【贵州茅台：供给缺口持续三年以上，批价将一路走高，18年初是提价关键时点】
xuehu54172016.12.29

方正食品饮料：关于茅台市场有很多的看法和理解，梳理了我们掌握的数据和资料，对茅台的情况和未来趋势做个简单的点评：

1、16年茅台酒真实需求量超过3万吨：通过茅台产量和市场跟踪，我们认为2016年茅台酒实际销售量约为2.7万吨（包含飞天、年份、个性、生肖等等茅台酒），由于需求旺盛，茅台今年的可售量基本在11月份发完，提前一个多月执行17年计划量，预计12月的发货量超过3000吨，所以16年总计的发货量超过3万吨以上。经过14、15年的充分去库存，今年的销售是在年初在普遍预期很低的背景下实现的，3万吨的量代表的是茅台在1000元价位真实的需求量，核心的驱动力是消费升级和市场向优质品牌集中，未来几年的需求会在这个基础上保持稳健的增长！

2、17年增量约3000吨，业绩增速将会超预期：根据公司报表测算15年茅台酒确认销量约2.1万吨，16年约2.4万吨，预收款部分15年为82.6亿，16年年报预计预收款为160-170亿，按照目前经销商打款确认的节奏来看，预收款部分应该包含至少7000-8000吨左右的茅台销售，根据茅台基酒来测算17年可售量为3万吨，比16年增加3000吨，公司已经明确短期内不会涨价，但会通过计划外申请和个性化、生肖等茅台来实现变向的产品结构提升，17年实际收入增长将会超过20%，这样以16年报表的收入为基准来测算，贵州茅台17年真实收入加预收部分的收入实际可实现的增长将超过60%（这个是在茅台确认全部收入的基础上来假设的）。

3、17年注定是业绩让人期待的一年：行业已经触底企稳，高端酒在14年底就已经走出危机，茅台连续三年业绩增长，但在报表里有所保留，已连续三年压业绩，后面的走势可以想象……！今年的收入超预期，利润基数低，公司年报里已经明确在17年底前实现核心骨干的股权激励，我们认为公司有动力来实现业绩的高增长。另外年底的茅台经销商大会上透漏了更多的公司在系列酒和渠道方面的举措，可以看出目前茅台的管理层更加务实接地气

4、未来供给持续紧张，提价时间窗口会在18年初：根据公司公告的茅台酒产量数据和跟踪的市场数据来看，18年的可售量较17年没有增长，19年还有近20%的下滑，17年可售量为3万吨，因为16年供给紧张有3000多吨在提前发货，目前已经出现寅吃卯粮、拆东墙补西墙的状态，短缺状态一直向后传导，17年在需求稳定的情况下，供不应求的状态会一直持续，目前一批价已经到了1100，全年一批价格会维持在1100-1500之间。因为未来3-5年公司的供给量遇到天花板，价格就成为调节供需的关键要素，所以我们判断预计18年初就是飞天出厂价上调的关键节点。

5、五粮液、泸州老窖最受益茅台涨价：一批价是体现量价平衡的主要指标，需求增加供给停滞甚至收缩将会导致价格上涨，最终市场会找个一个比较合理的平衡点，如果再加上渠道形成一致预期和业外的投机干扰因素，一批价格的走势将会很难预测。现在支撑茅台增长的已经是高端消费需求，消费者将会对价格比较敏感，茅台通过价格上涨来抑制需求保持供给平衡，那最受益的将是五粮液、国窖1573等价格在700--800元左右的高端品牌，整个600元以上价位的高端酒扩容，五粮液实现两位数销量增长将会很轻松！！

由于各种原因，很多分析不能详尽，欢迎预约路演交流！
【方正食品饮料薛玉虎、刘洁铭】