大摩：全球经济开始同步复苏 它能持续多久？

作者：同花顺美股 2017-03-30 

　　同花顺美股讯 七年来，全球经济首次实现同步，发达国家和新兴市场经济体都同时复苏。

　　在发达市场，总需求正在复苏，私营部门现在愿意承担债务和更多的支出，而以前他们把重点放在资产负债表修复上。与此同时，由于商品价格疲软和全球需求疲软，近四年来一直在调整的新兴市场也处于复苏态势。

　　这种同步恢复可以产生正反馈循环。事实上，发达市场已经占新兴市场出口份额的60%，由于前者的实际进口增长加快，而后者的出口也在反弹。同时，新兴市场前景看好，有助于降低发达市场的通货紧缩压力。

　　美国经济周期

　　这种复苏有多可持续？宏观风险(如通货膨胀，金融泡沫或外部威胁)促使政策制定者积极收紧货币或财政政策时，商业周期通常会结束。在这个周期中，新兴市场刚刚开始复苏阶段，通货膨胀和经常收支向中央银行舒适区转移；宏观稳定风险不大可能在很快就重现。此外，新兴市场现在已经对美国建立了高水平的实际利率差距，为美联储预期的走势提供了足够的缓冲措施，以使美国的利率回到正常水平。

　　在我们看来，发达市场在这个全球化周期中构成了最有可能的风险。处于商业周期最先进阶段的美国可能是关键环节，部分原因是因为它往往对全球经济造成巨大的影响，特别是对于新兴市场。虽然价格稳定性在任何中央银行的货币政策立场争论上非常突出，但金融稳定显然是同样重要的因素。

　　为此，私营部门的杠杆在美国有所回升。事实上，处于2008年度信贷危机中心地带的家庭部门的资产负债表已经去杠杆化，直到2016年第三季度。此外，监管环境到目前为止仍然处于相对信用限制状态。因此，我们看到目前金融稳定的风险是温和的。然而，考虑到货币政策仍然宽松(实际利率低于中立利率)，金融稳定风险可能会上升，尤其是如果特朗普政府放松金融部门的监管措施。

　　通货膨胀量表

　　价格稳定在短期内将是一个更重要的风险。美国的核心通货膨胀率已经接近美联储的目标，而美国的失业率现在已经高于通货膨胀增长的速度。因此，我们预计美联储将从现在至2018年底再提高关键利率6次，并预期其他主要发达市场央行将倾向于降低温和/更鹰派的立场。

　　同步复苏带来了较高价格的短期风险。新兴市场复苏可能会降低美国等经济体的去通胀压力，即使国内需求急剧上升、私营部门的借款和支出更多。也就是说，我们仍然可以看到高通胀爆发的几率，只不过很小。美联储主席耶伦最近已经开始重视这件事，强调了过去两个周期中通货膨胀没有激增，即使失业率低于水平，而这应该引发更高的通货膨胀。

　　在这种背景下，我们的基础案例中，全球经济周期的扩张仍然保持不变，尽管我们注意到潜在的风险。发达市场的中央银行在实现货币政策正常化的同时，不太可能被激化为积极的紧缩政策，而这种环境将为新兴市场提供所需的喘息空间。