【中信食品饮料】贵州茅台-三季报点评-单季度收入出现明显改善
黄 巍  中信证券食品饮料小组首席分析师

投资要点：
业绩基本符合预期。2013年前三季度公司实现收入219亿，同比增长10%，实现归属于母公司净利润110.7亿，同比增长6.2%，实现EPS10.66元，基本符合预期。
单三季度收入出现明显改善。单三季度实现收入78.6亿，同比增18%；预收账款19.4亿，环比增11亿。三季度收入改善符合预期，主要来自于茅台在7月份销售新政推动经销权放开，以及与酒类电商合作拓展新的销售渠道。单三季度毛利率93.5%同比增2.1pct，主营业务税金及附加比率11.1%同比增4.7pct；三项费用率10.8%同比略降0.9pct，其中销售费用率降1.9pct至4.7%，管理费用率增0.7pct至7.5%。多渠道拓展收入，贵州茅台酒股份有限公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司之全资子公司国酒茅台（贵州仁怀）营销有限公司拟向公司控股股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司及其子公司（不含公司及公司合并报表范围内的子公司）销售公司产品；销售金额不超过4.5亿，截止2013年12月31日。
茅台迎宾酒升级提升中低端产品市场影响力。近日由世界品牌实验室和世界经理人集团共同编制发布的2013年《亚洲品牌500强》排行榜，茅台集团位列食品行业第一。在10月初的茅台迎宾酒新装上市发布会上，新升级的茅台迎宾酒从形象、工艺、设计元素和性价比四个方面进行提升，虽然包装成本有所上升，目前将会维持出厂价和零售价不变，预计可以提升茅台迎宾酒新品的品牌影响力，对茅台的中低端产品市场占有率提升有所帮助。
风险提示。三公消费对于高端酒销售有影响；白酒景气度下降将会加剧竞争，影响公司中档酒扩张。
盈利预测及估值。鉴于高端年份酒销售遇阻，以及白酒行业调整期仍在延续。我们维持公司2013-2015年EPS预测至14.29/15.97/18.50元，以2012年为基期未来三年的复合增速为14%。现价144.17元，对应2013-2015年PE为10/9/8倍，结合公司行业地位、可比公司估值水平和成长性，给予目标价210元（对应2013年PE为15倍），维持“买入”评级。