广发证券欧亚菲訾猛刘旭

l  机制革新后迎来收入及利润大幅增长

1）公司12年实现营业收入45.04亿元，同比增长25.93%，其中产品销售收入同比增长28.89%，远高于限额以上化妆品17%的增速，主要得益于六神，美加净，佰草集，高夫等几大品牌销售收入的同比大幅增长和代理花王所产生的销售收入，预计花王全年销售额突破3.5亿元。归属于母公司净利润6.15亿元，同比增长70.14%，折合每股收益1.37元，业绩符合预期。2）分季度看，四季度营业收入同比增长35.77%，快于前三季度23.5%的增速，主要得益于佰草集、美加净等产品四季度增速大幅提升；四季度归属母公司净利润同比增长68.6%，增速基本与前三季度持平。12年公司通过提升高毛利产品销售占比，提高营销费用的使用效果，有效控制供应链成本等措施，大幅降低期间费用率4.83个百分点，从而使净利率提升3.73个百分点。

l  2013年经营展望-品牌、渠道拓展驱动高增长

公司将重点进行超级品牌打造及渠道与品牌布局完善。将重点打造佰草集、六神和美加净三大超级品牌领航未来业务发展。草集：副牌今年将投产，新品太极Ⅲ已经投放市场，销售超预期，渠道方面实现百货专柜、电商、专营店三轮驱动，新产品持续投放及渠道拓展将促进收入快速增长；六神：主动出击、突出重点、集中资源，强化品牌伞效应。今年计划加强传播区域和力度，增加洗手液等类别，借助品牌优势，促进收入增长，沐浴露、艾叶香皂等产品将保持快速增长；美加净：完善品类布局，推陈出新，升级换代，促进产品、分销和传播之间的协同提升，奠定超级品牌基础。12年换包装后，13年拓展洗发、洁面等新品，增速有望继续提升；高夫：受益于行业高速增长以及产品和渠道拓展，正处于快速增长阶段。12年底新上市电商专属产品，定位“多效防御”，解决受屏幕辐射，13年大力推广控油、滋润类产品，从而有望继续保持高速增长；

l  盈利预测及投资建议

随着新品牌推出、品类拓展及渠道扩张，将促进收入快速增长，同时，公司产品结构变化将驱动毛利率持续提升，费用率有望稳中有降，净利润仍有提升空间。预计1-2月份销售仍保持较快增长，一季度业绩有较大保障，而且13年催化因素较多，我们预计2013-2015年EPS为： 1.90、2.60、3.38元，