国信医药-广州药业（600332）更新报告：2013强势崛起

l  分歧最大、机遇最大

广州药业借重组白云山、王老吉商标回归，天时地利人和，有望实现“大南药+大健康”产业双轮驱动发展。1）“优势资源+管理和营销改善”推动现有广药工商业资产经营上升趋势值得期待；2）借红色王老吉运作发力大健康产业值得期待；3）吸并白云山之后广药集团实现整体上市，优势互补效益提升值得期待。4）三季报“广药+白云山”收入净利润均增27%整体增势良好。5)预计重组后新广药（不包括大健康公司的红罐王老吉贡献）12-14EPS0.56/0.67/0.78元。考虑大健康公司，13EPS弹性区间为0.98-1.23元，对应13PE16~20X，王老吉价值被低估。当前市场对广药严重分歧，公司机遇和股价弹性也最大（1股白云山将换为0.95股广药）。

l  关键假设。

广药进入新一轮经营上升期，重组整合出效益；2013王老吉开始全面发力。

l  有别于市场的认识： 2013年强势崛起，2014年王者归来

1）2012年5月红罐官司胜诉后，广药迅速设计包装和口味、组织生产和营销，除了品牌和绿盒王老吉运作经验，一切从零开始，而产能9月底才逐步释放，市场从短期预期过急再到预期严重不足。预计12年红罐王老吉收入约18亿元，略有盈利。2）随着产能快速扩大，团队磨合与完善，渠道稳步拓展，除红罐外，瓶装、低糖/无糖/固态型王老吉相继上市，品牌宣传力度将加大，2013年王老吉有望强势崛起，我们预计红、绿销售合计有望超80亿元（绿盒25亿+红色超60亿）。

3）2014年持续发力，王老吉有望演绎“王者归来”——凉茶No.1。

王老吉大健康公司（持股100%）运作模式完全独立于广药，体制灵活。

草根调研显示局部市场月销量已与对手相当并开始超越。2014年绿盒合营到期后有望收回，王老吉将形成“盒、罐、瓶、条”全系列，优势互补。

l  股价表现催化剂

13年王老吉收入贡献逐季大幅增长，促业绩、估值提升。红罐装潢权等官司取得进展，占据有利攻势；制药业务平稳较快增长；1季度完成吸并白云山。