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美股评论：互联网泡沫并未重现
(2013-11-21 09:29:17)
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美股评论：互联网泡沫并未重现
2013-11-20 美股圈
导读：投资通讯专家、MarketWatch专栏作家赫伯特(Mark Hulbert)援引专家意见指出，至少从投资者情绪面状况看来，今天看似互联网类股炙手可热，但实际上，情况与2000年年初根本不可同日而语。
以下即赫伯特的评论文章全文：
我们并没有走向下一次互联网泡沫——至少现在还没有。
当一家只有两岁，还没有任何营收的公司Snapchat和其二十三岁的首席执行官从Facebook那里得到了高达30亿美元的收购报价，当推特在公开市场光芒四射地登场，大家很自然就会回想起1990年代晚期到2000年代早期的互联网股票疯狂时代。
然而，投资者情绪的学院派研究却告诉我们，这样一种比较其实是误导。
具体来说，就是纽约大学斯特恩商学院金融学教授沃格尔(Jeffrey Wurgler)和哈佛商学院金融学教授贝克尔(Malcolm Baker)的研究。
他们研究的重要发现之一就在于，我们在比较不同时期的情绪状况时，绝对不能仅靠着自己的记忆。这不仅仅是因为我们的记忆短暂，更是因为我们常常无意识地改写记忆，使得我们的记忆与曾经经历的事实出现差异。
如果你根据投资者情绪在看涨和看空极端之间的波动来制定投资策略，那么长期角度说来，只要采用的标准比较客观，就可以获得可观的回报。
沃格尔和贝克尔开发出了五种指标，都和过去五十年间那些投机过剩时期有很高的关联度。目前，这五个指标都没有达到当初互联网泡沫顶点时所达到的水平。具体而言，这五个指标是：
1) IPO数量。他们的五大指标，有两个直接来自于新股市场。第一个就是新股发行的数量。佛罗里达大学金融学教授利特尔(Jay Ritter)的数据显示，在2000年前三个月当中，IPO的数量为123笔。相比之下，截至11月14日的三个月当中，IPO数量只有73笔。
2) IPO回报。IPO上市当日的平均回报率，现在也比当年要低不少。在2000年第一季度当中，IPO首日平均回报率是96%，而现在则是25%。总而言之，无论是IPO的数量还是IPO上市首日的爆炸性成长度，现在和当年互联网泡沫时还都不在同一个量级上。
3) 股息溢价。还有一个能够更加明确地反映今天还2000年初情绪差异的指标，就是沃格尔所谓的“股息溢价”，即有多少投资者更乐于为一支相对安全的，派发股息的股票付钱，而不是那种投机色彩更浓的股票。他介绍说，这是一个很有用的指标，因为在投机思维过剩的时候，投资者一般都会对那些看似乏味的企业和股票感到厌烦。
要计算股息溢价，他将派息股票列入“安全”门类，而将不派息的列入“投机”门类。为了比较股价，他主要依靠股价净值比，即以股票价格与每股资产净值相除。较高的比率就意味着较高的股价。
当然，绝不是所有派息股票都是安全的，也不是所有不派息股票都是投机的。不过无论怎样，沃格尔强调的是，从历史数据看来，两个股票门类的价格差异确实是投资者情绪的优秀指标。
沃格尔和贝克尔的研究发现，在2000年初的互联网泡沫高峰期，投机公司股票的股价净值比平均要比安全公司高出43%。今天的情况则恰好相反，FactSet提供的数据显示，标准普尔500指数成份股当中，安全股票股价净值比平均比投机股票高出49%。
4) 企业新增现金中有多少来自股票发行。第四个股票具体说来，就是要看看企业新增的现金当中，来自股票发行而非一年以上债券的部分到底占据多大比重。
沃格尔介绍说，之所以说这指标是一个投资者情绪的优秀量度，是因为在市场投机气氛浓厚时，企业往往会更加倾向于通过股市进行融资。
在2000年的前三个月当中，通过股市获得的现金在企业新增现金中占20%的比例，而今天却只有11%，大致相当于当初的一半。至少从这一比例看来，我们很难说现在的市场是个投机气氛浓厚的所在。(有人可能会猜测，今天这样的比例未必不是受到了债券市场泡沫的影响，但这显然已经不是两位研究者的研究内容了。)
5) 股票周转率。最后一个指标倒好理解，是指纽约证券交易所挂牌上市的股票平均周转率是多少，两位教授说，在投机气氛浓厚时，周转率就会上升。
纽约证交所提供的数据显示，2000年前三个月，周转年率为89%，而现在只有60%。
沃格尔更强调，其实眼下的周转率还受到了一些当初不具备的因素的推动，被人为拉升了，比如高频交易，2000年初还是不可想象的。然而即便如此，这一指标也倾向于显示，今天股市的情绪并没有达到2000年年初的水平。
从这五个指标看来，我们可以得出这样的结论——如果你曾经因为担心互联网泡沫再现而打算减少股票投资，那么你最好还是对今天的牛市“疑罪从无”吧。
研究公司IndexUniverse旗下ETF Analytics的负责人纳迪格(David Nadig)建议，对于散户投资者而言，其实大盘指数ETF才是最好的选择。
他尤其推荐Vanguard Total Stock Market，指出这支ETF在费用、流动性和追踪市场的密切程度上都是很出色的，其操作费用比率只有0.05%。
如果你想要避开市场当中的所谓投机板块，可以考虑更多投资大型价值型股票，后者一般都是股价净值比相对较低的安全公司的股票。在这方面，纳迪格推荐了Guggenheim S&P 500 Pure Value ETF，操作费用比率0.35%。
当然，市场下跌的情况还是随时都可能出现的，哪怕当前的投资者情绪与2000年不同也不可能改变这一点。如果你觉得市场可能下跌，可能会给你带来损失，那么你就尽管改造投资组合吧，将股票的比重削减到自己觉得合适的程度——但是要记得，一切和所谓互联网泡沫回归无关。
2013-11-20 美股圈
导读：投资通讯专家、MarketWatch专栏作家赫伯特(Mark Hulbert)援引专家意见指出，至少从投资者情绪面状况看来，今天看似互联网类股炙手可热，但实际上，情况与2000年年初根本不可同日而语。
以下即赫伯特的评论文章全文：
我们并没有走向下一次互联网泡沫——至少现在还没有。
当一家只有两岁，还没有任何营收的公司Snapchat和其二十三岁的首席执行官从Facebook那里得到了高达30亿美元的收购报价，当推特在公开市场光芒四射地登场，大家很自然就会回想起1990年代晚期到2000年代早期的互联网股票疯狂时代。
然而，投资者情绪的学院派研究却告诉我们，这样一种比较其实是误导。
具体来说，就是纽约大学斯特恩商学院金融学教授沃格尔(Jeffrey Wurgler)和哈佛商学院金融学教授贝克尔(Malcolm Baker)的研究。
他们研究的重要发现之一就在于，我们在比较不同时期的情绪状况时，绝对不能仅靠着自己的记忆。这不仅仅是因为我们的记忆短暂，更是因为我们常常无意识地改写记忆，使得我们的记忆与曾经经历的事实出现差异。
如果你根据投资者情绪在看涨和看空极端之间的波动来制定投资策略，那么长期角度说来，只要采用的标准比较客观，就可以获得可观的回报。
沃格尔和贝克尔开发出了五种指标，都和过去五十年间那些投机过剩时期有很高的关联度。目前，这五个指标都没有达到当初互联网泡沫顶点时所达到的水平。具体而言，这五个指标是：
1) IPO数量。他们的五大指标，有两个直接来自于新股市场。第一个就是新股发行的数量。佛罗里达大学金融学教授利特尔(Jay Ritter)的数据显示，在2000年前三个月当中，IPO的数量为123笔。相比之下，截至11月14日的三个月当中，IPO数量只有73笔。
2) IPO回报。IPO上市当日的平均回报率，现在也比当年要低不少。在2000年第一季度当中，IPO首日平均回报率是96%，而现在则是25%。总而言之，无论是IPO的数量还是IPO上市首日的爆炸性成长度，现在和当年互联网泡沫时还都不在同一个量级上。
3) 股息溢价。还有一个能够更加明确地反映今天还2000年初情绪差异的指标，就是沃格尔所谓的“股息溢价”，即有多少投资者更乐于为一支相对安全的，派发股息的股票付钱，而不是那种投机色彩更浓的股票。他介绍说，这是一个很有用的指标，因为在投机思维过剩的时候，投资者一般都会对那些看似乏味的企业和股票感到厌烦。
要计算股息溢价，他将派息股票列入“安全”门类，而将不派息的列入“投机”门类。为了比较股价，他主要依靠股价净值比，即以股票价格与每股资产净值相除。较高的比率就意味着较高的股价。
当然，绝不是所有派息股票都是安全的，也不是所有不派息股票都是投机的。不过无论怎样，沃格尔强调的是，从历史数据看来，两个股票门类的价格差异确实是投资者情绪的优秀指标。
沃格尔和贝克尔的研究发现，在2000年初的互联网泡沫高峰期，投机公司股票的股价净值比平均要比安全公司高出43%。今天的情况则恰好相反，FactSet提供的数据显示，标准普尔500指数成份股当中，安全股票股价净值比平均比投机股票高出49%。
4) 企业新增现金中有多少来自股票发行。第四个股票具体说来，就是要看看企业新增的现金当中，来自股票发行而非一年以上债券的部分到底占据多大比重。
沃格尔介绍说，之所以说这指标是一个投资者情绪的优秀量度，是因为在市场投机气氛浓厚时，企业往往会更加倾向于通过股市进行融资。
在2000年的前三个月当中，通过股市获得的现金在企业新增现金中占20%的比例，而今天却只有11%，大致相当于当初的一半。至少从这一比例看来，我们很难说现在的市场是个投机气氛浓厚的所在。(有人可能会猜测，今天这样的比例未必不是受到了债券市场泡沫的影响，但这显然已经不是两位研究者的研究内容了。)
5) 股票周转率。最后一个指标倒好理解，是指纽约证券交易所挂牌上市的股票平均周转率是多少，两位教授说，在投机气氛浓厚时，周转率就会上升。
纽约证交所提供的数据显示，2000年前三个月，周转年率为89%，而现在只有60%。
沃格尔更强调，其实眼下的周转率还受到了一些当初不具备的因素的推动，被人为拉升了，比如高频交易，2000年初还是不可想象的。然而即便如此，这一指标也倾向于显示，今天股市的情绪并没有达到2000年年初的水平。
从这五个指标看来，我们可以得出这样的结论——如果你曾经因为担心互联网泡沫再现而打算减少股票投资，那么你最好还是对今天的牛市“疑罪从无”吧。
研究公司IndexUniverse旗下ETF Analytics的负责人纳迪格(David Nadig)建议，对于散户投资者而言，其实大盘指数ETF才是最好的选择。
他尤其推荐Vanguard Total Stock Market，指出这支ETF在费用、流动性和追踪市场的密切程度上都是很出色的，其操作费用比率只有0.05%。
如果你想要避开市场当中的所谓投机板块，可以考虑更多投资大型价值型股票，后者一般都是股价净值比相对较低的安全公司的股票。在这方面，纳迪格推荐了Guggenheim S&P 500 Pure Value ETF，操作费用比率0.35%。
当然，市场下跌的情况还是随时都可能出现的，哪怕当前的投资者情绪与2000年不同也不可能改变这一点。如果你觉得市场可能下跌，可能会给你带来损失，那么你就尽管改造投资组合吧，将股票的比重削减到自己觉得合适的程度——但是要记得，一切和所谓互联网泡沫回归无关。
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