【中信食品】贵州茅台三季报点评：登千元而望，待新春旺销； 短提税无碍，惯优秀如常

2016.10.28

v 收入分析：前三季度收入/利润同增15.05%/ 9.11%；Q3收入/利润同增14.77%/3.58%；结合预收款变动增速超30%，预收款和现金流超预期。公司2016前三季度实现收入266.32亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润124.66亿元，同比增长9.11%；期末预收款173.93亿元，环比Q2末继续大增59.12亿元，不断刷新历史最高，以收入结合预收款的变化计，前三季度同增31.1%。单三季度收入84.59亿元，同增14.77%，归母净利润36.63亿元，同增3.56%；以收入结合预收款的变化计，Q3同增35.08%。前三季度销售商品收到的现金463.86亿元 90%，经营活动现金净流量325.35亿元 185%，应收票据环比二季度末减少54.23亿元，现金流表现非常好。

v 业绩分析：Q3营业税金及附加比例提升至16.67%，因计税价格提升或有部分预缴。2015年7月国家税务总局出台关于白酒消费税最低计税价格的公告，工厂卖给销售公司的计税价格不得低于销售单位对外销售价格（不含增值税）的70%，以避免过度避税，省国税局每季度需核定白酒消费税最低计税价格情况，因此自2015年年报起茅台营业税金及附加的比例提升至10%以上，理论上按此要求最低标准税率不会超过14%（20%消费税*70%）。茅台Q3营业税金及附加比例同比提升6.89pct达到16.76%，我们认为或因贵州省国税局核定的最低计税价格高于国家最低标准，或因工厂销售给销售公司的量当期大于销售公司出售的量，造成计税销量大于计入收入的销量，从而提高税率。前三季度销售费用率2.46%，同比下行1.58%，管理费用率10.46%，同比下降0.74pct；Q3销售费用率3.17%，同比下行1.49%，管理费用率10.96%，同比提升0.58pct。前三季度毛利率91.64%，同减0.81pct，净利率50.05%，同减2.34pct。

v 量价趋势：一批价已超1000元，11月涨批价12月放量可期。福州秋糖会茅台经销商普遍反映缺货严重，目前一批价已超1000元达1020元。由于明年春节日期早，12月茅台将进入春节备货阶段，执行2017年计划量，公司在秋糖会上表示将保证元旦和春节的双节供货。根据糖酒快讯，2012年茅台酒基酒为3.36万吨，考虑挥发和老旧留存2017年可售茅台酒在2.5-2.8万吨之间，预计2017年春节市场茅台需求量约7000-8000吨，经销商反馈公司预计供货约6000吨，故延后执行10-11月计划，在一定程度上增加春节储备。茅台批价突破1000元有望成为标杆事件催化市场情绪，提升关注度；而进入12月开始春节备货执行明年计划大量放量，且预计该部分收入将进入年报预收款，由于春节靠前将带来年报预收款大幅提升。

v 风险提示。高端酒景气不及预期，低端酒调整不及预期。

盈利预测及估值。公司预收款和现金流超预期，批价站上1000元，春节行情确定性强，优秀一如既往，维持预测2016-2018年 EPS13.92/15.85/17.93元，