上海家化今日大涨6%再创历史新高。公司1季度自有品牌首次收入增速超过20%，体现自有品牌品牌力进一步增强，而花王代销则将充分体现公司的大流通渠道价值，对公司短期业绩大幅增长提供保证。我们坚持认为上海家化改制的红利还未释放完，维持此前“家化未来两年市值翻倍”的判断（详见下）！

“家化未来两年市值翻倍”的逻辑梳理：

短期来看，盘活渠道资源将保证公司未来2年的高增长。

改制前，公司就已拥有价值巨大且不可复制的大流通渠道资源。六神的渠道加权覆盖率达到98%以上，几乎超过了所有洗护类品牌，但是六神主要春夏季销售季节性强，未能充分利用。改制后，公司通过与花王的代销合作、以及自有美加净家安等大流通渠道新品的加速推出，将充分体现出这一渠道资源的价值，带来巨大的收入增长和现金流入，足以保证公司未来2年的业绩高增长。

中期来看，精简品牌梯队完善品类布局将保证公司3~5年的高增长。

公司2012年集中资源强化了三大超级品牌策略（六神、佰草集、美加净），大刀阔斧砍掉了数个小品牌，并计划2013年推出婴童品牌、淘品牌和专营店品牌。改制后的这一系列精简品牌梯队完善品类布局的策略，将平滑单个品牌的发展周期对公司增速的阶段性影响，保证现金流更好的在各个品牌间流转，保证公司3~5年的高增长。

长期来看，“研发第一、质量第一”将成为公司长期高增长的基石。

公司管理层认可并贯彻了“研发第一、质量第一”的理念。这一理念将成为公司发展的根基。目前家化研发投入比例超3%已经比肩国际一线大牌公司，研发人员数目超企业员工10%，研发机制的完善将保持企业的长期竞争力。

备注： 【中金日化】上海家化：2013好开端：一季报业绩增四成，收入增速创新高

Dear all,

上海家化今日发布2013年1季报，实现营业收入13.25亿元，同比增长25.6%，实现净利润1.24亿元，大幅增长39%，合每股收益0.28元，符合我们预期。不考虑股权激励费用的影响后，公司的业绩增长将在80%以上。

►1季度公司收入增长强劲，增速创新高。1季度公司自有品牌业务实现20%的增长，三大超级品牌六神、佰草集、美加净均实现20%以上增长速度，而高夫实现40%以上增长。花王代销业务也超出预期，实现收入约1.2亿元，带动公司化妆品业务的整体增速达30%以上。

►毛利率同比环比均有提升。1季度公司的销售毛利率达56.5%，同比提升6.6%，环比提升0.6%。主要因为毛利率较低的贸易业务收入占比有明显降低，品牌收入结构的继续优化以及原材料价格的下降。

►1季度销售费用率有所提升，但仍在合理范围内。1季度公司销售费用率有较大提升，达到34.7%，但仍在合理范围内。公司谨慎遵循费用与收入配比原则，往往会导致在销售收入超预期年份的季度销售费用率前高后低。收入健康增长前提下，对季度费用率的合理提升勿需过分担心。

►管理费用提升主要由于股权激励费用的计提。1季度公司基于谨慎原则，共计提股权激励费用约4800万元，考虑到2012年同期并无股权激励费用，因此1季度业绩的实际增长将在80%以上。

估值与建议：

2013年公司深化三大超级品牌战略，和花王的合作有望进一步深入，公司的业绩增长依然值得期待。我们维持公司2013-2014年盈利预测为1.80元和2.32元。

风险：

新品推广不达预期。

Best,

Gao Zheng