报告名称：奇虎360(QIHU.N)-搜索货币化及移动游戏业务发展良好

研究员：陈征宇,邓良生
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20131118

行业/子行业：
公司名称及代码：
投资建议：买入

【内容摘要】

我们预计2013年Q3，Q4，首页的销售额分别为9160万美元和9329万美元，搜索引擎的销售额分别为2500万美元和4500万美元，游戏业务销售额达到6,006万美元和6,578万美元。基于公司搜索货币化以及移动游戏业务发展良好，我们提升了2014和2015年的EPS至US$2.25和US$3.85 (vs US$2.00和US$3.68)，目标价为$96.08。

个人首页 公司于2012年第3季度推出基于性能的广告服务，首页销售额始终保持较高的增长。我们认为公司首页浏览效果、用户活跃程度、广告投放效果以及用户点击程度方面，未来仍然有提升的空间。

搜索业务 2013年10月公司的搜索引擎在中国市场的使用率及占有率均超过20%，而年初则只有10%。另据Hitwise的数据，360搜索中来自自有品牌so.com的份额已提升至24.6%。 我们认为垂直领域的搜索服务：视频、新闻、音乐等将改善用户的搜索体验，有助于提升so.com的品牌认知度及未来的货币化。 公司2013年搜索收入将符合之前市场预期的7500万-1亿美元，我们认为搜索货币化将在2014年加速。

网页游戏 由于安全产品、浏览器等强大流量入口的作用，其网页游戏平台运营收入始终稳稳占据中国网页游戏运营商前5位。我们认为公司网页游戏部分Q4仍然有10%的环比增长，主要来自游戏数目或游戏用户数目的增长，而游戏的ARPU和每个游戏销售额则环比增长有限。

移动游戏 2014年智能手机游戏市场规模仍然保持94%的年增长，即18%季度环比增长。我们认为公司作为移动智能机游戏主要的分发平台，2014年360在移动智能游戏分发业务上仍然会保持较高增速。2014年行业集中度将较2013年提高，类似360移动游戏分发平台也将越来越集中在几家，从而提升平台的议价能力。

投资策略及建议:
基于DCF和分部汇总估值的最优情景，得出公司的合理价值为每股$96.08，对应2013、2014年P/E为86倍和38倍。