腾讯控股 (0700 HK, 持有) :微信商业化进行中

分析师：王文力 (wl.wang@htisec.com)  

2013年3季度盈利略低于预期。腾讯2013年3季度业绩收入录得环比8.0%和同比34.3%的增长，至155亿元人民币。整体毛利率在该季录得54.7%，而2012年3季度和2013年2季度的水平分别为58.6%和54.2%。利润率水平的同比下滑主要是由于来自低利润率的网络广告和电子商务交易业务收入贡献的提升所致。季度税息折旧及摊销前利润和净利润分别同比攀升16.7%和20.1%，略低于预期，我们认为这是由于微信在海外市场推广的投资而导致销售及市场推广费用高于预期所致。

微信正进行商业化。正如预期，微信的用户活跃度在2013年3季度继续加强，月度活跃用户在该期间达2.719亿。腾讯自2013年8月份起在移动QQ和微信平台上推出了五款自主研发的移动游戏。这些移动游戏都收到国内消费者的强烈反响，在应用商店的游戏下载排行榜中登顶。事实上，据管理层称，来自这些移动游戏的销售在3个月里达到5.7亿元人民币。我们预计公司将继续丰富其移动开放平台上的移动游戏组合，同时增加自主研发及第三方游戏，而后者应将是未来的主流。

搜狗和搜搜的合并维持正轨。该互联网巨头在2013年9月份宣布向搜狗注入4.48亿美元净现金以及搜搜的搜索类资产，而腾讯将在该交易后分别获得搜狗36.5%和20.6%的股本和投票权益。搜狗将继续独立运营，并将获益于腾讯资产所带来的搜索流量和资源，以加强未来在搜索引擎市场，特别是在移动领域的商业化机会。

维持持有评级。由于公司未来依然拥有对其移动用户群的巨大盈利机会，我们维持对该股长期上涨潜力的正面观点。然而，我们预计公司的销售及市场推广费用将在近期继续维持高位。在微调我们的盈利预测后，我们维持对该股的持有评级以及410港元的目标价。