1972 —— 企业家巴菲特的分水岭

原创 2017-05-04 路滨烽 杨天南财务健康谈

最近，第二次阅读投资经典《巴菲特之道》，深感世人将巴菲特奉为二级市场的“股神”实在是大大的偏见。且不说二级市场只是投资的一种形式，将巴菲特只看做投资家也是不全面的。

巴菲特的投资哲学自成一家，其中所蕴含的，是将投资与经营企业融合为一的至高境界，学习巴菲特思想，若只学习其投资思想，就像《九阴真经》只学了上卷，终究难以大成。

1972年1月3日，42岁的巴菲特做了一个当时不起眼的、在其整个投资生涯中也不算大的一个投资决定：购买喜诗糖果。

这一决定的重要意义在于，巴菲特第一次由注重公司的低价（格雷厄姆、施洛斯式原教旨价值投资思想）到转向公司的品质（费雪式价值投资思想），从而完成了由猿到人的进化，也由此拉开了巴菲特创造《巴菲特之道》中九大经典投资案例的序幕，巴菲特99%以上的财富也是在他42岁以后积累起来的。

《巴菲特之道》中的9个普通股投资案例如下（我自己加入喜诗糖果），所谓“听其言观其行”，从巴菲特的实践中，我们当能够窥见巴菲特之道成功的真实情况：

一，巴菲特所买入的公司行业涵盖传统媒体（报纸、广播电台、广告公司等）、保险银行、快消（食品、饮料）、科技（通用、IBM）等四个行业，这几个行业不管名称是什么，无一不具有“特许经营权”的特质和长期稳定发展的前景。

二，巴菲特的每一次出手都是以数十年行业积累为依托。

1976年买入盖可保险前，巴菲特早在1950年就已经向洛里默·戴维森请教过保险业务和，以及盖可保险直销向政府雇员等低风险群体模式的优越性；1990年出手富国银行前，早在1969年已经买过伊利诺伊州银行。

正是这数十年的行业积累才逐渐形成了只属于巴菲特的“能力圈”。能力圈的形成绝非一朝一夕之功，我也曾经认为花时间阅读，对比一下同行业上市公司财报就能够形成自己的“能力圈”，现在回想起来简直太天真了，真正的“能力圈”形成需要行业内最资深导师的指点，需要每周阅读思考70小时的勤奋，还要有化繁为简、直击本质的深刻洞察力。

三，每一个投资案例背后，都站着一位或者两位巴菲特欣赏认可的管理者，他们是巴菲特重手下注的信心之源，也是巴菲特最好的老师，这些管理者甚至构成巴菲特独特的“安全边际”（比如大都会公司的托马斯·墨菲）。同时巴菲特入股后经常将投票权授予管理层代为行使，例如将华盛顿邮报投票权授予唐·格雷厄姆，将大都会/ABC公司投票权授予墨菲和伯克。

“知人善任”与“信任放权”是企业家最重要的素质，巴菲特在这一点上已经全面超越他的老师格雷厄姆。实际上，越到后期，巴菲特越像一位企业家老板：他懂得信任与放权，不会去教一位优秀的棒球手如何击球，给他旗下众多的优秀棒球手相当的自主权，即使有时候这样的自主权会给他带来一些麻烦。

同时他为伯克希尔打造了独特的企业文化：注重公司的长期发展而不是短期利益，以股东价值为导向，管理层与股东利益高度一致等，挑选最优秀的管理层然后放手。这样的企业文化贯穿于巴菲特每年致股东的信中，也使得巴菲特能够仅仅依靠25人的总部领导旗下上百家企业和412001名员工（伯克希尔2016年财报）。

实际经营过企业的人，能够体会知人善任与信任放权是多么地难能可贵，将错误的人放在错误的位置上，不论这个位置是多么地无足轻重，结果都将是痛苦的，直到有一天幡然醒悟将其替换，也已付出了相当的代价。用错普通岗位的员工其代价还可接受，一旦用错CEO，轻则业务停滞不前，重则重伤公司元气、损伤公司文化。

信任放权就更加难能可贵了，多少老板因为胸怀格局不够而进行层层监管，一步一步走向官僚主义，既限制了自身的发展，也限制了员工的发展，最终限制了企业的发展。

知人善任与信任放权是一个体系，缺一不可，巴菲特很好地兼顾了两者。除了制约手下众多CEO的扩张冲动外（每年提走企业大量自由现金流用于他的投资），几乎不参与任何日常管理，即使有意见，也是投“弃权票”。

四，以有效市场假说、理性人假设、资本资产定价模型等为基础，发展起来的现代金融理论，无法容纳以巴菲特为代表的价值投资者和卓越企业家。

现代金融理论向左走，巴菲特价值投资思想向右走。其根本原因我认为，现代金融理论忽视了人的作用，巴菲特思想越到后期，越是重视人的因素，合适的人能够对抗组织的熵增（任正非用艰苦奋斗的组织文化对抗组织熵增）。

合适的人（董事长 CEO）能够扭转组织的命运，再创辉煌，这是真正的价值创造之源，很显然巴菲特已经洞察了其中的奥秘，也是巴菲特敢于向现代金融理论挑战的底气所在。

五，查理·芒格曾说40岁以下没有真正的价值投资者，如果以巴菲特上述投资案例作为价值投资的衡量标尺的话，40岁已经是一位天才价值投资者践行价值投资理念最年轻的年龄了。

“能力圈”的形成需要深厚的人脉积累和深刻的行业洞察力，需要丰富的阅历以做到知人放权，仅这两项就需要耗费十年之功，更何况走向正确的投资道路又需要学习摸索数年，伟大如巴菲特，也才在42岁真正从猿进化为人。

六，《巴菲特之道》中的投资思想并不是万能的，认识到其局限性，才能够更加深刻地理解巴菲特的价值投资思想。

1972年以后的巴菲特投资路径，不适用于在二级市场进行投资的散户，也不适用于刚走向投资之路的年轻人（比如我），甚至不适用于相当一部分机构。

巴菲特能够受邀加入董事会，深入了解公司运营；

巴菲特能够与公司管理层深入交流知其秉性；

巴菲特能够买到控股，甚至全部持有公司，对公司的盈余拥有支配权；

巴菲特能够无视市场上做空者的狙击持续买入，例如在富国银行多空对决中，下注在卡尔·赖卡特身上。

以上这些我们都无法做到，所以我们根本不具备巴菲特无视市场的能力，勇气可能有但那是无知无畏之勇、是匹夫之勇。所以单纯以巴菲特的投资案例来类比自己买入的标的正确（比如银行股）的想法是极其幼稚的，并无逻辑可言。

七，作为二级市场参与者，更加可实践的方式是效仿1972年以前的巴菲特的投资路径，更加注重安全边际而非公司品质，更加注重当下的买入折扣而非预测未来，更加依靠概率适当分散而非对某一两家公司下重注。

同时勤于积累行业经验，假以时日形成了自己的能力圈之后，方才能够效仿1972年以后的巴菲特的投资路径。

记得2016年初读这本书的时候，给我的冲击是巨大的，让我第一次体会到价值投资哲学的博大精深，甚至价值投资哲学本身也蕴含了诸多流派。

这本书让我在二十多岁的年纪坚定地选择做时间的朋友，努力工作了解自身所处的行业，努力经营公司学习财务知识，勤于阅读上市公司年报思考生意本身，敢于实践但目的是为了了解市场，而不是陷入二级市场的追涨杀跌中；

让我明白用正确的方式亏钱并不可怕，可怕的是用错误的方式赚到钱，更可怕的是用错误的方式赚到钱而不自知。

这本书1995年进入中国，影响了包括杨天南先生在内的一批中国最早的价值投资者。时隔20年，杨先生翻译此书，其初衷我想也是为了能够让巴菲特的价值投资思想薪火相传。作为从《巴菲特之道》中获益良多的年轻人，也应该为了价值投资思想的薪火相传尽一份力量，就用这篇文章向巴老致敬，向杨先生表示感谢吧！

人性决定了不可能人人都成为价值投资的信奉者，但我相信，假以时日，价值投资思想之火定会燎原神州大地，真正的价值投资者也会得到应有的回报！

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9

南侠赵云

不认同巴菲特超越了格雷厄姆，而只是扩展了格雷厄姆的投资对象范围（实际上也只是从投资对象范围方面进行了扩展了投，邓普顿的全球投资扩充了投资对象的选择区域）。一直认为格雷厄姆的投资原则适应与所有人，而巴菲特，芒格的适合于少数高手。

5月4日

5

Horse Wisperer

后生可畏！

5月4日

4

溪云已暮

第一眼以为是杨老师写的

5月4日

2

按兵不动

文章挺好，但是价值投资不一定燎原，信奉价值投资也不一定就能得到回报。价值投资好比爬山，有些人不认为上山是正确的，有些人刚刚上山，有些人在山腰，而山顶的人很少。

5月4日

2

小草

第一眼以为天南先生的文笔，细读才知作者也是用心思考了，以这样的专注去践行价投，作者会成功的，不一定会超越绝大多数投资者的，向您学习。致敬

5月4日

独立思考

天南先生也说过，适合自己的方法才是好的方法

5月30日

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