腾讯控股（0700 HK, 持有）: 2013年1季度低利润率业务拉高销售；等待微信潜能释放

分析师：李力行(alex.lh.lee@htisec.com)/王文力

2013年1季度业绩稳健。腾讯在2013年1季度录得强健收入增长，环比提高11.5%或同比增加40.4%至135亿元人民币。总体毛利率在该季下滑至56.1%，较2012年1季度的60.2%和2012年4季度的56.6%要低，这是由于来自低利润率的网络广告和电子商务交易业务收入贡献的提升所致。2013年1季度净利润为40.44亿元人民币，相当于环比增长16.8%或同比上涨37.1%。

移动游戏业务扩张。得益于中国春节假期、学生寒假以及备受欢迎的扩充版本的正面影响，2013年1季度网络游戏收入环比增加19.3%或同比增长40.4%，达74.721亿元人民币。其手机游戏业务录得50%以上的收入同比增长，据公司称，这受益于智能手机的日益普及以及丰富的手机游戏组合。

网络广告和电子商务交易业务继续改善。继公司网络广告业务收入在2012财年录得70%的同比激增后，该业务在2013年1季度的销售同比攀升57%，达8.5亿元人民币。另外，公司电子商务交易部门继续增加其在公司总体收入中的占比；2013年1季度14.1%的销售（19.13亿元人民币）来自于该业务，较2012年4季度的13.9%有所提升。

微信用户群继续扩大。微信的月活跃账户在2013年1季度底同比攀升228%，达1.94亿户。管理层证实4,000万的微信用户是来自于以东南亚、香港和台湾为主的海外市场。公司再次重申该应用的现阶段重心将是建立其用户群。

等待微信潜能释放。鉴于公司未来拥有对其移动用户群盈利的机会，我们维持对该股长期上涨潜力的正面观点。然而，由于来自低利润率的业务收入贡献的增加以及增值服务业务增长的放缓，我们仍认为这将在近期稍微拖累该互联网巨头。在微调我们的假设以及盈利预测后，基于25倍的远期盈利倍数，我们上调该股的目标价从265港元至285港元。我们目前维持持有评级不变，但我们认为当公司对其庞大的微信用户群的营利方式提供更具体的计划时，该股的重估机会将可到来。