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(2014-09-29 08:25:06)
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财经 |
分类： 公司、行业研究 |
【招商食品饮料周观点】茅台五粮液老窖最近政策比较点评
2014-09-29董广阳杨勇胜龙隽 招商食品饮料
一、茅五窖近期政策比较点评
1、茅五放量，老窖控量
8月份以来，茅台五粮液老窖纷纷出台最新的政策，其中：
茅台：对截至8月底完成全年计划量的经销商给予1吨999配2吨819，来年2吨819转入经销商计划内，以此类推（即999和819以1:2提货配比），暂不能提前执行2015年计划。
五粮液：针对核心经销商和分销商，自9月26日后到年底，合同量完成70%以上不足100%的，按4瓶609配1瓶509（核算成本价589）；完成合同量100%的，按2瓶609配1瓶509（核算成本价575.66）；在年底前由70%完成至100%的，可补足差额。
泸州老窖：在前期将1573结算价降至560，并对2012、2013年产品库存进行动销补贴后，公司昨日通知经销商计划停止发货，彻底清理库存。
2、前提不同，说明形势差异
茅台政策是一种信心彰显。在不少经销商完成全年计划后，对要求新增量的经销商给予提高门槛，价格往上走，表明了茅台在终端表现强劲，公司信心很足。据我们渠道了解，茅台渠道库存确实已相当少，经销商一般都是后进先出，今年计划内的货都已出清，最多留有部分往年的货，成本较低，且品质更好，目前价格有所惜售。
五粮液的政策是一种思路修正。年初公司希望通过自然去库存及不给返利的预期推动批价回升到609，但需求形势及已经掉到600以下的价格，使其目标未能实现，在7、8月回款情况不及预期后，公司必须修正之前策略，承认现状，价格往下走，以留住现有经销商团队，否则年底会再次有许多经销商退出或不签约，导致来年更难。该政策也有点小问题，对于年初不肯多签计划量的经销商是好事，他们完成任务容易，且马上就可以拿到509成本的产品往市场上卖。但对年初挺了公司，计划量签的大的经销商，却因为本身要完成计划量就不易，还要全部完成计划后再申请加一半计划量的509成本的货，短期难度不小。
老窖的政策是一种壮士断腕。公司目前提出停货计划，我们认为一是公司短期本来新进货的经销商就很少，停货通知对公司短期1573回款没有实质影响，却能在心理上给现有经销商加强信心，是一种策略行为；二是公司再次表达了宁可放弃短期销量，也要尝试坚守调整后的价格体系，主导批发价初步稳定在550-600，零售价在700。我们认为从老窖的思路上并无问题，唯一需要公司做的更多的是品牌力弱的情况下，需要销售团队做更多的终端客情维护。但是我们认为，即使库存消化出清，在目前茅五都希望保量的条件下，1573批价或销量明显要回升仍是难事。
3、政策对我们预期的业绩实际影响较小，我们暂不需要调整预测
茅台：基本面稳定，业绩确定性高，沪港通最佳标的，估值目标200元。我们在茅台中报里已提及，茅台全年1.52万吨飞天的任务量，完成难度不大。在10月底之前，公司基本能够完成1.4万吨左右的出货，其中1.1万多吨来自老经销商（今年普遍加了10%的任务量，都能完成），电商、定制酒及去年新招团购经销商带来的今年配额等，能贡献1000吨以上的销量；而今年新招的空白区域专卖店经销商，预计也能增加近2000吨。11、12两个月目前空缺，按旺季出货看，完全有能力完成1000吨出头的发货量，目前其政策已开始贡献此部分增量。因此我们维持茅台14-15年EPS14.0元，15.11元预测，目标价维持200元，公司业绩预测可靠性提高，目前的估值必将是沪港通海外投资者首选。
五粮液：政策目标符合预期，不影响我们业绩预测，目前股价安全，核心看来年因库存消化带来的报表改善。由于我们预测中已考虑公司最后在609价格上根据经销商完成情况给予返点补贴，到综合成本570-580。公司政策虽形式有变，但影响基本一样。公司上半年政策目标在挺价，未能成功，近期目标在保量，从压力上看要明显大于茅台，加上暂非沪港通标的，因此短期股价表现难优于茅台。我们维持预计2014-2015EPS1.62，1.76元，明年核心仍在于看今年库存消化后终端动销回归报表改善。
泸州老窖：停货对于短期2个季度业绩实质影响很小，新的团队执行力仍需进一步跟踪，目前股价风险不大。正如前文所述，目前本就处于渠道不进货消化库存阶段，公司出来说停货只是给经销商打打气，媒体宣称重磅信息是夸大其辞。我们维持2014-2015年EPS预测1.58元，1.84元。公司新营销团队负责人虽都是能力较强的人，但相互之前是否信任，每个战区负责人又都有自己的开发品牌，能否因此强力执行公司政策，效果还是需要再跟踪。此外正如前文所述，即使库存消化出清，在目前茅五都希望保量的条件下，1573批价或销量明显要回升仍是难事，需要跟踪公司终端工作是否加强 。
2014-09-29
一、茅五窖近期政策比较点评
1、茅五放量，老窖控量
8月份以来，茅台五粮液老窖纷纷出台最新的政策，其中：
茅台：对截至8月底完成全年计划量的经销商给予1吨999配2吨819，来年2吨819转入经销商计划内，以此类推（即999和819以1:2提货配比），暂不能提前执行2015年计划。
五粮液：针对核心经销商和分销商，自9月26日后到年底，合同量完成70%以上不足100%的，按4瓶609配1瓶509（核算成本价589）；完成合同量100%的，按2瓶609配1瓶509（核算成本价575.66）；在年底前由70%完成至100%的，可补足差额。
泸州老窖：在前期将1573结算价降至560，并对2012、2013年产品库存进行动销补贴后，公司昨日通知经销商计划停止发货，彻底清理库存。
2、前提不同，说明形势差异
茅台政策是一种信心彰显。在不少经销商完成全年计划后，对要求新增量的经销商给予提高门槛，价格往上走，表明了茅台在终端表现强劲，公司信心很足。据我们渠道了解，茅台渠道库存确实已相当少，经销商一般都是后进先出，今年计划内的货都已出清，最多留有部分往年的货，成本较低，且品质更好，目前价格有所惜售。
五粮液的政策是一种思路修正。年初公司希望通过自然去库存及不给返利的预期推动批价回升到609，但需求形势及已经掉到600以下的价格，使其目标未能实现，在7、8月回款情况不及预期后，公司必须修正之前策略，承认现状，价格往下走，以留住现有经销商团队，否则年底会再次有许多经销商退出或不签约，导致来年更难。该政策也有点小问题，对于年初不肯多签计划量的经销商是好事，他们完成任务容易，且马上就可以拿到509成本的产品往市场上卖。但对年初挺了公司，计划量签的大的经销商，却因为本身要完成计划量就不易，还要全部完成计划后再申请加一半计划量的509成本的货，短期难度不小。
老窖的政策是一种壮士断腕。公司目前提出停货计划，我们认为一是公司短期本来新进货的经销商就很少，停货通知对公司短期1573回款没有实质影响，却能在心理上给现有经销商加强信心，是一种策略行为；二是公司再次表达了宁可放弃短期销量，也要尝试坚守调整后的价格体系，主导批发价初步稳定在550-600，零售价在700。我们认为从老窖的思路上并无问题，唯一需要公司做的更多的是品牌力弱的情况下，需要销售团队做更多的终端客情维护。但是我们认为，即使库存消化出清，在目前茅五都希望保量的条件下，1573批价或销量明显要回升仍是难事。
3、政策对我们预期的业绩实际影响较小，我们暂不需要调整预测
茅台：基本面稳定，业绩确定性高，沪港通最佳标的，估值目标200元。我们在茅台中报里已提及，茅台全年1.52万吨飞天的任务量，完成难度不大。在10月底之前，公司基本能够完成1.4万吨左右的出货，其中1.1万多吨来自老经销商（今年普遍加了10%的任务量，都能完成），电商、定制酒及去年新招团购经销商带来的今年配额等，能贡献1000吨以上的销量；而今年新招的空白区域专卖店经销商，预计也能增加近2000吨。11、12两个月目前空缺，按旺季出货看，完全有能力完成1000吨出头的发货量，目前其政策已开始贡献此部分增量。因此我们维持茅台14-15年EPS14.0元，15.11元预测，目标价维持200元，公司业绩预测可靠性提高，目前的估值必将是沪港通海外投资者首选。
五粮液：政策目标符合预期，不影响我们业绩预测，目前股价安全，核心看来年因库存消化带来的报表改善。由于我们预测中已考虑公司最后在609价格上根据经销商完成情况给予返点补贴，到综合成本570-580。公司政策虽形式有变，但影响基本一样。公司上半年政策目标在挺价，未能成功，近期目标在保量，从压力上看要明显大于茅台，加上暂非沪港通标的，因此短期股价表现难优于茅台。我们维持预计2014-2015EPS1.62，1.76元，明年核心仍在于看今年库存消化后终端动销回归报表改善。
泸州老窖：停货对于短期2个季度业绩实质影响很小，新的团队执行力仍需进一步跟踪，目前股价风险不大。正如前文所述，目前本就处于渠道不进货消化库存阶段，公司出来说停货只是给经销商打打气，媒体宣称重磅信息是夸大其辞。我们维持2014-2015年EPS预测1.58元，1.84元。公司新营销团队负责人虽都是能力较强的人，但相互之前是否信任，每个战区负责人又都有自己的开发品牌，能否因此强力执行公司政策，效果还是需要再跟踪。此外正如前文所述，即使库存消化出清，在目前茅五都希望保量的条件下，1573批价或销量明显要回升仍是难事，需要跟踪公司终端工作是否加强
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