【广发交运】顺丰控股2017年报点评：高壁垒突显品牌溢价，单件扣非净利同增24.28%

广发交运2017.03.12

年报数据

2017年实现营收574.83亿元（ 21.51%），营业成本461.65亿元（22.62%），归母净利润41.80亿元（ 112.51%），扣非后归母净利26.43亿元( 62.80%)，EPS:1.06元/股( 112%)；扣非EPS:0.63元/股( 65.78%)。

盈利拆分：

高壁垒突显品牌溢价，费用管控得当单件扣非净利同增24.28%

16年公司核心速运业务实现快递业务量25.80亿件，同比增加31%，增速相对15年22.30%有显著提升，贡献收入571.41亿元，同比增加21.75%，公司始终贯彻中高端产品定位，15/16年快递单价分别为23.83/22.15元，同行业平均13.40/12.71元相比，品牌溢价突出。公司速运业务产生营业成本459.67亿元，同比增加22.31%，其中与业务量相关的职工薪酬、外包成本、运输成本合计376.97亿元，占比82%，同增23.44%。2016年7月顺丰香港实际取得了翠玉控股及其附属公司的控制权，实现负商誉12.33亿元。16年公司共计非经常性损益15.37亿元。

报告期内，公司速运业务单件收入/成本分别下降7.07%/6.64%，实现单件毛利4.33元（-8.79%），单价毛利率19.55%基本同去年持平。公司费用端的管控得当三费合计同比仅增6.76%，单件三费同比下降18.51%至2.96元，受益于此，16年公司实现单件扣非净利润1.02元，同比增加24.28%。

全直营天 地 信息网优势明显，核心航空资源领先下降

本期工程收入6.39亿元，同比减少11.06亿元，主要为公司转让工程公司全部股权后不再将其并表，这也是本期营收下降的主因。剥离竞争激烈，盈利能力较低的工程业务凸显出公司专心高速公路主业的决心。

物流场地资源储备量领先，立志于提供综合物流解决方案

零售业和第三方物流的发展对加速对仓储面积的需求，顺丰控股提前布局，截至2016年末，公司已签约土地面积约2953亩，总规划建筑面积约 212.7万平米，已建成建筑面积约76.4 万平米。

物流综合服务能力是行业未来的核心竞争力，经过多年发展，顺丰控股已具备一定的为客户提供一体化综合物流解决方案的能力，由配送端延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节为客户提供综合物流服务。

投资建议：

预计公司 17、18年EPS分别为：0.77、1.01，对应 PE 81.70X，62.28X。