，以后却再也看不到了。投资者遏制不住自己的从众欲望、想跟风短炒的时候，也再难看到如此炒作的前车之鉴，不得不让人感到惋惜。

记得唐朝大宦官仇士良，在退休之前，教自己的党羽如何控制皇帝，曾讲出一段千古名言：“慎勿使天子读书、亲近儒生，彼见前代兴亡，必知忧惧，则吾辈疏斥矣。”也就是说，只要皇帝不看书、不见聪明的人，就不知道前代兴亡的惨痛，就不知道怕，宦官和当权小人们也就可以得志。

其实，富有四海的天子如果真要看书，又岂是仇士良所能拦得住。今天的投资者们如果真想科学的总结投资规律，在资讯越来越发达、电脑技术越来越方便的今天，又岂是一个不再更新的指数所能困扰。所以说，指数不再更新事小，心里不主动去更新，才是最要命的事。