【华泰建筑建材】中国建筑（601668）点评：二级交易结构优化，龙头迎风而上

fangyanhe2016.11.28

安邦二次举牌，长短期投资价值显著上升

截至2016年11月24日，安邦资产已累计增持中国建筑30亿股，占中国建筑总股本的10%；同时公告拟在未来12个月内继续增持不低于1亿股、不超过35亿股的股份。我们一直以来强调的“长端利率趋势性下滑背景下，高分红、低估值品种对于长线资金具有相当大的吸引力”逻辑持续得到验证。我们预计安邦3号产品的持有成本在7.74元~8.01元之间，考虑到险资的长期投资理念和安邦举牌的市场效应，我们预计此次举牌具有显著的标杆意义，公司长期与短期投资价值将继续大为显现。

中长线资金持续入场，推高基建蓝筹估值水平

公司2015年分红比率24.1%，股息率3.6%，对长线资金吸引力高。自今年5月下旬开始，我们判断这类资金不断入市驱动整个A股估值中枢提高，包括产业资本、沪港通/深港通、保险、养老金、社保等，而国庆期间房地产调控和年中/年末保险企业偿债能力考核这两大因素无疑催化了这类长线资金的资金配置压力。今年1-9月保费收入累计增速38%，截止9月末，保险机构总资产规模达14.6万亿，但权益资产配置比例仅为14.25%，远低于保监会规定的30%上限，这类险资成为年底举牌的重要增量资金，若权益资产配置比例提升至20%，将带来超过8000亿的增量规模。

二级市场交易结构显著优化，抢筹博弈提升市场参与价值

由于险资举牌后至少要锁定6个月，较大的配置规模和较长的期限锁定使得以险资为代表的中长线机构投资者或对市场产生较强的影响力。而蓝筹股中的国有股长期稳定，容易造成二级市场流通盘的显著减少，这将进一步优化二级市场的交易者结构。以中国建筑为例，目前中建总公司持有56.26%，安邦持有10%，汇金持有1.42%，我们预计流通比例仅32%左右，若未来安邦继续增持至21.67%（增持计划上限），限制性股票回购3.2亿股，那么实质性可流通比例将低于20%，具有比较显著的市场博弈价值。

基本面持续向好，地产/限制性股票持续提升业绩

2016年1-10月，公司建筑业务新签合同额同比增长29.2%，其中基建业务新签合同额同比增长130.4%。今年9月，公司已完成对中信地产收购，1-10月公司累计新增土地储备2,011万平米，合约销售额同比增长26.2%。同时拟对不超过1,600名关键员工实施不超过3.2亿股限制性股票激励计划，我们测算公司授予价格不低于4.8680元，对应11月7日收盘价折价40.92%，激励较为充分。考虑公司解锁条件较低，我们认为本次激励计划为未来业绩成长再添加了一道保障。

看好二级市场交易者结构优化新逻辑，继续维持“买入”评级

基于公司业务结构将更加优化和盈利能力持续提升的大逻辑，我们预计2016-18年EPS为1.08/1.25/1.40元。我们认可合理价格区间为10.00-12.50元（对应17年8-10倍PE），维持“买入”评级。

风险提示：基建投资下滑风险、地产调控风险等。

相关研究（请联系对口销售获取）：

【华泰建筑建材 鲍荣富团队】

2010-12年新财富第一名（团队）

2014年新财富第二名

2016年前三季度每市投资组合建筑行业累计收益率第一，上半年每市投资组合建筑行业累计收益率、超额收益率包揽前三，建材行业超额收益率排名第一。

研究员 鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002

研究员 黄骥 执业证书编号：S0570516030001

研究员 王德彬 执业证书编号：S0570516090001

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