华尔街成长股变僵尸股的启示

1、网络股泡沫（也就是大牛市的泡沫），所有股票的估值都翻了至少2倍。配合当初的盈利快速增长，这些股票都出现了戴维斯双击，每个股票都是股价上涨了至少10倍（有些一年涨5倍）。所以，牛市的泡沫总是需要很多很多年来消化的。

2、这些都还是好公司，也就是当初的预期最后没有完全落空。思科，辉瑞，沃尔玛过去十年的利润都是增长了100-200%。然而这依然无法提升他们的估值。更不要说那些最后盈利完全不达预期的垃圾股了。

3、有非常少数的公司，目前的估值高出2000年网络股泡沫。也就是说，十年前他让大家做了一场梦，十年后，他依然有魅力让大家做梦。其中我印象最最深刻的就是伟大的亚马逊！！当然，亚马逊在网络股的时候是没有盈利的，只能从其他角度去看。这个公司在2003年终于盈利之后，也出现了只有20倍不到的估值，市场认为已经兑现了。但是在过去几年，亚马逊又获得了大概60-70倍的估值。因为这个公司太有创造力了，从电子书到Kindle到电商。贝索斯太伟大了。

4、对于成长股来说，估值的提升要么来自概念的预期，要么来自真实的盈利增长。光有盈利并不够，需要盈利增速提高。否则估值就一定是向下的。这里，建议大家去看看苏宁电器。也是中国典型的成长股。苏宁股价见顶的时候，其实盈利还是在增长。但是增长速度一旦放缓，估值就会下来。之后盈利从今年开始又不行了。苏宁有可能成为中国类似沃尔玛的僵尸股，说不定多少年以后，电商竞争成功了，股价又开始起来。但是目前看，公司的估值只会一路向下，消化顶峰时期的泡沫！

沃尔玛过去30年的估值情况，可以发现沃尔玛的市盈率在1997到2000年出现了快速的提升，从15倍一下子打到了2000年高点的几乎50倍。之后股价走平，而估值不断下移，直到最近才出现估值反弹的迹象。由于股价过去十年消化了前一波的高估值，沃尔玛的股价也开始创历史新高（对的，你没看错。僵尸股终于启动了）。

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思科过去30年的估值情况，更是离谱。公司1991年到1997年前一直稳定在20倍到40倍的估值情况（其实波动已经很大了），但是网络股泡沫的时候，美国也出现了市梦率，估值一下子从40倍打到了泡沫顶峰的180倍！期间盈利并没有那么快速的增长。而泡沫破灭之后，思科的估值在2003年出现了一波dead cat bounce(市场可能依然觉得思科是被错杀的好公司)，而之后就一路向下，目前稳定在20倍左右。思科和沃尔玛很像，基本上从2003年之后估值就稳定在20倍上下。增速下来之后，市场无法给高估值了。

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生物制药龙头Amgen的估值情况，一上来就是一个大泡沫，91年的时候市盈率到了180倍。当初大力宣传公司的药品是下一代的革新产品！网络股泡沫的时候，也打了一个小泡沫，估值达到了75倍，之后一路回调，消化。2007年以来，估值一直在10-15倍之间，虽然盈利过去十年一直很好，从来没有低于预期。

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辉瑞过去30年的估值情况。也是在网络股大泡沫的时候，估值从10倍打到了50倍，之后一路向下。目前的估值水平和1991年一样，三十年后，估值回落到了原来的水平。如果我没记错，网络股泡沫的时候也是辉瑞独家壮阳药“伟哥”最红火的时候。所以美国人抄概念一点都不输给我们中国人。

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市价往往在一定程度上反映了当前大部分投资者对公司未来前景的预期，逆向投资者利用偶然事件驱动预期逆转带来的错杀来买入，依靠未来预期的修正来获取回报，趋势投资者利用市场对企业未来发展态势的预期延续，并利用当前状态与未来更佳的预期之间的差额获取回报，前者的典型代表是巴菲特，后者的典型代表是索罗斯。

从美帝国主义几百年的历史来看，光看PE倍数来进行投资的模式，肯定是行不通的，对于投资的判断，本身就需要有一种辩证的哲学观。企业弱小时，不确定性高，同样的未来发展的空间大，市场的预期高，故而估值高，企业成熟时，确定性高，但发展的空间也小了，市场的预期也低了，故而估值低，所以中小企业的高估值与大市值蓝筹股的低估值，都有各自的道理。

企业价值的判断，不能以单纯的盈利来看待，比如企业颠覆性创新的商业模式，对固有行业的破坏性摧毁，代表如德康医疗，比如企业庞大的高质量用户群，未来潜在的巨大盈利能力，代表如亚马逊，比如革命性的新技术，对传统厂商市场份额的抢占，代表如达芬奇机器人，美股里这样的案例很多，所以这两年大部分传统价值投资者对A股里很多创新行业高估值无法理解也是非常正常的反应。

都说美股市场治理结构完善，投资者成熟，但细细看来，也在遵循着上述基本的投资逻辑，判断企业价值着实是一门很深的学问，就如同认知市场一般，入门容易，精通难。

我们要达到的效果是：任何投资者每天只需花费十分钟在我们的"雪球投资"微信公众号上，即可清晰地了解当天行情的内涵，五分钟内就可以明确得出自己应该采用什么样的操作决定。