2014 王老吉将再创佳绩-买入白云山（华泰姚艺）

事件：公司3月17日晚发布年报：2013年实现收入176.08亿（其中王老吉红65亿，绿21亿），同比增长45.79%，实现归属上市公司净利润9.80亿（其中王老吉贡献2.27亿），同比增长34.43亿，EPS为0.77，基本符合我们预期。

2014 王老吉已占先机：2013年王老吉实现报表收入85亿（其中红64亿），与加多宝四六分市场，充分证明王老吉有能力与加多宝互争高下。目前在两者竞争焦灼的态势下，决定市场成败的将是全新理念的市场运作。王老吉年初至今的表现令人耳目一新：从“品字形战略定位”、“怕上火，认准正宗王老吉”的全新广告定位，到线上多重渠道的品牌推广，线下“王老吉，让我们吸在一起”、“支付宝1分钱抢王老吉”等别具新意的推广活动，再到与腾讯关于“世界杯竞猜互动”的合作，无不在诠释互联网运作模式：快速、互动与体验。我们认为王老吉今年的市场运作有望超越加多宝，助王老吉扭转凉茶市场竞争格局。预计王老吉（红）2014年报表收入达90-100亿，符合公司红绿相加200亿终端销售目标。考虑到王老吉和加多宝竞争依旧紧张，保守预计王老吉（红）今年净利率达5%-6%（2013年净利率3.53%）。

2014 药业整合值得期待：2013年公司除王老吉（红）外收入112亿，同比略增8.07%，实现净利润7.53，同比略增7.87%。主要原因是2013年是公司整合的第一年同时也是王老吉生死存亡关键一年，全集团资源都向王老吉倾斜。但基于2013年公司对王老吉的成功运作，在国企改革的背景下，有理由相信公司对医药主业的整合将逐步推进，2014年医药主业净利保守预计增长10%。

并购带来业绩弹性：未来3-4年，公司将抓住新版GMP认证即将到期的契机，并购20-30家企业，为公司业绩持续注入弹性；此外，装潢官司、三旧改造、国产伟哥、乙肝疫苗等都有可能为市场带来惊喜。

盈利预测：我们调整2014-2016年王老吉（红）收入分别为95亿、120亿和140亿，对公司业绩贡献分别为0.37-0.44、0.65-0.74、0.87-0.98。除王老吉（红）外其他业务2014-2016年净利分别为8.28、9.11和10.02，贡献EPS分别为0.64、0.71和0.78；综上公司2014-2016年EPS分别为1.01-1.08、1.36-1.45、1.65-1.76。维持公司“买入”评级。

风险提示：王老吉销售情况不及预期，整合效果低于预期