【方正食品饮料——伊利股份年报点评：净利润率创新高，17年收入将提速】

2017-03-31 食品饮料薛玉虎

事件描述

伊利股份(600887.SH)今日公告2016年报，主要内容如下： 2016年公司实现营业收入603.12亿元，同比增长0.7%，净利润56.62亿元，同比增长22.2%；净利润率9.39%，同比上升1.65个百分点。EPS 0.93元。其中四季度单季实现营业收入143.89亿元，同比增加0.03%，净利润12.72亿元，同比增长27.9%。2016拟派现每股0.6元。

我们的观点

1、全年收入增速符合预期，四季度开始成本环比有所提高：在全年平均原奶价格下降，行业竞争加剧，奶粉行业寒冬的情况下，公司16年收入仍顺利完成了增长计划，净利润有明显的上升。由于16年优然牧业不再并表，扣除此因素影响，全年收入同比增长2.8%。四季度收入与去年同期基本持平，主要是去年同期基数较高，增加发货所致。四季度毛利率同比下降3.9个百分点，主要原因是大包粉价格、包材成本以及运输成本上涨，预计在17年上半年还将持续一段时间。四季度管理费用率下降4.26个百分点，是净利润大幅增长的主要原因，但全年来看管理费用率保持稳定。

2、三大品类下半年增速均有改善，价格因素是全年收入增速不高的主要原因：16年全年液态奶收入495.2亿元，同比增长5.03%，其中下半年同比增长5.25%有所改善。收入增速拆分中，价格贡献-3.64%，产品结构升级贡献6.25%，销量增加2.42%。奶粉收入54.6亿元，同比下降15.4%，其中下半年同比下降6.08%，较上半年的24.05%降幅有明显收窄。其中价格贡献-7.39%，产品结构升级贡献2.68%，销量减少10.68%。冷饮收入同比增长14.02%有明显改善。

3、公司市场份额继续提升，高端品保持高增长：根据尼尔森零研数据，公司常温液态奶零售额市占份额为31.6%，位居细分市场第一，同比上升1.8个百分点；低温液态奶份额16.2%，同比上升0.6个百分点；婴幼儿奶粉份额5.0%，比上年同期提升0.2个百分点。“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”等重点产品的收入占比49%，较上年提升3.2个百分点，其中预计安慕希16年收入近90亿元。预收账款期末较年初增加15.5亿元。

4、成本下降受益显著，现金流大增：16年成本下降带来的毛利率总体提升2个百分点，但是由于行业竞争加剧，销售费用率也同比提升了1.3个百分点。毛利率和净利润率均达到历史新高的37.94%和9.39%。此外经营性现金流连续两年大幅增长，15年和16年分别达到95亿和128亿，扣除投资支出后，同时大幅减少了账面的负债，短期借款从年初的61.9亿下降到1.5亿，财务费用率下降0.46个百分点。

5、17年仍面临较大的竞争和成本压力，收入增速有望恢复接近10%左右增长：随着居民收入水平提高以及购买渠道的多样化，近年来进口乳制品增速仍快于行业整体增长，尤其在婴幼儿奶粉品类。16年，国内各类乳品进口量为231万吨，比上年增长20%，按CIF价格计算，共计价值68亿美元，比上年增长11%，终端消费的乳品进口量占国内产量的2.6%，占比还不是很高。主要竞争对手管理层履新，17年在争取市场份额和费用投放上可能也会更加激进。但有利的因素包括17年成本温和上涨，行业整体价格有望上移，因此收入增速有望得到改善。此外17年奶粉行业将实行注册制改革，伊利作为国产龙头品牌有望第一批通过注册而收益。2017年公司计划实现营业总收入650亿元，同比增长7.8%，利润总额62亿元，扣除16年新增的营业外收入和剥离优然牧业影响后基本持平。17年新增投资项目预算规模约99亿元。

6、盈利预测与评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.97元，1.06元和1.16元，对应PE分别为19X，17X和16X，维持“强烈推荐评级”。

7、风险提示：原材料成本快速上涨，食品安全事件等。