各位尊敬的投资者：

 

近几天不少投资者电话过来交流白酒的投资机会，和各位投资者交流下来，了解到部分聪明资金已经开始进场逐步布局白酒，这类资金厌恶风险，但追求确定性高收益。

 

我们就投资者最关心的三个问题做出以下判断：

 

1、基本面。我们认为现在关注白酒行业的基本面倒是次要的，我们维持8月份深度报告的判断：白酒行业将于2015年二季度底部复苏。

 

2、国企改革。随着老白干定增以及员工持股的成功完成，明年大部分白酒将走向改制，这是大方向。在整个A股市场上，白酒以其稀缺性始终吸引着大量的资金，是国企改革不可或缺的优质标的。如果明、后年不改制，未来5年将不再出现改制的时间窗口，因此我们判断本轮白酒投资主线将是带有国企改制预期的二三线白酒。

 

3、投资标的。（1）基本面改善组合。青青稞酒+山西汾酒+古井贡酒。（2）国企改革预期组合。沱牌舍得+老白干酒+金种子酒。

  

投资背景：

 

昨天上证指数上涨15.98点，涨幅0.58%；深证成指上涨276.97点，涨幅达2.96%。两市成交量达到历史天量8977亿元。

 

昨天白酒板块老白干第二个涨停板，古井贡酒、山西汾酒、洋河股份、五粮液、金种子酒涨幅分别为4.90%、3.24%、3.15%、2.75%、2.38%。

 

 

 

起风了，白酒的机会还远吗？

民生食品饮料王永锋

2014.12.03

 

各位尊敬的投资者：

 

昨天上证指数上涨83.39点，涨幅达3.11%；深证成指上涨271.19点，涨幅达2.98%。其中非银行金融板块上涨7.60%，银行板块上涨6.77%。

 

昨天白酒板块老白干涨停，古井贡酒、金种子酒、水井坊涨幅分别为7.15%、3.22%、1.50%。

 

随着指数的大幅上涨，风已经来了，我们认为风吹到白酒的时间不会太远。当券商、银行上涨乏力的时候，白酒的配置型机会将来临。

 

随着古井提价以及老白干复牌，本轮白酒投资主线将是带有国企改制预期的二三线白酒。

 

我们继续战略推荐：

 

1、基本面改善组合。青青稞酒+山西汾酒+古井贡酒。

 

2、国企改革预期组合。沱牌舍得+老白干酒+金种子酒。

 

 

请您务必抓住今年白酒第二波大机会

民生食品饮料王永锋

2014.12.02

 

各位尊敬的投资者：

 

今天老白干酒将复牌，我们认为这将带来今年白酒板块第二波大机会，请您务必抓住。

 

一、老白干酒三年后市值将是现在的1.4—2.5倍。

 

1、收入。按照今年零增长预估，2014年收入仍然是18个亿。根据终端调研，在未改制之前，我们认为公司体外至少还有9个亿以上的收入未计入报表。随着此次引入战略投资者以及员工持股，公司体外收入有望逐步录入报表。按照未来三年10%的复合增速计算，在27个亿的基础上，我们预计2017年公司实际收入有望达到36个亿。

2、净利率。公司近几年净利率持续维持在3%-7%之间，我们认为随着公司此次引入战略投资者以及员工持股，未来三年公司净利率有望逐步恢复至正常水平，即2017年达到15%。

3、（1）中性预期市值。按照2017年36个亿收入以及15%的净利率，公司净利润为5.4个亿，届时给予20倍PE，公司市值将达108亿，是现在45.85亿市值的1.4倍。

（2）乐观预期市值。我们乐观预计2014年公司体外收入为报表收入的2/3，即12个亿，按照未来三年10%的复合增速计算，预计2017年公司报表收入达40个亿。同时乐观预计公司2017年净利率达到20%。公司未来市值将达160亿，是现在市值的2.5倍。

 

二、这一波白酒大机会的投资主线是带有国企改制预期的二三线白酒。

 

我们继续维持2014年8月14日白酒行业深度报告《白酒迎来三年牛市，静待业绩和国企改革双轮驱动》中的观点：

1、白酒行业将于2015年二季度底部复苏，今年三季度大部分财报将由负转正。

2、国企改革提升行业估值，催生白酒行业牛市。

3、白酒估值将介于15-30倍之间，未来三年白酒股价有望翻番。

随着古井提价以及老白干复牌，本轮白酒投资主线将是带有国企改制预期的二三线白酒。

 

三、投资建议。

我们继续战略推荐：

1、基本面改善组合。青青稞酒+山西汾酒+古井贡酒。

2、国企改革预期组合。沱牌舍得+老白干酒+金种子酒。

 

 

白酒迎来三年牛市，静待业绩和国企改革双轮驱动

—食品饮料行业深度研究报告

2014.08.14

报告摘要：

l 白酒行业将于2015年二季度底部复苏，今年三季度大部分财报将由负转正

1、白酒行业将于2015年二季度开始复苏。（1）本轮白酒行业有望三年调整完毕。在1998-2003年行业调整中，2000年行业利润增速超30%，2001年5月国家出台从量税，导致行业继续调整3年。在不出现极端情况下，预计经过3年调整，2015年上半年本轮白酒行业将调整完毕。（2）今年二、三季度一线白酒开始底部复苏，预计三线白酒明年二季度开始复苏。第一、从量价两个维度来看，一线白酒今年二、三季度传统销售淡季一批价稳定，库存量基本出清，基本面已经见底并逐步复苏。第二、通过分析我们认为一线白酒价格下滑对三线白酒中高端产品价格体系的冲击大概有3个季度的滞后期，预计三线白酒价格体系将于明年一季度在本轮白酒价格调整中见底，并于明年二季度开始逐步复苏。2、今年三季度大部分白酒单季度同比数据将由负转正。从财务数据来看，2013年Q2、Q3开始大部分白酒进入业绩大幅下滑阶段，尤其是2013年Q3，五粮液、洋河、汾酒单季度业绩分别同比下滑27%、52%、56%。具有代表性的8家白酒公司中，仅有贵州茅台和青青稞酒业绩保持正增长，我们预计今年三季度大部分白酒单季度同比数据将由负转正。

l 国企改革提升行业估值，催生白酒行业牛市

1、混合所有制是国企改革大方向。新一届习李为首的政府上台后，不再出台大规模刺激政策，而主要致力于提高全要素生产效率，增强市场在配置资源中的决定性作用。国企改革正是这一系列改革的重中之重，混合所有制改革被放在首要重要地位。2、洋河股份是白酒行业里国企改革的经典案例。洋河股份的超高速发展成为国内白酒行业的神话，2004-2013年洋河股份营业收入从4.17亿元增长至150.24亿元，复合增长率达48.91%；净利润由0.15亿元增长至50.02亿元，复合增长率达90.87%。3、未来多家酒企具备改制预期，催生白酒行业牛市。目前白酒行业上市公司中，有多家公司具备改制预期。如果改制预期得以实现，将会极大地释放企业经营活力，对企业乃至整个白酒行业都将产生重要的影响。具备国企改革预期的公司有：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、老白干酒、沱牌舍得、伊力特、顺鑫农业。

l 白酒估值将介于15-30倍之间，未来三年白酒股价有望翻番

1、估值的艺术：白酒公司估值应该怎么给？（1）白酒具备资源属性、差异化属性、社交属性这三个与其他消费品不同的本质属性，应当获取更高的估值水平。随着未来白酒行业基本面好转，行业收入增长5%-10%，有些优秀公司收入会增长超过20%，甚至有些会有30-50%的增长，因此我们认为白酒行业可以给予较高估值。（2）站在全球视角来看，全球消费品的估值一般介于15-25倍之间。另外，我们从香港市场来看，品牌消费品龙头的估值一般介于20-30倍之间。鉴于以上理由，我们认为未来国内白酒估值可以介于15-30倍之间。2、一线、二线、三线白酒股价均有望三年翻倍。随着白酒行业基本面复苏，2014-2015年白酒行业会再次演绎戴维斯双击。我们对白酒重点公司未来业绩进行预测，同时按照我们对白酒行业的理解给各个公司赋予未来几年的估值，得出结论：一线、二线、三线白酒股价均有望三年翻倍。区别在于，一线白酒业绩增长稳定，适合于稳健型投资者；二三线白酒基本面目前仍未见底，未来仍存在不确定性，业绩弹性大、市值小，适合于激进型投资者。

l 重点公司推荐

1、一线白酒。我们重点推荐贵州茅台、五粮液、洋河股份。

2、二线白酒。我们重点推荐古井贡酒，积极关注山西汾酒。

3、三线白酒。我们重点推荐青青稞酒，积极关注老白干、沱牌舍得。

 

 

 

 

 

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王永锋

 

民生证券消费品研究中心总经理

Add:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层

【民生食品饮料王永锋】继续维持白酒三年牛市的大方向判断