白重恩：中国的投资太多了
(2014-11-20 00:25:23)
白重恩：中国的投资太多了
2014年11月19日
【财新网】（记者 李雨谦）“中国的投资率非常高，大概在48%左右。我们的投资太多了。” 在11月19日“2014凤凰财经峰会”上，清华大学经济管理学院副院长白重恩称，如果横向比较，把全世界除了中国以外最大的20个经济体的平均投资率与中国相比，他们大概是中国的一半。从这个角度看，中国的投资率是很高的。
有很多学者认为，中国的人均资本占有量和发达国家的人均资本占有量相比还差一大截，所以中国就要快速投资以赶上发达国家的人均资本占有量。
“这个说法是有缺陷的。”白重恩说，发达国家之所以有这么多资本，每个人使用这么多资本，是因为他们使用资本的能力比较强。中国的全要素生产率大概不到美国的五分之一，如果中国全要素生产率没有增长，中国的投资率也不应该增长那么多。
他表示，分析中国的投资情况到底怎么样，有两个维度。第一个是看从投资中得到多少回报。现阶段，剔除了价格因素和折旧，中国平均的资本回报率大概在5%左右，而现在中国的银行贷款平均利率大概在7%左右。
白重恩认为，企业从投资中得到的回报低于其获得资金所付出的成本，说明投资回报率在不断下降，现在已经低到令人担忧的水平。
另外一个纬度是，经济长期增长的惟一源泉是效率改善。中国的投资对效率改善又产生了什么样的影响呢？
据白重恩研究团队测算，从2008年以后，中国的全要素生产率的增长率比2008年、前的平均值低很多。2008年后，投资每单位GDP所用的资本也比2008年前增长快了不少。
白重恩认为，投资率和全要素生产率的增长之间有一个负向关系，即投资率越高，全要素生产率增长越慢。这从另一个角度说明中国投资率可能是太高了，因为投资这么多，它却带来了效率改善速度的下降。
白重恩分析称，最主要的原因来自于当投资高速增长时，投资的结构是有问题的。从2007年到2012年，中国的投资结构出现一个巨大的变化，投资在机器与设备中的比重在下降，而投资在房子、公路，各种各样建筑中的比重在上升。
因为政府刺激的时候，政府很难刺激企业投机器与设备，政府的刺激都拿去盖房子、修公路和铁路。所以，刺激的结果带来了投资总量的上升，也使得效率改善的速度在下降。■
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