加载中…【国信医药】白云山-2014年一季报点评：业绩超预期，买入！！
(2014-05-01 21:56:37)
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财经 |
分类： 公司、行业研究 |
【国信医药】白云山-2014年一季报点评：业绩超预期，买入！！
自我们2012年初强烈推荐白云山以来，公司股价整体大幅上涨，但这期间股价也波动剧烈，因市场预期变化向两级靠拢，在过于乐观和过于悲观之间快速转换。我们将2012年初以来公司股价走势和市场预期分为4个阶段：
1、2012年初重组复牌——2012年7月，股价大幅上涨180%：我们在低位邮件提出“重组后新广药将进入又一个经营上升期，王老吉商标之争即将揭晓，并建议买入”；同时推出重磅深度报告《新发展，新期待》，是市场唯一一家券商看好王老吉前景，并预测13年红色王老吉收入60亿元（后来实际情况是13年红色王老吉收入64亿元，远超市场预期），更大胆预测王老吉将再造一个广药（现在来看，可能不止一个广药）。
2、2012年7月——2012年12月，股价大跌50%：因王老吉一切从零开始，5月收回商标后，产能9月份才逐步释放，市场从短期预期过急再到预期严重不足。
3、2012年12月——2013年5月，股价大幅上涨170%：我们的调研更加增强了我们的信心——产能释放后，13年1月开始王老吉销量将井喷，并于元旦后第一天发布更新报告《2013强势崛起》。市场预期逐步好转，股价一路上扬。
4、2013年5月——至今，股价下跌45%：业绩+估值双杀，业绩主要是：1）王老吉处于投入期净利润低于预期，但13年收入64亿元仍符合当时13年下半年的市场预期。2）制药业务因老广药调整拖累，老白云山正常符合预期。“制药板块大票估值调整+自身高估值”，导致白云山估值从当时预测13年40-50倍PE杀到目前的14年23倍PE。
后续怎么看：低估值的弹性品种，外加各种“催化剂”，买入！
ü 14Q1 EPS 0.246元，实际为0.254元，预计全年1.00元，14PE23X，估值低。
ü 目前市值290亿元，对应制药业务150亿元（14年8-9亿元净利润，14PE18X）+红色王老吉140亿元（14年收入85亿元，净利润4-5亿元，14PE30X，14PS1.65），制药业务被低估，王老吉被严重低估。
ü 预计制药业务未来平稳增长15%但也不乏亮点，红色王老吉收入较快增长，净利率稳步提升，合计业绩未来3年复合增速超30%。公司业绩弹性大，主要取决于王老吉净利率水平提升速度和幅度。
ü 催化剂多多：我们归纳出11个催化剂，见下文。
ü 市场预期：过于悲观，该走的基本走了，机构投资者持仓比例低。
ü 市值展望：中长期看，白云山制药板块有望超500亿市值，而以王老吉为平台的大健康产业有望达600-1200亿市值，合计白云山中长期市值有望达1000亿以上。王老吉是大健康的第一步，未来有望依托王老吉建立的渠道、团队、机制，挖掘发力公司丰富的大健康资源。有兴趣的朋友可参考我们之前发布的白云山2013年中报点评里面关于消费品巨头“中国旺旺、康师傅、统一”如何估值、白云山市值展望等讨论。
我们对公司的发展趋势和推荐逻辑一直没变，如果您也认同和看好，建议您在目前的低位介入。
白云山
自我们2012年初强烈推荐白云山以来，公司股价整体大幅上涨，但这期间股价也波动剧烈，因市场预期变化向两级靠拢，在过于乐观和过于悲观之间快速转换。我们将2012年初以来公司股价走势和市场预期分为4个阶段：
1、2012年初重组复牌——2012年7月，股价大幅上涨180%：我们在低位邮件提出“重组后新广药将进入又一个经营上升期，王老吉商标之争即将揭晓，并建议买入”；同时推出重磅深度报告《新发展，新期待》，是市场唯一一家券商看好王老吉前景，并预测13年红色王老吉收入60亿元（后来实际情况是13年红色王老吉收入64亿元，远超市场预期），更大胆预测王老吉将再造一个广药（现在来看，可能不止一个广药）。
2、2012年7月——2012年12月，股价大跌50%：因王老吉一切从零开始，5月收回商标后，产能9月份才逐步释放，市场从短期预期过急再到预期严重不足。
3、2012年12月——2013年5月，股价大幅上涨170%：我们的调研更加增强了我们的信心——产能释放后，13年1月开始王老吉销量将井喷，并于元旦后第一天发布更新报告《2013强势崛起》。市场预期逐步好转，股价一路上扬。
4、2013年5月——至今，股价下跌45%：业绩+估值双杀，业绩主要是：1）王老吉处于投入期净利润低于预期，但13年收入64亿元仍符合当时13年下半年的市场预期。2）制药业务因老广药调整拖累，老白云山正常符合预期。“制药板块大票估值调整+自身高估值”，导致白云山估值从当时预测13年40-50倍PE杀到目前的14年23倍PE。
后续怎么看：低估值的弹性品种，外加各种“催化剂”，买入！
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我们对公司的发展趋势和推荐逻辑一直没变，如果您也认同和看好，建议您在目前的低位介入。
白云山
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