v        三季报核心关注点：单季收入负增长，预计全年收入较同期略有下降。贵州茅台1-9月实现销售收入217亿，同比下降1%；实现净利107亿，下降3.4%，实现EPS9.36元；三季度末预收账款8.6亿，较中期增加3.2亿。其中，第三季度收入74亿，同比下降5%；净利润34.6亿，同比下降9%。从报表看，第三季度收入降幅较前两季度扩大（Q1收入+4%，Q2收入降1%），考虑到2013年Q4公司计划外招商导致单季收入90亿为历史最高单季收入，且2014年Q4截至目前无明显可匹配力度的销售政策和预收账款保护，预计2014年收入将会较2013年出现小幅度下滑。

v        行业格局：茅台行业高端地位稳固，低端白酒公司收入企稳回升。从已公布的白酒公司三季报看，品牌地位超然的茅台，管理优异的洋河Q3+0.3%，以及主营中低端白酒的公司收入出现企稳和回升趋势，Q3古井贡收入+9%。主要产品线在中高端，且产品受到上下挤压的白酒公司三季度经营压力依然很大，Q3泸州老窖收入降61%，汾酒降43%。从净利率角度看，一线品牌力高和管理突出的企业可以稳住净利率，品牌力稍弱和管理精细度不足的公司，在行业调整期净利润的向下变化显著强于收入。结合品牌地位、财报变化和公司应对措施，我们判断，茅台在高端白酒的行业地位十分突出，800元以上价位段无大单品的竞争对手。但在中低端价位段，因其他公司的重视度和营销措施的灵活且深耕，在可以预见的白酒行业调整期中，公司的收入主要贡献和增长点依然停留在高端价位段。

v        产品价格：竞品价格差距在拉大，性价比因素将会影响销量增速。中秋前茅台一批价在880-900元，在中秋后回落至860元附近。高端可比竞品五粮液出厂价在5月从729元调整至609元之后，国庆前夕按照计划内完成后可以按2:1配509元普五，等同于将出厂价再次下调5%至576元，一批价目前停留在560元附近。根据对茅台终端情况判断，茅台中短期不具备出厂价向下调整的压力，五粮液出厂价的下行扩大了与茅台的价差，在白酒行业仍在低迷期的情况下，茅台开发空白地区经销商，并适当降低茅台专卖店进入门槛能在一定程度上实现销售净增量。

v        风险提示。白酒行业调整深化将会对目前的行业产品结构影响加剧。

v        盈利预测、估值及投资评级。结合行业发展现状和公司经营情况及战略，下调预测公司2014-2016年EPS为12.69、13.87和15.37元（2013年为13.25元，原为13.55/14.55/16.19元），在白酒行业调整仍将延续的预期下，茅台高端地位突出，且消费回归大众品属性特征，在缺乏政商需求支撑后，终端消费将主要集中在节假日和冬季完成，假若沪港通在2015年初开通，作为消费类稀缺标的，在行业低迷期将具备很强的经营防御能力，给予目标价200元，维持“买入”评级。