加载中…转载：【海天味业年报点评】业绩略超预期，盈利能力持续提升
(2015-03-09 22:13:55)
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财经 |
分类： 公司、行业研究 |
转载：【海天味业年报点评】业绩略超预期，盈利能力持续提升
创建时间： 2015-3-9
海天味业：业绩略超预期，盈利能力持续提升
收入增速逐季向上，净利率继续提升
公司公布年报，2014年收入的98.17亿，同比增长16.85%，归属于母公司利润20.9亿，同比增长30.12%，其中Q4收入和利润增速分别为20%、39%。剔除所得税影响，我们预计全年实际的利润增速为26%。其中Q1-Q4收入增速分别为13.1%、15.6%、19.5%、20.1%，利润增速分别为35.2%、16.8%、28.1%、39%，高于市场预期。海天16.8%的收入增速相较于国家统计局调味品14.5%的收入增速、酱油10.6%的产量增速高，海天市场份额稳步提升。
酱油增长平稳，调味酱获32%的高增长
收入分业务看：其中酱油15.33亿，增长12.85%，调味酱13.38亿，增长32.21%，蚝油收入62.99亿，增长20.06%。公司酱油收入占比从去年66%下降至64%，调味酱从14%提升至16%，蚝油从13%提升至14%。
中西部依然有较大增长空间
收入分区域来看，北部市场占比27.7%，增长14%，南部市场占比23.8%，增长15%，东部市场占比23.3%，增长12%，中部市场占比17%，增长27%，西部市场占比8.2%，占增长27%。中西部市场仍有较大的市场空间。
规模效应下毛利率和净利率持续提升，所得税率明显下降
公司全年毛利率40.41%，同比提升1.18pct，其中，酱油毛利率提升1.26pct至41.9%，调味酱毛利率提升3.73pct至40.76%，蚝油毛利率下降0.02pct至35.22%。净利率21.29%，同比提升2.17pct，其中销售费用率持平，管理费用率下降0.45pct，财务费用率下降0.32pct，有效税率下降2.54pct至16.14pct；其中Q4毛利率提升0.19pct至39.82%，净利率提升2.98pct至21.95%，销售费用率提升0.49pct，管理费用率下降0.24pct，财务费用率下降0.61pct，有效税率下降11.66pct至7.4%。所得税下降主要由于全资子公司兴兆环球自2014年度起认定为非境内注册居民企业，自2014 年开始取得的股息、红利等权益性投资收益免征企业所得税。
行业结构升级及品类延伸逻辑下，海天高增长可持续
海天目前构建了2000多家经销商，10000多家联盟商，网络覆盖300多个地级市，1000多个县城。我们认为未来公司的成长逻辑在于：1.成熟市场的产品结构升级：公司作为行业绝对的龙头，拥有行业定价权，调味品“一超多强”的竞争结构决定行业难以出现通过价格战挑战龙头地位的竞争对手，反而是类似于六月鲜的精耕细分市场模式更易生存，而当前普遍5-8元的酱油价格远未触及天花板，可以预见的是未来几年行业依然以结构升级为主；2.新兴市场的继续下沉：根据公司收入地区结构，中部及西部的占比依然很低，以人口规模更大的中部为例，其市场仅为东部的70%，继续深耕的空间依然很大；3.品类延伸带来长期可持续高增长。根据调味品行业数据，整个调味品及发酵制品的行业规模为2383亿，海天的市场份额仅4%，其中行业酱油产量938吨，海天份额仅11%，远低于其他消费品龙头30%-40%的份额。
我们上调公司15/16年盈利预测至1.75/2.13元，当前估值26、22倍，维持买入评级，目标价56元。
附图：
收入及增速
利润及增速
毛利率
净利率
海天味业：业绩略超预期，盈利能力持续提升
收入增速逐季向上，净利率继续提升
公司公布年报，2014年收入的98.17亿，同比增长16.85%，归属于母公司利润20.9亿，同比增长30.12%，其中Q4收入和利润增速分别为20%、39%。剔除所得税影响，我们预计全年实际的利润增速为26%。其中Q1-Q4收入增速分别为13.1%、15.6%、19.5%、20.1%，利润增速分别为35.2%、16.8%、28.1%、39%，高于市场预期。海天16.8%的收入增速相较于国家统计局调味品14.5%的收入增速、酱油10.6%的产量增速高，海天市场份额稳步提升。
酱油增长平稳，调味酱获32%的高增长
收入分业务看：其中酱油15.33亿，增长12.85%，调味酱13.38亿，增长
中西部依然有较大增长空间
收入分区域来看，北部市场占比27.7%，增长14%，南部市场占比23.8%，增长15%，东部市场占比23.3%，增长12%，中部市场占比17%，增长27%，西部市场占比8.2%，占增长27%。中西部市场仍有较大的市场空间。
规模效应下毛利率和净利率持续提升，所得税率明显下降
公司全年毛利率40.41%，同比提升1.18pct，其中，酱油毛利率提升1.26pct至41.9%，调味酱毛利率提升3.73pct至40.76%，蚝油毛利率下降0.02pct至35.22%。净利率21.29%，同比提升2.17pct，其中销售费用率持平，管理费用率下降0.45pct，财务费用率下降0.32pct，有效税率下降2.54pct至16.14pct；其中Q4毛利率提升0.19pct至39.82%，净利率提升2.98pct至21.95%，销售费用率提升0.49pct，管理费用率下降0.24pct，财务费用率下降0.61pct，有效税率下降11.66pct至7.4%。所得税下降主要由于全资子公司兴兆环球自2014
行业结构升级及品类延伸逻辑下，海天高增长可持续
海天目前构建了2000多家经销商，10000多家联盟商，网络覆盖300多个地级市，1000多个县城。我们认为未来公司的成长逻辑在于：1.成熟市场的产品结构升级：公司作为行业绝对的龙头，拥有行业定价权，调味品“一超多强”的竞争结构决定行业难以出现通过价格战挑战龙头地位的竞争对手，反而是类似于六月鲜的精耕细分市场模式更易生存，而当前普遍5-8元的酱油价格远未触及天花板，可以预见的是未来几年行业依然以结构升级为主；2.新兴市场的继续下沉：根据公司收入地区结构，中部及西部的占比依然很低，以人口规模更大的中部为例，其市场仅为东部的70%，继续深耕的空间依然很大；3.品类延伸带来长期可持续高增长。根据调味品行业数据，整个调味品及发酵制品的行业规模为2383亿，海天的市场份额仅4%，其中行业酱油产量938吨，海天份额仅11%，远低于其他消费品龙头30%-40%的份额。
我们上调公司15/16年盈利预测至1.75/2.13元，当前估值26、22倍，维持买入评级，目标价56元。
附图：
收入及增速
利润及增速
毛利率
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