国泰君安宏观任泽平、冯赟点评7月CPI【一头猪引发的血案】

事件：7月CPI同比1.6%，高于前值1.4%，也高于市场预期的1.5%；环比0.3%。PPI同比-5.4%，低于前值-4.8%，也低于市场预期-5.0%；环比-0.7%，也低于前值-0.4%。

点评：

1）核心观点：7月猪价贡献CPI涨0.48个百分点，拿掉猪，其他基本通缩，PPI创新低。货政的智慧应超越一头猪，建议下调猪肉占CPI的比重，把CPI和谐了，既然GDP都可以和谐，更何况猪肉占CPI比重3%，多年不调，已经严重偏高。过去市场寻找风口上的猪，现在猪真的飞上了风口，结果，牛被拱走了，史称，一头猪引发的血案。

2）CPI连续3个月略升。7月CPI同比上涨1.6%，较6月上升0.2个百分点。其中翘尾因素为0.8个百分点，新涨价因素为0.8个百分点；食品价格同比上涨2.7%，猪肉价格上涨16.7%；非食品价格同比上涨1.1%。

3）猪菜价涨继续拉高CPI。7月食品类价格同比上涨2.7%，环比上涨0.7%。其中猪肉同比上涨16.7%，使CPI上涨约0.48个百分点。3月中旬以来生猪价格的持续上涨继续在终端猪肉价格体现，带动了CPI上行。同时鲜菜、肉禽及其制品和粮食价格也分别上升10.5%、7.6%和 1.9%，扣除猪价因素，此三项合计影响CPI上升0.44个百分点，进一步拉高CPI增速。

4）大宗再次大跌，需求不足，PPI跌幅扩大。7月PPI同比下降5.4%，环比下降0.7%，环比降幅较上月放宽0.3百分点。7月经济受股灾影响，再次出现下滑，生产资料价格同比下降6.9%，影响PPI下降约5.3个百分点，较上月下降0.7个百分点。大宗商品价格再次大跌，采掘工业价格下降19.4%，原材料工业价格下降9.7%，加工工业下降4.5%，使得PPI更加低迷。

5）货政制约因素多。央行表示“货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整，而主要是观察物价的总体水平”，但近期制约货政因素增多。猪价大涨，2015年下半年非食品价格面临低基数效应，预计年末CPI将破2.5%。9月美联储存加息预期，人民币存贬值预期，资本面临流出压力，在汇率不能动弹情况下，货政难以释放显著宽松信号，将更多通过公开市场操作对冲外占收窄和季节性流动性需求。