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(2014-05-21 12:06:49)
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财经 |
分类： 公司、行业研究 |
招商食品饮料就五粮液降价的观点及思考，价值投资者请准备好！
【用中西医结合的方式看白酒--从五粮液降价事件说起】西医治标，但见效快；中医治本，但见效慢。在抱着侥幸心理，能扛则扛的时候，一般都用西医；在看到变化无可扭转，路径不可依赖时，一般会上中医。白酒调整转型，也因着这条道儿。
五粮液降低出厂价(从729降至609)，有什么影响？我们认为，短期对市场没什么影响，长期对公司和行业都是好事。
短期对公司并没多少影响。是因为降价后609的价格，与批发价仍然倒挂30元，改变不了经销商对行业短期的信心，改变不了实际短期成交价导致经销商打款继续亏损的现状，他们仍然会继续观察，走多少货进多少货，能从市场调货就从市场调货的行为。而公司去年下半年以来给予核心大经销商的价格优惠，可能在570、580左右，也不可能现在就停止，在目前低迷经济形势下，大经销商虽可能会尝试下提点价，但尽快走货仍是第一位的。至于业绩，我们认为就是进一步明确了2季度收入、利润增速会继续较大幅度下降，甚至低于1季度，但如果不降出厂价，从1季报的现金流入看，我们相信也不会好到哪里。所以，在可能2年内都看不到出厂价有机会回到729的条件下，降比不降，至少还是化被动为主动，在淡季做这个事，可以以较小的成本进一步跟踪市场反应再来修正。
短期对行业也不会有多大影响。前面讲到降价后五粮液短期仍处倒挂，淡季加经济持续低迷背景下，并不能吸引原有的和新增的经销商大量的进来。不能指望对茅台产生影响，上升的时候就没跟得上，拔苗助长了，下来的时候凭什么把人家拉下来呢？从去年2季度开始到目前，两者成交价差近300元持续了一年了，说明已是消费市场自然选择，认可了这样的价差体系。从茅台自身而言，更没必要跟随，反而正是进一步落实其品牌超然地位的最好机会，我们相信茅台即使控量都会保持并加强这个价差体系。虽然进一步封堵了1573，但本身1573已没多少市场销量。对其他品牌，由于并没有实质性压低其他品牌市场成交价，且再往下的价格档主要已是300左右，距离较远。
但从长期看，对公司和行业是好事。这不是短期治标的手段，但却是治本的开始。可以说，从12年起实际成交价的不断下调，是行业病症不断发作不断恶化的外在表现，而行业内公司也基本上是用西医方式在治疗，这里打点滴（开品牌、拓商家、延伸产品线等等），那里做切割（砍人事、调架构等等），但这次的病情并非08年，是政策、经济、行业周期的叠加，仅靠西医是不够的。实际成交价已调整到位，挤压名义出厂价泡沫正是内降虚火的开始，让身体顺应身体内在机理（出厂价回归到以民间商众需求选择的价格带附近）的开始，短期见效不快，但这是回归。从老窖开始（尽管他仍然降火不足，也许还要降），我们预计还有些企业后续会跟随，但对其本身和行业短期都不会有很大影响，长期看是推动行业健康的手段。当然，我们认为茅台是唯一没有倒挂的品牌，其降火主要是对报表基数的降火。
我们建议五粮液在淡季再适度控量，以保障旺季来临时完成供求调整。我们认为，降低出厂价后的这个淡季是五粮液调整供求，推动批价回升的机会，也是全年仅有的机会。由于目前小商退出大商兜底的情况下，五粮液批价尚在570左右，说明目前供应压缩仍显不够。我们建议五粮液在未来1个季度再适度控量，帮助大商加快出手，由此批价在旺季前回升到610以上水到渠成。其实市场已并不太CARE公司2季度业绩，我们认为公司正好趁此调整，但能换得终端价格体系的理顺，才是一切扭转的开始。
我们认为茅台终端已初步企稳，建议茅台把2季度业绩做实。我们在季报点评中提出，公司去年Q2报表收入69亿多，而真实收入只有51亿，即使今年增长很好如Q1真实增长16%，加上未释放的预收款7亿元，也仅能做到66亿元，收入下降4%。在三公消费大量消失的今天和未来，淡旺季销售差异将是常态化的，我们认为茅台没有必要未来每年都要为调整报表而去发愁，不如把2季度业绩做实，报表适度下降以反映真实的淡季态势。我们相信，只要终端需求已经初步企稳，市场对报表将不会太过在意，股价也会更加理性回升。
白酒中长期需求消失？无稽之谈！未来可能是中国真正的商众名优白酒时代。近期有些年轻的同行，认为人口结构的转变，带来白酒需求人群、消费频度、消费环境等等的消失，我们完全不能认同。按其逻辑，似乎大半辈子喝惯了白酒的人，到50虽后全部极爱健康滴酒不沾？似乎没有公款买单后，他们或他们子女不会掏任何钱供自己喝酒？甚至似乎连中餐配白酒的消费文化也从此消失？我们相信，文化是有韧性的。喝惯了白酒的50-70年代人，不会年纪大了就不喝，闲余时间更多后，喝酒仍是一种习惯，喝好酒的概率更高。作为子女的80后90后一辈，仍然会买买好酒孝敬长辈。即使80后的人里，喝白酒的也照样大有人在。虽然目前的白酒总量会萎缩，但好酒的量仍太有限。1万5000吨的茅台酒，只需要1500万人（中国人口的1%）每年买2瓶，甚至只需要500万人（中国人口的千分之三）每年买6瓶，就足够消化了。我们只要扫扫身边就知道，中国人有足够这样的承接力。我们认为，中国真正的名优白酒时代正在开启，没有质量口碑的边缘性品牌将被加速淘汰。
所以，我们要给的建议是，请短线投资者离场（从短线业绩角度），请价值投资者做好买入准备。
【用中西医结合的方式看白酒--从五粮液降价事件说起】西医治标，但见效快；中医治本，但见效慢。在抱着侥幸心理，能扛则扛的时候，一般都用西医；在看到变化无可扭转，路径不可依赖时，一般会上中医。白酒调整转型，也因着这条道儿。
五粮液降低出厂价(从729降至609)，有什么影响？我们认为，短期对市场没什么影响，长期对公司和行业都是好事。
短期对公司并没多少影响。是因为降价后609的价格，与批发价仍然倒挂30元，改变不了经销商对行业短期的信心，改变不了实际短期成交价导致经销商打款继续亏损的现状，他们仍然会继续观察，走多少货进多少货，能从市场调货就从市场调货的行为。而公司去年下半年以来给予核心大经销商的价格优惠，可能在570、580左右，也不可能现在就停止，在目前低迷经济形势下，大经销商虽可能会尝试下提点价，但尽快走货仍是第一位的。至于业绩，我们认为就是进一步明确了2季度收入、利润增速会继续较大幅度下降，甚至低于1季度，但如果不降出厂价，从1季报的现金流入看，我们相信也不会好到哪里。所以，在可能2年内都看不到出厂价有机会回到729的条件下，降比不降，至少还是化被动为主动，在淡季做这个事，可以以较小的成本进一步跟踪市场反应再来修正。
短期对行业也不会有多大影响。前面讲到降价后五粮液短期仍处倒挂，淡季加经济持续低迷背景下，并不能吸引原有的和新增的经销商大量的进来。不能指望对茅台产生影响，上升的时候就没跟得上，拔苗助长了，下来的时候凭什么把人家拉下来呢？从去年2季度开始到目前，两者成交价差近300元持续了一年了，说明已是消费市场自然选择，认可了这样的价差体系。从茅台自身而言，更没必要跟随，反而正是进一步落实其品牌超然地位的最好机会，我们相信茅台即使控量都会保持并加强这个价差体系。虽然进一步封堵了1573，但本身1573已没多少市场销量。对其他品牌，由于并没有实质性压低其他品牌市场成交价，且再往下的价格档主要已是300左右，距离较远。
但从长期看，对公司和行业是好事。这不是短期治标的手段，但却是治本的开始。可以说，从12年起实际成交价的不断下调，是行业病症不断发作不断恶化的外在表现，而行业内公司也基本上是用西医方式在治疗，这里打点滴（开品牌、拓商家、延伸产品线等等），那里做切割（砍人事、调架构等等），但这次的病情并非08年，是政策、经济、行业周期的叠加，仅靠西医是不够的。实际成交价已调整到位，挤压名义出厂价泡沫正是内降虚火的开始，让身体顺应身体内在机理（出厂价回归到以民间商众需求选择的价格带附近）的开始，短期见效不快，但这是回归。从老窖开始（尽管他仍然降火不足，也许还要降），我们预计还有些企业后续会跟随，但对其本身和行业短期都不会有很大影响，长期看是推动行业健康的手段。当然，我们认为茅台是唯一没有倒挂的品牌，其降火主要是对报表基数的降火。
我们建议五粮液在淡季再适度控量，以保障旺季来临时完成供求调整。我们认为，降低出厂价后的这个淡季是五粮液调整供求，推动批价回升的机会，也是全年仅有的机会。由于目前小商退出大商兜底的情况下，五粮液批价尚在570左右，说明目前供应压缩仍显不够。我们建议五粮液在未来1个季度再适度控量，帮助大商加快出手，由此批价在旺季前回升到610以上水到渠成。其实市场已并不太CARE公司2季度业绩，我们认为公司正好趁此调整，但能换得终端价格体系的理顺，才是一切扭转的开始。
我们认为茅台终端已初步企稳，建议茅台把2季度业绩做实。我们在季报点评中提出，公司去年Q2报表收入69亿多，而真实收入只有51亿，即使今年增长很好如Q1真实增长16%，加上未释放的预收款7亿元，也仅能做到66亿元，收入下降4%。在三公消费大量消失的今天和未来，淡旺季销售差异将是常态化的，我们认为茅台没有必要未来每年都要为调整报表而去发愁，不如把2季度业绩做实，报表适度下降以反映真实的淡季态势。我们相信，只要终端需求已经初步企稳，市场对报表将不会太过在意，股价也会更加理性回升。
白酒中长期需求消失？无稽之谈！未来可能是中国真正的商众名优白酒时代。近期有些年轻的同行，认为人口结构的转变，带来白酒需求人群、消费频度、消费环境等等的消失，我们完全不能认同。按其逻辑，似乎大半辈子喝惯了白酒的人，到50虽后全部极爱健康滴酒不沾？似乎没有公款买单后，他们或他们子女不会掏任何钱供自己喝酒？甚至似乎连中餐配白酒的消费文化也从此消失？我们相信，文化是有韧性的。喝惯了白酒的50-70年代人，不会年纪大了就不喝，闲余时间更多后，喝酒仍是一种习惯，喝好酒的概率更高。作为子女的80后90后一辈，仍然会买买好酒孝敬长辈。即使80后的人里，喝白酒的也照样大有人在。虽然目前的白酒总量会萎缩，但好酒的量仍太有限。1万5000吨的茅台酒，只需要1500万人（中国人口的1%）每年买2瓶，甚至只需要500万人（中国人口的千分之三）每年买6瓶，就足够消化了。我们只要扫扫身边就知道，中国人有足够这样的承接力。我们认为，中国真正的名优白酒时代正在开启，没有质量口碑的边缘性品牌将被加速淘汰。
所以，我们要给的建议是，请短线投资者离场（从短线业绩角度），请价值投资者做好买入准备。
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