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(2013-04-26 02:45:20)
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分类： 公司、行业研究 |
上海家化季报点评-毛利率大幅提升驱动业绩增长迅速
2013年4月25日广发证券
l 毛利率大幅提升驱动业绩增长迅速
公司一季度实现营业收入13.25亿元，同比增长25.6%，实现归属于母公司净利润1.24亿元，同比增长38.99%，折合EPS：0.28元，业绩符合预期。预计自有产品收入增速在20%以上，远高于限额以上化妆品17%的增速，收入大幅增长主要得益于六神、佰草集、高夫等几大品牌销售收入的同比大幅增长，预计花王销售在1.2亿元左右。单季度毛利率达56.55%，同比提升6.64个百分点，环比提升0.71个百分点，主要原因为：1）佰草集、高夫等高毛利率占比进一步提升，产品结构变化驱动毛利率持续提升；2）单季度委托加工原材料采购有所下降，以上因素导致毛利率大幅提升，预计全年毛利率较12年将有较大幅度提升。销售费用同比增长36.26%，费用率提升2.72个百分点，主要因为本期广告及促销费用投入增加幅度较大；管理费用同比大幅增长74.34%，扣除4800万激励费用后，同比增长22.6%；以上因素使净利率提升0.87个百分点。
l 2013年经营展望-品牌、渠道拓展驱动高增长
公司将重点进行超级品牌打造及渠道与品牌布局完善。将重点打造佰草集、六神和美加净三大超级品牌领航未来业务发展。草集：副牌今年将投产，新品太极Ⅲ有望9月份前后再次投放市场，渠道方面实现百货专柜、电商、专营店三轮驱动；六神：今年计划加强传播区域和力度，增加洗手液等类别，借助品牌优势，促进收入增长，沐浴露、艾叶香皂等产品将保持快速增长；美加净：完善品类布局，推陈出新，升级换代，促进产品、分销和传播之间的协同提升，奠定超级品牌基础。12年换包装后，13年拓展洗发、洁面等新品，增速有望继续提升；高夫：受益于行业高速增长以及产品和渠道拓展，正处于快速增长阶段。此外，电商淘品牌、婴童品牌将成为增量驱动收入快速增长。佰草集系列品牌典萃、恒妍投放市场反应较好，预计淘品牌、婴童品牌销售也有望超预期。
l 盈利预测及投资建议
随着新品牌推出、品类拓展及渠道扩张，将促进收入快速增长，同时，公司产品结构变化将驱动毛利率持续提升，净利润仍有提升空间。在经济较弱的一季度公司收入和利润仍保持快速增长，充分显示公司较强的品牌运营能力，而且13年催化因素较多，预计2013-2015年EPS为：1.90、2.60、3.38元。
欧亚菲零售行业首席研究员
訾猛、刘旭零售行业研究员
广发证券发展研究中心
2013年4月25日
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公司一季度实现营业收入13.25亿元，同比增长25.6%，实现归属于母公司净利润1.24亿元，同比增长38.99%，折合EPS：0.28元，业绩符合预期。预计自有产品收入增速在20%以上，远高于限额以上化妆品17%的增速，收入大幅增长主要得益于六神、佰草集、高夫等几大品牌销售收入的同比大幅增长，预计花王销售在1.2亿元左右。单季度毛利率达56.55%，同比提升6.64个百分点，环比提升0.71个百分点，主要原因为：1）佰草集、高夫等高毛利率占比进一步提升，产品结构变化驱动毛利率持续提升；2）单季度委托加工原材料采购有所下降，以上因素导致毛利率大幅提升，预计全年毛利率较12年将有较大幅度提升。销售费用同比增长36.26%，费用率提升2.72个百分点，主要因为本期广告及促销费用投入增加幅度较大；管理费用同比大幅增长74.34%，扣除4800万激励费用后，同比增长22.6%；以上因素使净利率提升0.87个百分点。
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公司将重点进行超级品牌打造及渠道与品牌布局完善。将重点打造佰草集、六神和美加净三大超级品牌领航未来业务发展。草集：副牌今年将投产，新品太极Ⅲ有望9月份前后再次投放市场，渠道方面实现百货专柜、电商、专营店三轮驱动；六神：今年计划加强传播区域和力度，增加洗手液等类别，借助品牌优势，促进收入增长，沐浴露、艾叶香皂等产品将保持快速增长；美加净：完善品类布局，推陈出新，升级换代，促进产品、分销和传播之间的协同提升，奠定超级品牌基础。12年换包装后，13年拓展洗发、洁面等新品，增速有望继续提升；高夫：受益于行业高速增长以及产品和渠道拓展，正处于快速增长阶段。此外，电商淘品牌、婴童品牌将成为增量驱动收入快速增长。佰草集系列品牌典萃、恒妍投放市场反应较好，预计淘品牌、婴童品牌销售也有望超预期。
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随着新品牌推出、品类拓展及渠道扩张，将促进收入快速增长，同时，公司产品结构变化将驱动毛利率持续提升，净利润仍有提升空间。在经济较弱的一季度公司收入和利润仍保持快速增长，充分显示公司较强的品牌运营能力，而且13年催化因素较多，预计2013-2015年EPS为：1.90、2.60、3.38元。
欧亚菲
訾猛、刘旭
广发证券
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